新股前瞻︱5年暴漲16倍，A股的贛鋒鋰業(yè)卻有一顆“港股心”

2010年，贛鋒鋰業(yè)在A股上市，成為中國鋰行業(yè)的首家上市公司。

而在經(jīng)歷“電動汽車電池及儲能電池革命”的洗禮，作為全球第三大的鋰化合物生產(chǎn)商及全球最大的金屬鋰生產(chǎn)商的贛鋒鋰業(yè)也抓到了政策紅利，其股價在過去5年（2013-2017）股價飆升1634%，成為A股里的傳奇。

帶著“傳奇”色彩，贛鋒鋰業(yè)似乎并沒滿足與A股的成績，反而是有了一個“A+H”的心。近日，智通財經(jīng)AP了解到，該公司已向港股遞交了上市申請，花旗為獨家保薦人。

打通鋰全產(chǎn)業(yè)鏈

贛鋒鋰業(yè)從中游鋰化合物及金屬鋰制造起步，并成功擴大到產(chǎn)業(yè)價值鏈的上游及下游，建立了全球所有鋰生產(chǎn)商中最完整的產(chǎn)業(yè)價值，包括上游鋰資源提取，中游鋰化合物深加工和金屬鋰生產(chǎn)，下游鋰電池生產(chǎn)和鋰二次利用及回收等產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈的各重要環(huán)節(jié)，相互之間發(fā)揮協(xié)同作用。

在“贛鋒生態(tài)系統(tǒng)”中，公司可以取得有競爭力的鋰原材料供應、確保成本及營運效益、在多個業(yè)務(wù)線間取得協(xié)同效應、收集最新的市場信息及開發(fā)頂尖技術(shù)，開發(fā)出來的產(chǎn)品供應組合能有效應對主要來自電池相關(guān)終端市場客戶的特殊及多元的產(chǎn)品和規(guī)格需求。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，贛鋒鋰業(yè)已經(jīng)在上游掌控了一定的鋰礦資源。公司早于2011年開始收購鋰資源的股權(quán)，并于2015年在全球范圍內(nèi)策略性增加對鋰資源的投資。截至2017年12月31日，公司在位于澳洲、阿根廷、中國及愛爾蘭的共六個鋰資源中擁有股權(quán)。通過這些鋰資源投資，贛鋒能夠取得穩(wěn)定供應的優(yōu)質(zhì)鋰原材料。

隨著鋰電池需求的增加，贛鋒計劃通過進一步的勘探持續(xù)增加鋰資源的獲取，滿足為中游及下游業(yè)務(wù)活動供應優(yōu)質(zhì)的鋰原材料。例如，阿根廷的 Cauchari-Olaroz 項目計劃于2019年底或2020年初投產(chǎn)。公司也打算繼續(xù)展開阿根廷 Mariana 項目的勘探工作，預期于2019年開工并計劃于2021年投產(chǎn)。

在產(chǎn)業(yè)鏈中游方面，贛鋒依靠產(chǎn)能奠定行業(yè)龍頭的地位。據(jù)招股書顯示，目前，公司擁有碳酸鋰產(chǎn)能2.3萬噸/年，占全球產(chǎn)能10%，產(chǎn)能位列全球第四;氫氧化鋰產(chǎn)能1.2萬噸/年，占全球產(chǎn)能的11%，產(chǎn)能在全球排名第三;金屬鋰產(chǎn)能1500噸/年，占全球產(chǎn)能的47%，產(chǎn)能排名全球第一。

值得一提的是，對于目前整個產(chǎn)業(yè)鏈而言，鋰原材料的提取主要來自鋰輝石的開采和鹵水的提取，后者形成鋰鹽的產(chǎn)能與市場供給是衡量一家鋰業(yè)公司是否屬于行業(yè)頭部地位的重要指標。目前，贛鋒整體鋰鹽加工產(chǎn)能近4萬噸，占全球產(chǎn)能的14%，排行亞洲第一。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，贛鋒鋰業(yè)計劃通過提升現(xiàn)有生產(chǎn)線的產(chǎn)能及在多個地區(qū)新建生產(chǎn)線進一步擴充產(chǎn)能。若項目投產(chǎn)順利，則贛鋒鋰業(yè)于2019年鋰鹽產(chǎn)能有望達到8萬噸左右，產(chǎn)銷量有望進入增長期。

