投資筆記 | A股救市，港股可期，且看恒指會否有像樣的反彈

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文/胡一刀（職業(yè)投資人）

今年以來，受國內外各種因素疊加影響，A股熊冠全球，上證指數年初至今累計下跌超過兩成，昨天更是跌破了2500點的整數心理關口，將近一半的股票今年跌幅達到40%，股票型基金大幅虧損，個人投資者爆倉言論不絕于耳。港股也是熊途漫漫，恒指在估值已經是全球洼地的基礎上今年以來仍舊下跌了14.6%，港A兩地投資者苦不堪言。

就在股指持續(xù)向下，市場信心潰散之際，近期預計政府會救市的報道也在不斷傳來，10月19日上午高層更是齊聲喊話，提振股市信心：

①10月份以來，多地地方國資委籌集專項資金，以債權、股權的方式，向本地注冊的A股上市公司提供流動性支持，幫助存在股權質押、流動性風險的上市公司化解平倉風險。

②10月14日，證監(jiān)會主席劉士余與股民座談，大家從多個角度分析了今年以來A股市場下行幅度與壓力偏大的基本原因，認為當前最重要的是以深化改革、擴大對內對外開放為主線來提振市場信心。劉士余表示，春天已經不遠了。

③10月19日上午，國務院副總理劉鶴在接受記者采訪時表示，高度關注國際投資機構對中國股市的評估和國內專業(yè)機構的市場分析，中國正在成為最有投資價值的市場，估值處于歷史低位，政府正在研究出臺促進股市健康發(fā)展的新的改革措施。央行銀保監(jiān)會證監(jiān)會三位掌門人齊齊發(fā)聲，央行行長易綱直言當前股市估值已處于歷史較低水平；中國證監(jiān)會主席劉士余談了九條提振A股信心新舉措；中國銀保監(jiān)會主席郭樹清表示，加大險資投資上市公司力度，參與化解上市公司流動性風險。

在高層連番發(fā)聲力挺股市之下，10月19日下午一點開始，A股終于迎來久違的大漲，上證指數收盤漲幅2.58%，超過50個個股漲停。

在股市大幅偏離正常軌道，對投資者而言消極悲觀情緒在連續(xù)傳導進而影響到資本市場的正常運轉，對上市公司而言已經影響到企業(yè)的存續(xù)及正常營運情況下，中央出手去救市使之回歸正常，并不能稱為太過干預市場。

A股歷史上有過多次救市舉措，最近的一次為2015年，此次股災與救市力度均為史無前例。2014年7月至2015年6月，在政策利好、流動性泛濫背景下，上漲指數短短一年時間上漲2.5倍，滬深兩市融資余額達到2.3萬億元。隨后政府收縮杠桿，2015年6月15日開始A股出現大跌并引發(fā)踩踏事件，在此期間A股出現了“千股跌停、千股停牌、千股漲?！钡暮币姮F象。6月28日開始中央陸續(xù)通過降準降息、暫停融券、約談禁售、號召上市公司增持、國家隊抄底等方式進行救市，最終股市在2016年1月開始見底回升，從開始救市到股市見底整整相差了6個月。在201407-201602牛熊轉換期間，上漲指數漲幅53%，股災時跌幅49%；恒指漲幅23%，股災時跌幅36%。恒指波幅相對沒有A股激烈，從下圖的時間軸上也可以看出，兩指數波形基本一致但時間上恒指要落后于上證指數。

A股是相對封閉的市場，較港股而言A股受政策影響更大，而港股又在跟隨A股的走勢，當A股受救市影響而向上走時，也會帶動恒指一并向上。

一般而言，要確立真正的底部是要經歷政策底、估值底、市場底三個階段，而后隨著企業(yè)盈利逐漸向好股市才正式走牛。近期中央高層出面托市，代表政策底開始出現，政策底屬于區(qū)間底，后續(xù)還需更多的實質性改革利好來作支撐。從估值角度來說，現時恒指主板的PE將近11倍，恒指在2012年及2016年的兩次大調整中均有跌破9倍，縱向比較上估值并未到底。市場低是一個時點數，2016年從中央開始救市到A股見底延續(xù)了6個月，上證指數在此期間又跌了三成。

從價值投資角度上看，政策底、估值底、市場底的規(guī)律終歸會實現，但時間可能會較長。當前負面事件并未完全反應：毛衣戰(zhàn)仍有繼續(xù)惡化可能；10月18日財政部公布9月財政收入僅增長2%為今年以來最低，企業(yè)盈利增速仍在下滑。

在上證指數連續(xù)超賣之際，中央高層集體出來發(fā)聲托市提振信心，有助于股市回升。10月19日上證指數大漲2.58%，恒指只是微漲0.42%，港股投資者對國內的救市呼聲仍持猶豫與觀望態(tài)度，若救市政策能夠伴隨更多的改革利好來支撐，港股也將跟隨A股出現像樣的反彈，但不管如何，政策底與市場底仍將是兩碼事。（完）