探索商業(yè)銀行估值抬升的路徑 ——輕型化轉型

本文來自“eResearch楊榮團隊”微信公眾號，作者為楊榮。

輕型銀行是什么?

輕型銀行的本質，是以更少的資本消耗、更集約的經營方式、更靈巧的應變能力，實現(xiàn)更高效的發(fā)展和更豐厚的價值回報。輕型銀行具備以下幾個特征：

(一)輕資產與輕資本

資產和資本的輕不僅體現(xiàn)在絕對量的輕，更重要的是結構的輕型化，即大力發(fā)展無需消耗資產與資本即可帶來收入的業(yè)務(主要就是非息收入)，從而實現(xiàn)以更少的資產和資本帶來更多的收入，提升資產和資本的利用效率。輕資產與輕資本主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1、風險權重較低的資產比例增加。風險權重較低的資產包括：標準化同業(yè)資產、信用卡資產、住房按揭貸款、貨幣市場投資和交易類資產。

2、零售貸款占比提升。信貸資源中的“重型資源”更大程度上向零售傾斜，相對于對公業(yè)務，零售業(yè)務具有更加輕型化的特點，為商業(yè)銀行未來的發(fā)展帶來更多的活力與更大的空間。

3、非息收入占比提升。資管業(yè)務的大力發(fā)展將提升非息收入占比，降低了銀行對傳統(tǒng)存貸業(yè)務的依賴性。

(二)輕管理與輕運營

在金融產品的設計方面，將客戶價值置于本源，勇于革新顛覆自我，以考慮客戶需求為起點，以客戶體驗和接受度為目標，準確洞察客戶需求，有針對性地提供個性化服務。

營銷模式從“水泥”到“鼠標”再到“拇指”，即從物理網點到電腦再到手機的轉變，積極引導客戶自思考、自服務;提倡一對多、制導式的精準營銷、積極嫁接各類業(yè)務平臺，實現(xiàn)批量獲取客戶。

管理架構輕型化、扁平化，按照輕型化發(fā)展中資產結構、產品設計、經營模式的需求，界定管理架構邊界，整合相關管理職能，合理壓縮管理層次。通過提高業(yè)務流程和管理流程效率，減少客戶服務步驟，經營模式的集約化、輕型化。

銀行為什么要進行輕型化轉型?

(一)宏觀背景

1. 經濟增速下行，降低銀行傳統(tǒng)業(yè)務之“量”

隨著我國經濟發(fā)展進入新常態(tài)，宏觀經濟由中高速度發(fā)展轉向中高質量發(fā)展， GDP增速持續(xù)下行。伴隨著GDP增速的下行，企業(yè)融資需求放緩，金融機構貸款余額也持續(xù)下行。

而貸款量的下行勢必使得商業(yè)銀行傳統(tǒng)利息收入業(yè)務受到一定的影響，因此，如何發(fā)展非息收入成為了商業(yè)銀行發(fā)展的題中應有之義。而輕型銀行就是以非息收入的發(fā)展為重點，有利于商業(yè)銀行優(yōu)化收入結構，抵消貸款收縮帶來的負面影響。

2. 利率市場化收窄息差，降低銀行傳統(tǒng)業(yè)務之“價”

隨著利率市場化進程的推進，商業(yè)銀行在利率定價上的壟斷優(yōu)勢消失，競爭逐漸加劇，帶來息差持續(xù)收窄。盡管在2017年息差水平有所企穩(wěn)，但仍大幅低于2012年2.7%以上的高水平。

因此，從利息收入方面來看，不論是“量”還是“價”，都在最近幾年表現(xiàn)出了下降的趨勢;因此，商業(yè)銀行急需找到一種途徑，彌補利息收入方面逐漸收窄的利潤空間。在此基礎上，進行輕型化轉型、發(fā)展非息收入成為了商業(yè)銀行勢在必行的一條道路。

