投資筆記 | 政策推動(dòng)、執(zhí)行必嚴(yán)，鋼鐵板塊公司提前鎖定高利潤

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文/謝?。ㄖ峭ㄘ?cái)經(jīng)研究總監(jiān)）

論節(jié)氣，下周就要霜降了。2015年10月霜降即“雙降”，預(yù)計(jì)今年很難像15年一樣火熱。但無論行情如何，總有一些公司的表現(xiàn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏市場的。

筆者曾經(jīng)梳理過，中秋之后這一輪的快速下跌，能夠取得大量相對(duì)收益甚至絕對(duì)收益的公司，大多有一些共同點(diǎn)——1）國企 2）產(chǎn)業(yè)鏈偏上游。而鋼鐵就是其中最引人注目的板塊之一。

冬季限產(chǎn)的影響比市場預(yù)期的要大

上游這些公司，煤炭、鋼鐵、電解鋁等等，本輪盈利周期啟動(dòng)都是伴隨著供給側(cè)改革，政策也就成為了這些行業(yè)的最大變量。

根據(jù)上個(gè)月發(fā)布的《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，京津冀及周邊地區(qū)PM2.5的平均濃度同比下降約3%，重度及以上污染天數(shù)同比減少約3%，但去年這個(gè)目標(biāo)的降幅卻是5%。生態(tài)環(huán)境部之前也對(duì)去年的“一刀切”引起很多爭議的政策今年做了一些口頭上的調(diào)整。

市場的分歧正在于此，今年如果供給端產(chǎn)量的控制沒有去年那么嚴(yán)格，今年的相關(guān)行業(yè)盈利和去年同期相比可能就會(huì)有所下滑。但如果把今年的“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”和去年的“2+26”城做一個(gè)行業(yè)的對(duì)比，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，政策今年不僅沒有放松，反而是趨嚴(yán)了。

1.     限產(chǎn)范圍

直接看影響范圍，相比于去年的28個(gè)城市（藍(lán)色），實(shí)際上這次的范圍是遠(yuǎn)遠(yuǎn)擴(kuò)大了的，如下圖所示：加入了汾渭平原（黃色）和長三角地區(qū)（紅色）。

2.     產(chǎn)能影響

不僅僅是面積，如果考慮到鋼鐵產(chǎn)能的分布，根據(jù)巴克萊的報(bào)告，影響的鋼鐵產(chǎn)能從2017年的35%上升到57%，直接影響5.45億噸的產(chǎn)能，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過去年的3.41億噸。

3.    政策執(zhí)行并未放松

無論在政策執(zhí)行的預(yù)期如何放松，但是要想抹平這60%的增幅的可能性幾乎沒有。更何況根據(jù)中國氣象局17日發(fā)布的天氣預(yù)報(bào)情況，19日開始，空氣質(zhì)量會(huì)有低度或者中度的污染天氣出現(xiàn)，唐山市政府已經(jīng)決定執(zhí)行應(yīng)急減排措施。10 月 18 日 24 時(shí)以后執(zhí)行秋冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)措施。鋼鐵企業(yè)燒結(jié)機(jī)脫銷設(shè)施達(dá)標(biāo)的企業(yè)免于停產(chǎn)，其余鋼鐵企業(yè)燒結(jié)機(jī)、豎爐、石灰窯執(zhí)行限產(chǎn) 50%措施。

社會(huì)鋼鐵庫存下降速度較快

全社會(huì)的鋼鐵庫存總量是有明顯的下降，2018年整體庫存的頂峰是在3月初床下，庫存最高達(dá)到1965萬噸，而截至10月12日，庫存已經(jīng)下降至1065萬噸。

螺紋鋼利潤率提前兩個(gè)月釋放

如果只看2018年的數(shù)據(jù)，對(duì)庫存總量影響最大的就是螺紋鋼的庫存，下降的最為明顯，從3月份最頂峰的1082萬噸下滑至439萬噸，反而其他板材的表現(xiàn)就相對(duì)弱勢很多。

隨著螺紋鋼庫存的明顯下降，其噸毛利的上升也就更快，從年初的518元/噸上升到1133元/噸，并且隨著價(jià)格的逐步上漲，波動(dòng)性相比于上半年明顯在減弱，說明鋼價(jià)的支撐也比較強(qiáng)，毛利率在從9月份至今穩(wěn)步從26.17%攀升至28.63%。

而且今年的采暖季限產(chǎn)推升螺紋鋼利潤擴(kuò)大的時(shí)間比去年明顯提前了近兩個(gè)月，隨著后續(xù)天氣變化，預(yù)計(jì)限產(chǎn)的執(zhí)行將會(huì)越來越嚴(yán)格，進(jìn)一步推升螺紋鋼的價(jià)格上行。

從期貨的表現(xiàn)來看也是一樣，螺紋鋼的表現(xiàn)明顯強(qiáng)于線材和板材。

隨著環(huán)保限產(chǎn)隨著天氣趨嚴(yán)、庫存逐步回落，期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的逐步提升，將會(huì)推動(dòng)鋼鐵、尤其是螺紋鋼的毛利率提升，可以預(yù)期的是，鋼鐵企業(yè)的今年的盈利會(huì)明顯超出市場的預(yù)期，尤其是有螺紋鋼產(chǎn)能的生產(chǎn)企業(yè)，相對(duì)來說表現(xiàn)會(huì)更好。

優(yōu)選馬鞍山鋼鐵（00323）

今年以來教育、醫(yī)藥等行業(yè)的調(diào)整更多是政策性的原因，從防御的角度來看，鋼鐵行業(yè)尤其是國企的鋼鐵公司，不會(huì)出現(xiàn)政策的黑天鵝。在這個(gè)階段值博率更高。

港股相對(duì)較大的鋼鐵類上市公司不多，鞍鋼股份（00347）、馬鞍山鋼鐵股份（00323）、重慶鋼鐵（01053）和中國東方集團(tuán)（00581）。

考慮到鞍鋼股份的業(yè)務(wù)主要集中在板材、重慶鋼鐵主要是鋼坯、中國東方集團(tuán)的派息和民企身份，結(jié)合各個(gè)公司目前的估值水平，最值得重點(diǎn)關(guān)注的是馬鞍山鋼鐵股份。