全球投資談：市場震動下，美國股票類ETF為何卻在流入資金？

本文來自微信公眾號“美股基金策略”，作者為王延巍。

刺激的一周過去了，從連續(xù)兩個交易日左右的大跌，到上周五的強勢反彈，投資者心里也是五味雜陳，盡管有反彈，但是后面的走勢依然不明朗，所以，我們小心些總是沒錯的。

而同時，美國市場ETF則出現(xiàn)咋一看令人匪夷所思的情況，那就是盡管這樣的行情下近29億美元資金凈流出在預料之中，甚至比預料的樂觀，但是從結構來看，股票類ETF竟然并非失血重點，這就值得琢磨一下了。

可以看到美國股票類ETF其實倒還凈流入19億美元資金，最大的資金凈流出來自于固收類ETF的61億美元，為啥被認為風險更高的股票類ETF反而還穩(wěn)呢？這個一方面還是和市場反應時間有關，以及本輪拋售由科技股引領的結構性特點有關，另一方面你也要看債券ETF被拋售的品種有什么特點，接下來，我們先看資金凈流出前十。

各位可能也看出來了，重點失血的是相對高收益率債券的ETF，比如LQD作為公司債相對國債收益率更高，而HYG又是公司債中更高收益率的一批，JNK更不用說了，代碼都是Junk變體，本身就是垃圾債類ETF，JNK在過去在圍繞國債收益率變化的波動中也一貫敏感。

這其中的邏輯在于，哪怕是AAA級別的公司債，其風險理論上也是高于美國國債的，而一些收益率更高的債券風險更是比質地優(yōu)良的公司債風險更高。畢竟，如果能低成本發(fā)債誰不愿意？一個國家，或者一個公司不得不用較高的債息去發(fā)債，還不是因為投資者對其風險性生疑，所以高債息本身是一種風險貼現(xiàn)，它的價值實際上也體現(xiàn)在其收益率和國債收益率的差值上?，F(xiàn)在情況是，國債的收益率提升了，這個差值減少了，那么高收益率債券的投資價值也隨之減弱，進而圍繞它們要產生一輪拋售，直到其收益率提升到令債券投資的風險偏好較高者滿意。同時，請注意，美國國債收益率的提升或者說階段性被拋售，又是因為對美聯(lián)儲加息預期下“舊債”收益價值相對減弱的體現(xiàn)，所以我們說美聯(lián)儲加息這個小數點后幾位的動作就是一個連環(huán)過程傳導到市場上。

除了高收益率債券，科技板塊也成為近期被拋售熱點，同時前面也提過了，近期板塊切換也會起到推波助瀾的作用，所以QQQ、XLK這樣的科技股代表ETF也躋身資金流失前十。

而看看資金流入前十，你會發(fā)現(xiàn)大盤寬基指數在動蕩但是還沒到投資者驚慌的市場上，這類指數往往更容易讓投資者心安，因為在動蕩市場，你也不知道哪個板塊可能是接下來要暴跌的，也不知道哪個板塊可能是要反彈的，那就一籃子投資吧，在股票類ETF中，大盤寬基指數也是風險相對最小的一類。所以我們看到帶頭大哥SPY凈流入56.5億美元，先鋒基金的同類產品凈流入11.87億美元，而道瓊斯工業(yè)指數基金DIA也有6.8億美元入賬，與QQQ的資金凈流出形成鮮明的對照。這也是上次內容，與大家分享的在牛市后期，動蕩市場在股票投資倉位上個股投資可以考慮向指數投資部分歸攏，而指數投資中也可以進一步向大盤寬基指數調整。

同時，日本股市ETF成為海外市場亮點，凈流入5.67億美元。今年以來，整個日本的經濟情況明顯令人感到振奮，從股市到房產也一派樂觀情緒，兩年后的東京奧運會也讓人結合近期上行的日本經濟總期待些什么。

我們都知道本輪大跌之前，日經225指數又來了一個新高，同時熟悉國際金融的朋友都知道，日元有個特點，即被投資者定義為一種避險資產，所以市場波動中日元常常堅挺。

我們可以感受一下此前一月末市場暴跌后一段時期，日元兌美元匯率，那是一路向上。而最近伴隨市場下跌，也可以看到日元又起來了。

而同期歐元兌美元基本震蕩中變化不大，也算相對較穩(wěn)。

看看新興市場，比如印度盧比兌美元，那就是緩慢貶值。

再看一個雷亞爾兌美元，那是貶值的更猛啊。

但是在日本股市投資上，還需要注意，盡管日元避險，但是日股不避險，也是要隨著國際市場起伏的，而且日本股市和美股的關聯(lián)性很強。同時，如EWJ這只ETF關聯(lián)的也并非日經225指數，而是MSCI日本股市指數，同時作為美國市場的ETF也有匯率問題。

今年以來，EWJ的走勢相對標普500指數還是比較弱的，你會發(fā)現(xiàn)特別是日股啟動這波，倒是顯得更弱，這其實一方面是美元同期很強，另一方面上面的包括日經225走勢大家也看到了，日股漲勢沒那么夸張，只是由于日本股市曾經長期低迷，所以有些突破總會被媒體鼓噪一番，何況咱們的股市實在是......但是，從個人投資角度，要注意鑒別，此前國內媒體鼓噪印度股市的新高我也提到結合匯率來看，而近期美股暴跌也明顯國內媒體用詞更為夸張，看看美國媒體用詞審慎很多啊。