3. 金融脫媒，影響銀行傳統(tǒng)業(yè)務之“基”

隨著我國金融市場的不斷完善，金融產品不斷豐富，投融資渠道逐漸增加。

從銀行負債端來看，居民的投資渠道不再像之前那樣只有銀行，為尋求更高的回報率和更為多樣化的資產形式，脫離銀行等受到管制的金融中介機構，可以在金融市場上購買并持有股票、債券、保險、基金等直接證券。

從銀行資產端來看，企業(yè)為尋求更為便利的融資渠道和更低的融資成本，脫離銀行等受到較強管制且融資成本較高的金融機構，可以直接通過在金融市場上發(fā)行股票、債券、商業(yè)票據和融資票據等直接證券來籌措資金。

因此，在金融脫媒的過程中，資金供給繞開商業(yè)銀行體系，直接輸送給需求方和融資者，完成資金的體外循環(huán)，直接沖擊了商業(yè)銀行開展傳統(tǒng)存貸業(yè)務的根本。因此，輕型化轉型與非息收入的發(fā)展顯得至關重要。

4. 科技發(fā)展，沖擊銀行傳統(tǒng)業(yè)務之“本”

商業(yè)銀行的傳統(tǒng)存貸業(yè)務的開展主要是基于存貸雙方的信息不對稱，因此，該業(yè)務為銀行帶來的收入實質上是經濟中資金達到最優(yōu)配置所需的成本，而隨著信息技術的發(fā)展與科技的進步，資金的需求方和提供方之間的信息不對稱程度越來越小，因此存貸雙方為解決信息不對稱問題所需付出的成本相應也在減少，這就意味著銀行依靠信息不對稱來獲取收入的空間會被逐漸壓縮。所以，從這個角度上，商業(yè)銀行也需大力開拓新的收入來源，非息收入起著越來越重要的作用。

(二)微觀需求——銀行降低資本消耗的內在要求

在強監(jiān)管、去杠桿、防風險的政策之下，銀行的利潤增速放緩，規(guī)模的擴張卻消耗了較高資本。同時表外業(yè)務的回表將增加部分業(yè)務的風險計提，這讓銀行的資本充足情況承壓。

以上是基于2018年一季度數(shù)據進行的靜態(tài)測算，除四大行需應對即將到來的TLAC監(jiān)管標準之外，其余監(jiān)管指標均符合要求。但從動態(tài)來看，2018年部分銀行資本充足水平仍有壓力，我們假設2018年銀行加權風險資產增速為最近兩年加權風險資產增速的平均值，最近一期的分紅比例為2018年的分紅比例(2018年凈利潤為模型預測結果)，從而計算出2018年的內源融資規(guī)模，進而得到2018年核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率的動態(tài)測算結果。從結果來看，2018年底各家銀行的核心一級資本充足率均能達標，但個別銀行的一級資本充足率、資本充足率達標存在壓力。如貴陽銀行這兩項指標可能要低于監(jiān)管要求，主要是其近年來規(guī)模擴展速度很快(加權風險資產增速超40%)，其結果要么需要外部融資補充，要么降低規(guī)模擴張速度或增加分紅比例。

因此，四大行面臨TLAC監(jiān)管標準的壓力，中小銀行面臨規(guī)模擴張與資本充足的矛盾。要解決這個問題，不僅要開源，還要節(jié)流，即不單單要依靠外部融資補充資本，更重要的是如何減少資本消耗，而輕型化轉型就是商業(yè)銀行降低資本消耗的重要途徑之一。

案例分析——商業(yè)銀行如何實現(xiàn)輕型化轉型?