至于產(chǎn)業(yè)鏈下游，由于高性能電子設(shè)備及儲能設(shè)備使用的鋰電池的需求呈爆發(fā)性增長，早在2015年就完成下游布局的贛鋒也搭上了鋰電池行業(yè)發(fā)展的高速列車。同時，隨著電動汽車銷售增加而對廢舊電池管理不斷增加的需求，贛鋒通過不同工序回收及提取廢舊電池中的鋰材料及其他金屬，并進行二度利用。

享受行業(yè)紅利，業(yè)績突飛猛進

贛鋒鋰業(yè)作為全球第三大的鋰化合物生產(chǎn)商及全球最大的金屬鋰生產(chǎn)商，充分的把握住電動汽車電池及儲能電池需求的迅猛增長帶來的機會，業(yè)績也是突飛猛進。

據(jù)招股書顯示，2015-2017年，贛鋒鋰業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入從13.4億元(人民幣，單位下同)大幅增長至41.7億元，復合增長率高達76%;凈利潤從2015年的2.2億元大幅增長至2017年的20.9億元，復合增長率高達210%。

期間，為了滿足市場需求，贛鋒鋰業(yè)生產(chǎn)線始終保持較高的產(chǎn)能利用率，在2017年中甚至有生產(chǎn)線利用率超100%，如下表所示：

除此之外，在內(nèi)生增長方面，贛鋒鋰業(yè)同樣值得肯定，尤其是在收入大幅增長的時候，贛鋒鋰業(yè)展現(xiàn)了較強的成本把控能力。從數(shù)據(jù)上看2015-2016年，公司整體銷售成本漲幅為55.9%，而在2016-2017年，增速已降至53.3%。

在盈利能力方面，贛鋒鋰業(yè)的毛利率與凈利率數(shù)據(jù)同步提升。智通財經(jīng)APP了解到，截至2017年年底，公司毛利率和凈利率分別為40.2%和50.2%，實現(xiàn)三年持續(xù)增長。

這也說明了，贛鋒鋰業(yè)以貫通整個產(chǎn)業(yè)鏈且具備協(xié)同效應的垂直整合業(yè)務(wù)模式，可以提升公司的營運效率及盈利能力，從而鞏固其市場地位。不過，就算是贛鋒鋰業(yè)這樣的行業(yè)龍頭依舊要面對行業(yè)所必須面對的問題。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，鋰行業(yè)深受市場力量的影響，鋰的供需主要取決于資源供應、鋰行業(yè)的競爭格局、發(fā)現(xiàn)新礦、鋰產(chǎn)品終端市場需求、技術(shù)發(fā)展、政府政策，以及全球及地區(qū)經(jīng)濟狀況。鋰需求取決于不同因素，例如于終端市場鋰的使用情況，因新技術(shù)發(fā)展而出現(xiàn)產(chǎn)品或技術(shù)替代品，以及整體經(jīng)濟狀況。

贛鋒鋰業(yè)并不能左右鋰行業(yè)的整體供需情況，只能順勢而為。供求量變動會影響鋰化合物及金屬鋰的市場價格。當鋰化合物及金屬鋰價格下跌或會對贛鋒鋰業(yè)的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

同時，贛鋒鋰業(yè)的鋰化合物及金屬鋰產(chǎn)品，主要面向國內(nèi)主要的動力鋰電池制造商。而這些產(chǎn)業(yè)鏈下游的公司，目前面臨的最大的問題便在于政府補貼退坡。與此同時，由于政府補貼通常需要延后發(fā)放，在這雙重作用下，贛鋒鋰業(yè)下游客戶不得不采取墊資生產(chǎn)的方式維持生計。

贛鋒鋰業(yè)下游客戶的現(xiàn)金流壓力傳導到公司身上，便成為了不斷積壓的存貨與應收賬款。最終的結(jié)果就是業(yè)績高速增長的贛鋒鋰業(yè)，手頭上并沒有充裕的現(xiàn)金進一步的拓展業(yè)務(wù)的發(fā)展。而贛鋒鋰業(yè)此次赴港上市，或許就是為了進一步布局鋰產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游而補充彈藥，但未來還需忍受來自產(chǎn)業(yè)鏈下游的現(xiàn)金流壓力。