事實上數字而論，就上周三美股的暴跌而言，從波動來看，距離今年1月那波都還有距離。當然，波動率的幅度和頻度，確實是市場風險的體現(xiàn)，我們需要注意，但是也不必被媒體帶著咋呼。

而在科技股遭受資金流出壓力的時候，新生力量繼續(xù)生長，掛鉤通訊服務板塊的ETF：XLC，連續(xù)兩周進入資金凈流入前十，再度吸引近5億美元資金，規(guī)模又擴大20%以上，已經超過27億美元。盡管這一板塊的兩大重量級股票Facebook和谷歌今年麻煩都不少，但是，心儀它們的投資者依然不少。

而從近5個交易日來看，XLC的走勢也還算堅強。

來看看新基信息，此前跟大家介紹過富蘭克林鄧普頓推出了一系列區(qū)域市場，特別單一國家市場基金，而且費率對標貝萊德的安碩品牌，都會更低一些，近期，在全球市場動蕩之際，富蘭克林鄧普頓毫不畏懼又推出三款基金：

沙特的Franklin FTSE Saudi Arabia ETF (FLSA), 費率0.39%，貝萊德同款基金KSA費率0.74%； 

南非的Franklin FTSE South Africa ETF (FLZA), 費率0.19% ，貝萊德同款基金EZA費率0.62%；

拉美的Franklin FTSE Latin America ETF (FLLA), 費率0.19%，同款的拉美40指數ETF是ILF，同樣來自貝萊德，費率為0.48%。

盡管這個領域，富蘭克林鄧普頓和貝萊德還不是一個檔次的公司，但是對于投資者來說多種選擇總是好的，而如果能激發(fā)同類產品費率進一步下降就更是好事一樁了。

最后聊聊IPO，這兩年IPO市場比較活躍，而動蕩的市場下也起了變數，比如騰訊音樂的IPO就暫緩了。此前，面對一波重量級中概股IPO，我的建議就是：先別買！為啥？IPO是公司主體從一級市場轉向二級市場的行為，說的更不好聽些，一級市場的投資者需要二級市場的人“接盤”。當然，這也是正常的資本過程，也不能一概妖魔化為“圈錢”。但是也正是這個過程存在巨大的不確定性，因為信息是不對稱的，一邊是低流動性下的一級市場的“估值”，另一邊是高流動性市場參與者博弈下的“市值”，這個過程市場波動也會較大。何況，對于IPO的一方，無論其本身為了能募資更多，還是其前期投資者希望退出的價格更高，都天然的有把IPO前估值往高了抬的需求。所以，你會發(fā)現(xiàn)上市公司IPO經常出現(xiàn)開始向上，進而出現(xiàn)震蕩甚至暴跌的情況，這就是一個市場博弈的過程，對于一般投資者來說這個過程還是避開的好。

而這兩年的IPO還有一個需要“提防”的地方，因為自從次貸危機后，全球放水銀根寬松，所以出現(xiàn)了一個有趣的現(xiàn)象就是創(chuàng)業(yè)公司懶得上市，因為一級市場融資很容易上市還要聽投資者和媒體不停BB，加之如今一級市場的股權退出機制也在豐富，所以何必急著IPO呢。這樣的結果就是獨角獸公司數量暴增，它們就這樣被養(yǎng)在一級市場，進而讓很多公司最具成長性的階段在一級市場度過，進入二級市場后的成長性令人生疑或者說還需觀察。同時，伴隨熱錢不再，全球整體進入收緊時期，這個時候趕著上市的公司也就更是令人需要注意風險了，說白了一級市場資金和流動性枯竭后，一堆公司自然要往二級市場跑?；谏鲜霰尘埃@個時候的IPO更需要謹慎參與。

很多IPO的公司不是說它不好，而是說這個時節(jié)下的IPO估值很可能不是一個好的入場時機，各位朋友要更加謹慎，投入一些資金去試試也不錯，但是不要被輕易鼓噪重注參與。正如電影臺詞說的“讓子彈再飛一會兒”，讓IPO先跑一會兒，讓“次新股”也再飛幾個月，哪怕優(yōu)秀的公司股票也可能產生巨大泡沫（甚至更可能產生泡沫），耐心一些的你可以等到更高安全邊際的投資機會。

對于行業(yè)泡沫，基金哥從社會和商業(yè)發(fā)展角度一直不反感，甚至要為其唱贊歌的，因為自由市場下集中資本驗證商業(yè)可行性產生的泡沫才是最高效的資源配置過程，我不知道這哪里有“巨大的浪費”了。

而最近這波資金寬松周期中，中國創(chuàng)業(yè)公司受益最大，在2010年的時候，中國風投資金總額還遠遠不及美國。此后中國創(chuàng)業(yè)公司接受的風險投資金額迅速增加，在2017年末，以710億美元首次超過了美國的700億美元。

同時，需要注意的是這個過程并不光是中國風投自己玩，特別在2016年以后，中國公司接受的風投中來自于美國投資者領投的資金快速增加。而也正是伴隨這個過程，中國互聯(lián)網與中國人生活的方方面面產生交集，整體上給大家的工作生活帶來了極大便利。當然，其中也爭議重重，在芯片的事兒后甚至出現(xiàn)了污名化中國創(chuàng)業(yè)公司價值的趨勢，但事實卻是近幾年全球互聯(lián)網創(chuàng)新的兩級就是美國和中國。

當然，作為個體我們對于泡沫要注意把握節(jié)奏和參與的方式，需要注意自我保護，而伴隨內外因多方面因素，面對中概股這波IPO熱潮，我的建議依然是，IPO只是開始，我們又何必非要趕這趟還沒踩穩(wěn)油門早班車。