(一)股份行整體情況

相對于所有上市銀行而言，大行資產規(guī)模龐大，城商行和農商行不夠成熟，因此股份行相對而言是較易轉型且轉型較快的，因此接下來的分析以股份行為例。

首先，我們以核心一級資本充足率作為衡量“輕資本”的指標，以“風險加權資產占比”作為衡量“輕資產”的指標，用這兩個指標來衡量商業(yè)銀行資本消耗情況和資產消耗情況。2017年招商銀行的核心資本充足率高達12.06%，遠遠超過其他股份行的核心一級水平，其風險加權資產占比也是遠遠低于其他股份行水平，且仍在逐年降低;而華夏銀行的核心一級資本充足率僅8.26%，位居股份行末位，且從最近三年趨勢上來看逐年降低，而起風險加權資產占比也處于較高水平且逐年增長。因此，從這兩個指標來看，股份行中招商銀行當之無愧的成為輕型化轉型領先的代表，而華夏銀行則在輕型化轉型方面進展較慢。

另外，輕型銀行的本質是以更少的資產和資本消耗帶來更多的營收，因此我們以營收占總資產的比重來衡量各股份行利用每單位資產發(fā)展營收的能力。同樣可以看出，“營收/總資產”指標方面，招商銀行仍位于股份行首位，說明招商銀行的盈利能力強，每單位資產可創(chuàng)造出更多的營收。

(二)華夏銀行輕型化程度落后于招商銀行的原因分析

1.零售貸款占比

從信貸資源內部結構來看，相對于對公貸款而言，零售貸款的風險權重較低，具有更加輕型化的特點，因此，我們將零售貸款占比納入衡量標準。

2017年年報顯示，招行零售客戶規(guī)模為10663萬戶，于2017年9月正式突破一億大關，在股份行中客戶規(guī)模居于首位，遠高于排名第二、零售客戶數(shù)為8005萬的中信銀行。2017年年報顯示，招商銀行零售金融業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入1083.86億元，占總營業(yè)收入的51.29%。可見招商銀行零售業(yè)務規(guī)模在業(yè)內頗有領先優(yōu)勢。

從零售貸款占比上來看，2017年年末，招商銀行的零售貸款占比達到50.08%，遠超華夏銀行23.18%的水平。

2.非息收入

非息收入的產生既不需要消耗資產、也不需要消耗資本，因此，非息收入的發(fā)展情況也是衡量銀行輕型化程度的重要標準之一，非息收入占總資本的比重衡量了銀行利用相同的總資本發(fā)展非息收入的能力。

從“非息收入/總資產”這一指標來看，招商銀行依然位居股份行首位，而華夏銀行該項指標仍在股份行末位。

3.成本收入比

“輕管理”也是衡量銀行輕型化程度的標準之一，因此成本收入比也應是我們考量銀行輕型化程度的標準之一。

華夏銀行的成本收入比位于股份行高位，而招商銀行成本收入比也較高的原因在于招商銀行大幅增加了對金融科技的投入，而金融科技帶來的產出與投入相比具有一定的滯后性，造成2017年招商銀行成本收入比小幅回升。但從長期來看，金融科技投入帶來的效率提升注定將繼續(xù)推進招商銀行降本增效。

4. 金融科技的發(fā)展

“輕運營“依賴于金融科技的發(fā)展，電子銀行的發(fā)展可助力商業(yè)銀行綜合利用新型媒體、新型平臺，結合優(yōu)質產品和服務體驗，建立多層次、多樣化的智能輕型客戶服務模式，搭建更加輕型有效的獲客渠道。招商銀行利用充分利用移動互聯(lián)網渠道和大數(shù)據搭建獲客輕平臺，打造“批量化、智能化”的獲客方式，運用微信平臺、手機APP等新媒體、新平臺打造更好的服務體驗以吸引客戶。

“招商銀行”微信公眾號，以產品功能與時下熱點結合的方式借勢營銷，從多角度豐富產品的內涵，加強年輕客戶群體對品牌的好感度，助力打造創(chuàng)新、有活力的品牌形象。2017年，“招商銀行”微信公眾號累計關注用戶數(shù)達1218.78萬戶。

