新股前瞻|美亨實(shí)業(yè)：一場(chǎng)“裝修工”的IPO

在香港從事外墻及幕墻系統(tǒng)(以幕墻及鋁門窗為主)的設(shè)計(jì)、供應(yīng)及安裝20年后，美亨實(shí)業(yè)控股終于向資本市場(chǎng)邁進(jìn)了一步。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，1990年，美亨實(shí)業(yè)(香港)在香港注冊(cè)成立，并于2007年被興勝集團(tuán)收購(gòu)后，上市夢(mèng)就一直圍繞在其“心頭”。只不過(guò)與多數(shù)企業(yè)不同，美亨實(shí)業(yè)的上市是選擇以“分派”進(jìn)行，即上市后，公司將不再成為興勝集團(tuán)的附屬公司。分派后該公司全部已經(jīng)發(fā)行股本交由興勝股東持有，上市后興勝集團(tuán)的股東可以自由支配這項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)。

根據(jù)Ipsos報(bào)告，香港的外墻及幕墻工程行業(yè)是市場(chǎng)集中度較高的行業(yè)，目前總共有30至40家公司，前5家的市場(chǎng)份額為55%，美亨實(shí)業(yè)控股的市場(chǎng)份額為6.9%。

外墻與幕墻行業(yè)的發(fā)展與建筑業(yè)息息相關(guān)，上圖顯示香港的建筑工程總產(chǎn)值每年穩(wěn)步上升，年化增長(zhǎng)率為9.7% ，建筑工程業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)為幕墻及外墻行業(yè)帶來(lái)穩(wěn)定的需求。

可幕墻市場(chǎng)的前景并未讓美亨實(shí)業(yè)收入趨于穩(wěn)定，而是“一波三折”。招股書顯示，該公司營(yíng)業(yè)收入近三年波動(dòng)較大，2017年為最近三年的最高值，達(dá)5.02億港幣，2018年下降至4.21港幣，下降幅度達(dá)16.13%。2018年凈利潤(rùn)為5000萬(wàn)港幣，較去年下降9%。

當(dāng)然，資產(chǎn)回報(bào)率和權(quán)益回報(bào)率雖然很高，可不可忽視的是，其凈利率并不高，這顯然反映出公司的財(cái)務(wù)杠桿比率一直非常高，資產(chǎn)負(fù)債比率在2018年才降到60%。公司的營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)較大且財(cái)務(wù)杠桿比例過(guò)高，存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，美亨實(shí)業(yè)控股的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流波動(dòng)較大，2017年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流超過(guò)1億港元，而到2018年下降到只有529.5萬(wàn)港幣。

我們?cè)賮?lái)看看美亨實(shí)業(yè)控股的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的情況，作為房地產(chǎn)下游的企業(yè)，房地產(chǎn)商的議價(jià)能力往往更強(qiáng)，這意味這美亨實(shí)業(yè)控股的應(yīng)收賬款及合約資產(chǎn)往往較多。合約資產(chǎn)指公司有權(quán)向客戶收取但還未生成賬單的收益。

上圖顯示，美亨實(shí)業(yè)控股的占款能力一直較差，今年應(yīng)收賬款類數(shù)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于應(yīng)付賬款類數(shù)額，看來(lái)公司的現(xiàn)金流也許并不寬松。

綜上所述，盡管香港的幕墻及行業(yè)未來(lái)預(yù)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，市場(chǎng)集中度較高，但美亨實(shí)業(yè)控股的財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高，毛利率和凈利率并不高，顯示行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍十分激烈。公司的應(yīng)收賬款類科目規(guī)模較大，在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力較弱。公司的營(yíng)業(yè)收入及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流波動(dòng)也較大，要想獲得資本市場(chǎng)青睞，或許并非想象中的那般容易。