智通港股高階投教(十四)：港股渦輪是韭菜“絞肉機(jī)”O(jiān)R冒險(xiǎn)家“turbo”？

W，在2012年研究生畢業(yè)回國后，正式踏入香港資本市場，主要涉入香港AH藍(lán)籌個(gè)股渦輪、恒生香港指數(shù)牛熊證及安碩A50指數(shù)渦輪，當(dāng)過韭菜，400萬港元瞬間化為烏有，也當(dāng)過暴發(fā)戶，70萬港元兩個(gè)月滾大57倍，不到一年飆升近600倍!

2013年，W拿了400萬勇敢建倉但很快化為烏有，再入200萬瞬間只剩70萬，最后咬碎牙補(bǔ)30萬。事與愿違，倍感絕望。不過，W終于在2014年9月捕捉到大行情，賬戶兩個(gè)月之內(nèi)竟從70萬飆升到4000萬。2015年，W的賬戶最高翻滾到4個(gè)多億港元!

在W的投資筆記里，他說：“如果將這番交易經(jīng)歷比作一場跌宕起伏的戰(zhàn)役，那么那時(shí)那刻的勝利應(yīng)該歸功于像大炮一樣的渦輪，它是絕對具有力量的重型武器，是撬動(dòng)股票市場最好的工具?！?/p>

為了讓投資者更好的運(yùn)用渦輪，智通財(cái)經(jīng)APP將對港股市場的渦輪進(jìn)行深入的介紹。

渦輪是冒險(xiǎn)家的“turbo”

渦輪即權(quán)證，專業(yè)名稱叫認(rèn)股證，至于渦輪這兩個(gè)字，是從英文warrant的譯音過來的。渦輪這個(gè)詞念起來雖然有些古怪，但是這個(gè)譯音卻十分精妙。渦輪即保留了英文發(fā)音，又帶出了另一層意思，就像turbo，不僅能輸出更大功率，提升時(shí)速，還不費(fèi)油，可以讓投資者用較少的資金感受更刺激的速度――賺錢的快感。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，渦輪是一種“權(quán)利”而并非責(zé)任(在不利情況下，投資者可選擇不行使該權(quán)利)，可以讓投資者在預(yù)定的到期日，以預(yù)定的行使價(jià)，購買(認(rèn)購證)或沽出(認(rèn)沽證)相關(guān)資產(chǎn)(又稱為正股)，此相關(guān)資產(chǎn)可以是股票、貨幣、指數(shù)、商品期貨、諸如此類。港交所會(huì)每季公布合資格相關(guān)資產(chǎn)名單。

渦輪的最大特點(diǎn)就是杠桿效應(yīng)，可放大相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，例如認(rèn)股證甲有效杠桿為5倍，即相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)1%，該認(rèn)股證理論上會(huì)變動(dòng)約5%。這意味著，在杠桿的撬動(dòng)下，渦輪可以就像一把雙刃劍，可以是韭菜的“絞肉機(jī)”，也可以是冒險(xiǎn)家的“turbo”。

就發(fā)行機(jī)構(gòu)的主題來劃分，認(rèn)股證可以分為由上市公司發(fā)行的公司認(rèn)股證，以及由國際投資銀行發(fā)行的備兌認(rèn)股證，而我們所提及的渦輪就是備兌認(rèn)股證。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解。由上市公司發(fā)行的公司認(rèn)股證，屬紅利認(rèn)股證或供股權(quán)的類別，性質(zhì)屬認(rèn)購為主，投資者可以在到期時(shí)行使權(quán)利，以指定價(jià)格獲得上市公司發(fā)行的新股。

渦輪一般由國際投資銀行發(fā)行，并由流通量提供者(不少由發(fā)行商擔(dān)任) 在二手市場開價(jià)供投資者買賣。買入和賣出渦輪的價(jià)差則為投資者的盈虧。

另外，香港的渦輪大部分都是歐式渦輪，在到期后均以現(xiàn)金結(jié)算，而非以實(shí)物結(jié)算(如買入或賣出實(shí)物股票)。當(dāng)然，投資者如果沒有打算持有到到期日后行權(quán)，也可以在二手市場上進(jìn)行交易。

就目前來看，渦輪是港股市場上表現(xiàn)最為活躍的衍生產(chǎn)品，在港股市場中一般一天的成交占全市交易的10%-20%。

(數(shù)據(jù)來源：交易寶)

大約有近300個(gè)正股擁有相關(guān)的渦輪，給港股市場提供了相當(dāng)豐富的交易選擇。一般來說，內(nèi)地投資者最為熟悉的內(nèi)地企業(yè)和指數(shù)都有很多相應(yīng)的渦輪，一個(gè)正股擁有渦輪數(shù)可能多達(dá)幾百個(gè)，不過主要分為認(rèn)購證(Call Warrant)與認(rèn)沽證(Put Warrant)兩種。