現(xiàn)已推出“招商銀行APP6.0”和“掌上生活APP6.0”。其中，招商銀行App6.0，實現(xiàn)智能理財再進化，為客戶提供理財頻道、智能服務、閃電貸、財富體檢等多項特色產品，打造智能化的個人金融助手，并實現(xiàn)智能、連接、交互三個方向的突破，提升零售體系化核心能力;掌上生活6.0APP助力招商銀行打造金融變現(xiàn)、支付便捷、風控安全、服務引導的信用卡客戶經營體系。

(三)商業(yè)銀行推進輕型化轉型的方法

通過上述分析可以看出，華夏銀行輕型化進程落后于招商銀行的原因主要有三：一是零售業(yè)務發(fā)展不足，二是非息收入發(fā)展不足;三是成本收入比較高。

因此，推進商業(yè)銀行輕型化轉型也應從這三方面入手：

一是要大力發(fā)展零售業(yè)務，開拓零售市場;

二是要大力發(fā)展非息收入，重視中收的發(fā)展;

三是要著力壓降管理費用，同時也應重視金融科技的投入。

商業(yè)銀行輕型化轉型的進程——以招商銀行為例

2014年，招商銀行明確提出把“輕型銀行”作為二次轉型的方向，我們以招商銀行為例，用以下幾個衡量標準來看待“輕型銀行”之“輕?！?/p>

(一)輕資產：營業(yè)收入/總資產

在利率市場化不斷推進的背景下，銀行需要逐漸向輕資產的經營結構轉型，即用更少的資產實現(xiàn)更多的營業(yè)收入，因此，我們用營業(yè)收入與總資產規(guī)模的比值來衡量銀行的輕資產狀況。

2014年，招商銀行提出“輕型銀行”戰(zhàn)略轉型之后，營收/總資產有了明顯的提升，營收增速也開始超過總資產增速;2016年以后，隨著招商銀行提出“金融科技”的發(fā)展戰(zhàn)略，由于金融科技發(fā)展的產出與投入相比具有一定的滯后性，2016/2017兩年的營收占總資產比重有所下降，但依然高于輕型銀行轉型之前。

(二)輕資本：非利息收入/總資本、非利息收入/營收

相對于傳統(tǒng)存貸業(yè)務，非息收入具備更加輕型化的特點，原因在于非息收入的產生既不需要消耗資產也不需要消耗資本，因此非息收入占總資本的比重衡量了銀行利用相同的總資本發(fā)展非息收入的能力，非息收入占營收的比重衡量了銀行非息收入發(fā)展的狀況。

從大體趨勢上來看，2012年以來，無論是占營收比重，還是占總資本比重，非息收入占比基本呈現(xiàn)出逐年提升的趨勢，非息收入的增速也基本一直快于營收增速。近期來看，隨著金融監(jiān)管力度加強，商業(yè)銀行表外業(yè)務面臨轉型，中間業(yè)務收入普遍下降，新增資產投放轉回表內，因此，招行的非息收入指標承壓。但從中長期來看，金融科技給銀行提供了越來越多的輕型服務工具，直接融資大趨勢不會逆轉。

(三)輕管理：成本收入比

“輕管理”要求商業(yè)銀行將傳統(tǒng)的金字塔形管理架構逐漸向扁平化的管理架構轉換，以提升管理效率，降低管理成本。

自提出“輕型銀行”發(fā)展戰(zhàn)略以來，招商銀行致力于優(yōu)化管理結構、提升管理效率，成本收入比不斷下降。但2017年成本收入比有所上升，其原因在于：①金融強監(jiān)管態(tài)勢下，部分銀行面臨表外回表、非標轉標的壓力，部分業(yè)務需要調整，由此帶來成本的增加;②隨著利率市場化的不斷深入以及商業(yè)銀行“回歸本源”的要求，銀行存款競爭壓力增大，負債端壓力增加，因此銀行需增加業(yè)務營銷和人員的投入，這也是股份行和城商行成本收入比上升而大行下降的原因;③隨著監(jiān)管趨嚴帶來的影響的消化，17年銀行盈利能力改善，為銀行加大投入提供了空間，尤其是各家銀行均對加大對金融科技等領域投入，帶來了支出的增長。

(四)輕運營：電子銀行

“招商銀行”微信公眾號，以產品功能與時下熱點結合的方式借勢營銷，從多角度豐富產品的內涵，加強年輕客戶群體對品牌的好感度，助力打造創(chuàng)新、有活力的品牌形象。2017年，“招商銀行”微信公眾號累計關注用戶數(shù)達1218.78萬戶。

現(xiàn)已推出“招商銀行APP6.0”和“掌上生活APP6.0”。其中，招商銀行App6.0，實現(xiàn)智能理財再進化，為客戶提供理財頻道、智能服務、閃電貸、財富體檢等多項特色產品，打造智能化的個人金融助手，并實現(xiàn)智能、連接、交互三個方向的突破，提升零售體系化核心能力;掌上生活6.0APP助力招商銀行打造金融變現(xiàn)、支付便捷、風控安全、服務引導的信用卡客戶經營體系。

(五)輕結構：零售業(yè)務規(guī)模

與公司業(yè)務、同業(yè)業(yè)務相比，零售業(yè)務具有更輕便靈活的特點，所以我們采用零售業(yè)務規(guī)模作為衡量商業(yè)銀行業(yè)務結構是否輕型的指標。

零售業(yè)務是招商銀行“輕型銀行”的戰(zhàn)略支點。為貫徹輕型銀行的經營策略，招行不斷夯實零售小微客戶群的經營基礎，并順應市場形勢變化，加大對個人住房貸款和信用卡貸款的投放力度，兼顧差異化競爭優(yōu)勢和資本回報水平，重點發(fā)展財富管理、小微金融和消費金融三大重點業(yè)務。零售業(yè)務整體轉向以平臺獲客、移動互聯(lián)網獲客為主。

輕型化轉型可抬升銀行估值

根據銀行業(yè)ROE計算公式：

ROE=權益倍數(shù)×凈息差×生息資產占比×(1+非息收入占比)×(1-成本收入比)×(1-新增撥備占比)

銀行的輕型化發(fā)展可通過提升權益倍數(shù)、拓寬凈息差、提高非息收入占比、降低成本收入比4個方面對ROE起到推動作用，而ROE的提高最終將反映在銀行股的估值上。因此我們認為，輕型化轉型是銀行提升估值的路徑之一。

(一)輕型化發(fā)展可提高ROE

1. 理論分析

首先，我們根據商業(yè)銀行獨有的ROE公式對ROE進行拆解，即：

ROE=權益倍數(shù)×凈息差×生息資產占比×(1+非息收入占比)×(1-成本收入比)×(1-新增撥備占比)

接下來我們逐項分析商業(yè)銀行輕型化轉型對ROE的影響：

(1)權益倍數(shù)：銀行輕型化發(fā)展使得風險權重降低，從而使得等量的資產需計提的資本更少，帶來權益倍數(shù)的上升，利于ROE的提升;

(2)凈息差：輕型化發(fā)展意味著銀行各項業(yè)務均向輕型轉移，信貸資產也是如此，由于零售貸款比對公貸款的風險權重更低，故信貸資源也將逐漸向零售轉型;相比于對公，零售貸款以其更高的收益率將拓寬銀行息差，從而利于ROE的提升;

(3)生息資產占比：零售業(yè)務的發(fā)展會帶來生息資產內部結構的改變，但對生息資產占比整體的影響不大，無需考慮;

(4)非息收入占比：非息收入以其既不消耗資產也不消耗資本即可產生收入的特點，作為銀行輕型化轉型的主要著力點，非息收入占比的提升也將帶來ROE的提升;

(5)成本收入比：輕管理和輕運營的推進有利于降本增效，降低成本收入比，從而利好ROE提升;