如果投資者預(yù)期相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格上升，就可以選擇認(rèn)購證，當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格上升，假設(shè)其他因素不變，認(rèn)購證會(huì)按照理論價(jià)格上升;若預(yù)期指數(shù)或股價(jià)向下，則可選擇認(rèn)沽證，當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格下跌，假設(shè)其他因素不變，認(rèn)沽證會(huì)按照理論價(jià)格上升。

渦輪簡稱的6個(gè)含義

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，渦輪和牛熊證一樣，中文簡稱名稱都暗藏玄機(jī)，以騰訊法巴九一購J.C(14289)為例子。

a、前兩個(gè)字，是正股名稱。這個(gè)渦輪的正股是騰訊，代表這只渦輪追蹤的是騰訊的走勢。

b、當(dāng)中兩個(gè)字，是渦輪發(fā)行投行的簡稱。法巴，代表這只渦輪的由法國巴黎銀行。

c、后兩個(gè)字，是渦輪的行權(quán)年，月。九一，代表這只渦輪將在2019年1月行權(quán)。

d、最后一個(gè)漢字，購/沽，代表這只渦輪屬于認(rèn)購證還是認(rèn)沽證。

e、第一個(gè)字母，代表這個(gè)投行針對該正股發(fā)行了多個(gè)行權(quán)時(shí)間相同渦輪，但行權(quán)的條件不一樣(比如行權(quán)價(jià)格)，用字母等來區(qū)分。

f、最后一個(gè)字母，“C”表明是認(rèn)購證，認(rèn)沽證則用“P”，即Call和Put的英文縮寫。

因此，騰訊法巴九一購J.C，這個(gè)渦輪名字所表達(dá)的含義為：由法國巴黎銀行發(fā)行的J類、以騰訊價(jià)格變動(dòng)為追蹤標(biāo)的、于2019年1月到期且以現(xiàn)金交割的認(rèn)購歐式渦輪。

渦輪的11個(gè)常用名詞

除了名字以外，我們可以渦輪還會(huì)在信息欄上披露一些基礎(chǔ)信息，繼續(xù)以騰訊法巴九一購J.C(014289)為例。

1、行使價(jià)：持有人有權(quán)于到期日以行使價(jià)“買入” (認(rèn)購證)或“賣出” (認(rèn)沽證)掛鉤相關(guān)資產(chǎn)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，行使價(jià)都會(huì)清清楚楚的寫在該渦輪的上市檔里，如到期日前相關(guān)資產(chǎn)沒有進(jìn)行企業(yè)行動(dòng)如供股和派送紅股等，行使價(jià)便不會(huì)調(diào)整。如果企業(yè)派送紅股或供股，窩輪的行使價(jià)將向下調(diào)整。

此外，市場上一般還將窩輪按行使價(jià)與相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)的差距，將渦輪分為三大類，分別為價(jià)內(nèi)(In-the-money) 、價(jià)外 (Out-of-the-money) 、貼價(jià) (At-the-money)。

以認(rèn)購證為例，當(dāng)行使價(jià)高于資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)時(shí)，會(huì)叫做“價(jià)外”，低過就叫“價(jià)內(nèi)”。

認(rèn)沽證的概念剛好相反，當(dāng)行使價(jià)高于資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)，會(huì)叫做“價(jià)內(nèi)”，低過就叫“價(jià)外”，而行使價(jià)剛好等同資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)時(shí)，就會(huì)叫做“到價(jià)”。

2、到期日：窩輪持有人的權(quán)利是設(shè)有限期的，到期日為持有人行使認(rèn)股證權(quán)利的日期，歐式渦輪持有人在到期日才可與發(fā)行商行進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算。認(rèn)股證到期后將會(huì)在交易所除牌，并自動(dòng)結(jié)算。

3、最后交易日：渦輪的最后交易日為到期日前4個(gè)交易日，如果投資者沒有在最后交易日前賣出渦輪，就只能等待渦輪行權(quán)結(jié)算。投資者在到期日前4個(gè)交易日里，只能靜靜的看著正股的價(jià)格變化。

4、對沖值：發(fā)行商每沽出/買入一份渦輪，對沖時(shí)所需買入/沽出的相關(guān)資產(chǎn)份數(shù)。

如騰訊法巴九一購J.C(014289)的對沖值為0.048，即發(fā)行人每沽出一份認(rèn)購證甲，發(fā)行商便需在場內(nèi)買入0.048股騰訊正股作對沖。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，投資者可根據(jù)對沖值計(jì)算渦輪的理論升跌幅，但是渦輪的對沖值會(huì)隨相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格變化，因此認(rèn)股證價(jià)格會(huì)出現(xiàn)較理論價(jià)格升跌幅度較大或較少的情況。認(rèn)購證對沖值在0-1之間, 認(rèn)沽證對沖值在-1-0之間, 認(rèn)股證越價(jià)外，對沖值越接近0。

以對沖值計(jì)算認(rèn)購證理論價(jià)格變動(dòng)的計(jì)算公式:

認(rèn)購證價(jià)格變動(dòng)= (相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格升幅 /兌換比率) x 對沖值

5、杠桿比率：杠桿比率以實(shí)際數(shù)字顯示認(rèn)股證與相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格的倍數(shù)比例，計(jì)算公式為：相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格/(認(rèn)股證價(jià)格 x 換股比率)。

6、有效杠桿比率：有效杠桿比率代表當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格每變動(dòng)1%，渦輪價(jià)格的理論變幅。如騰訊法巴九一購J.C(014289)的有效杠桿為9倍，即騰訊股價(jià)變動(dòng)1%，該渦輪理論上會(huì)變動(dòng)約9%。

有效杠桿比率的參考價(jià)值比杠桿比率更高，更為“有效”及“實(shí)際”，因此也被稱為實(shí)際杠桿比率。

以下是計(jì)算有效杠桿比率的公式，主要是在計(jì)算杠桿比率時(shí)加入了對沖值參數(shù):

有效杠桿比率 = 對沖值 x 相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格 / (認(rèn)股證價(jià)格 x兌換比率)

7，換股比率：渦輪持有人需持有多少份認(rèn)股證，才可兌換1份相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)利。如騰訊法巴九一購J.C(014289)的換股比率為100兌1，即投資者每持有100份騰訊法巴九一購J.C(014289)，便可獲得在股證到期時(shí)，以結(jié)算價(jià)換取一股騰訊正股的權(quán)利。

8，街貨比：街貨量代表的是市場投資者(除發(fā)行商外)持有的渦輪份數(shù)，街貨占比=街貨/發(fā)行量。

如騰訊法巴九一購J.C(014289)的街貨量為4.3%，即代表發(fā)行人尚持有95.7%的發(fā)行份數(shù)，其余4.3%的發(fā)行份數(shù)已在市場上沽售給投資者，并由其他投資者持有。當(dāng)渦輪的街貨量超過50%，發(fā)行商可申請?jiān)霭l(fā)股證，增發(fā)部份在三個(gè)交易日后上市。

值得注意的是，這個(gè)數(shù)值越高，市場的參與程度約高，反之，則市場的參與程度低。市場參與程度的高低對投資人來說很重要。成交量小的渦輪價(jià)差大，經(jīng)常沒有人接盤，導(dǎo)致很多投資人出現(xiàn)想買買不到，想賣賣不出的囧境，最后只能以非常大的差價(jià)廉價(jià)賣出，或高價(jià)買入。

9，溢價(jià)：認(rèn)購證溢價(jià) = {[行使價(jià) + (認(rèn)購證價(jià)格 x 兌換比率)] - 相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格} / 相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格x 100 %

認(rèn)沽證溢價(jià) = {[相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格 + (認(rèn)沽證價(jià)格 x 兌換比率)] - 行使價(jià)} / 相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格x 100 %

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，溢價(jià)率越高，代表你買的認(rèn)購渦輪與正股現(xiàn)價(jià)差越大，這意味著你的渦輪買貴了。反之，溢價(jià)率越小，代表你買的認(rèn)購渦輪與正股現(xiàn)價(jià)差越小，即為比較便宜的資產(chǎn)，有更大的概率獲利。

10，引申波幅：透過期權(quán)定價(jià)模式(Black-Scholes Model)，代入渦輪價(jià)格及其他因素如到期日、行使價(jià)等，可逆算出該認(rèn)股證的引伸波幅。引伸波幅可被視為市場對相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格未來波幅的預(yù)期，此數(shù)值的變化也與場外(OTC)期權(quán)市場有關(guān)。作為新手，只需要了解：引申波幅越大，意味著未來股價(jià)波動(dòng)幅度越大，風(fēng)險(xiǎn)也越高。

市場上，不少投資者會(huì)把歷史波幅當(dāng)作參考，用來衡量渦輪的引伸波幅水平是否合理，這個(gè)數(shù)據(jù)是根據(jù)相關(guān)資產(chǎn)過去一段時(shí)間的升跌，以統(tǒng)計(jì)學(xué)方法得出一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)離差(Standard Deviation)。不過，歷史波幅數(shù)據(jù)并不能反映相關(guān)資產(chǎn)的未來波幅表現(xiàn)，只能當(dāng)作參考。

此外，同類條款的渦輪，引伸波幅越低意味著發(fā)行人的售價(jià)更為便宜，也為比較認(rèn)股證便宜還是昂貴的標(biāo)準(zhǔn)。

11,打和點(diǎn)：打和點(diǎn)是指當(dāng)投資者買入渦輪并將其持有至到期日，相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格所需上升/下跌至哪個(gè)價(jià)格，投資者才可打和，即不賺不虧。

認(rèn)購證打和點(diǎn) = {[行使價(jià) + (認(rèn)購證價(jià)格 x 兌換比率)]

認(rèn)沽證打和點(diǎn) = {[行使價(jià) - (認(rèn)沽證價(jià)格 x 兌換比率)]