(6)新增撥備占比：銀行輕型化發(fā)展對新增撥備占比影響也并不太直接，在此不予考慮。

因此，銀行的輕型化轉型將提升權益倍數(shù)、拓寬凈息差、提高非息收入占比、降低成本收入比，均利好ROE的提升。

2. 案例分析

我們依然通過招商銀行和華夏銀行的對比來看輕型化轉型如何利好商業(yè)銀行，根據商業(yè)銀行ROE拆解結果可知：

2017年招商銀行ROE高于華夏銀行3.52個百分點的正面因素包括凈息差高于華夏銀行42個BP、非息收入占比高于華夏銀行5.71個百分點、成本收入比低于華夏銀行2.73%個百分點;負面因素包括權益倍數(shù)低于華夏銀行1.77、生息資產占比低于華夏銀行0.41個百分點、新增撥備占比高于華夏銀行0.63個百分點。

可以看出，造成招商銀行ROE大幅高于華夏銀行的3個正面貢獻均來源于招商銀行的輕型化轉型成果：

(1)凈息差：相對于對公業(yè)務，零售業(yè)務具有更加輕型的特點，招商銀行零售業(yè)務的發(fā)展還為拓寬了其凈息差，為其較高的ROE做出了貢獻;

(2)非息收入占比：非息收入的發(fā)展不僅降低了招行的資產和資本消耗，而且還增加了招行的收入來源，有利于其ROE的提升;

(3)成本收入比：輕管理和輕運營的推行有利于招行降本增效，盡管現(xiàn)在在金融科技方面的投入十分巨大，但相比于華夏銀行，招行的成本收入比仍有優(yōu)勢，未來，隨著金融科技投入的效果逐漸開始顯現(xiàn)，招行的成本收入比還將進一步降低，利好其ROE的增長。

因此，招行的輕型化轉型成果對其高ROE產生了巨大的貢獻，在股份行中，招行的輕型化轉型是最快、成功的，其ROE水平也是股份行中最高;而華夏銀行的輕型化水平較低，其ROE水平也位于城商行末位。

通過上述理論和案例分析，可以看出，銀行的輕型化轉型有利于提升其ROE水平。

(二)ROE提高可抬升估值

1.理論推導

首先，商業(yè)銀行的PB=(ROE – g)÷(COE – g),股息增長率g一般作為常數(shù)，起到一定程度的修正作用。因此，銀行的估值PB主要取決于ROE與COE這兩個因素，即分子上的ROE反映了銀行的收益情況，與估值正相關;分母上的COE作為折現(xiàn)率，反映了銀行的風險，與PB負相關。由于COE包含了人們對于公司風險的預期、對于收益率的預期等主觀因素，而分子上的ROE則是切實公布的較為客觀的真實情況，因此ROE是影響PB的較為重要的自變量。

2.數(shù)據驗證

由于COE包含了人們對于公司風險的預期、對于收益率的預期等主觀因素，而分子上的ROE則是切實公布的較為客觀的真實情況，因此我們在回歸分析時選擇ROE作為自變量，使用各上市銀行1Q18的年化ROE水平和近期股價對應的PB，分析了各上市銀行的PB與ROE的相關關系，并做出散點圖如下：

可以看出，除少數(shù)農商行之外，大部分銀行的PB與ROE均呈現(xiàn)出顯著的正相關關系，這與我們的理論分析是一致的。因此，ROE的提升是估值抬升的核心邏輯。

從數(shù)據上來看，招商銀行的ROE水平居股份行首位，其PB也居股份行首位;華夏銀行的ROE居股份行末位，其PB也居股份行末位。

(三)結論：輕型化轉型有利于銀行估值抬升

由上文的分析，輕化轉型有利于提升銀行ROE，ROE的提升有利于估值抬升，因此，商業(yè)銀行的輕型化轉型有利于抬升估值。（編輯：王夢艷）