騰訊(00700)跌掉“兩個(gè)百度”后，為什么還有50個(gè)分析師建議你“買(mǎi)入”?

本文來(lái)自“香港大盤(pán)_香港本地”。

坊間一直流傳著這樣的帖子：騰訊有個(gè)老員工，每月收入除開(kāi)銷(xiāo)外全部買(mǎi)了公司股票，不管漲跌，堅(jiān)持了七年，生活簡(jiǎn)樸，只有夏利一輛，目前資產(chǎn)過(guò)億。

帖子的真實(shí)性難以求證。不過(guò)，作為港股當(dāng)之無(wú)愧的“股王”，騰訊(00700)的賺錢(qián)能力是不言而喻的。2017年港股領(lǐng)絕全球，恒生指數(shù)時(shí)隔十年之后再破3萬(wàn)點(diǎn)，全年累計(jì)漲幅超過(guò)35%。騰訊作為恒生指數(shù)最大的權(quán)重股，全年漲幅115%，日賺2個(gè)億，為恒指貢獻(xiàn)了超3成的漲幅。

可以說(shuō)騰訊動(dòng)一動(dòng)，恒指顛一顛。

而熟悉大香的老鐵們都知道，大香的頁(yè)面上最多的消息也是關(guān)于騰訊。不光是為了蹭點(diǎn)“股王”的熱度，更重要的是，騰訊作為大香香港大盤(pán)標(biāo)的指數(shù)恒生中國(guó)25權(quán)重最大的民營(yíng)股，對(duì)指數(shù)漲跌影響明顯。

當(dāng)然，大香知道，在關(guān)于騰訊的眾多消息中，老鐵們最關(guān)心的當(dāng)然就是股價(jià)和業(yè)績(jī)。所以每次到報(bào)告公布期大香都提前做好準(zhǔn)備，爭(zhēng)取為大家?guī)?lái)最快最全的訊息。

不出意外，“港股之王”騰訊的2018年半年財(cái)報(bào)一經(jīng)發(fā)布就各種刷屏。

8月15日，騰訊發(fā)布的第二季度及上半年財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，2018上半年，騰訊營(yíng)收1472.03億元，同比增長(zhǎng)39%，凈利潤(rùn)為411.57億元，同比增長(zhǎng)26%。非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，上半年凈利潤(rùn)為380.29億，同比增長(zhǎng)24%。

第二季度營(yíng)收736.75億元，同比增長(zhǎng)30%。非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，凈利潤(rùn)為197.16億元，同比增長(zhǎng)20%。

早在7月份，多家投行曾發(fā)布騰訊Q2財(cái)季預(yù)測(cè)研報(bào)，其中工銀國(guó)際等16家投行均預(yù)測(cè)騰訊二季度純利為197億元以下。本次財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)高于早先投行普遍預(yù)期。

自今年年初騰訊創(chuàng)下了475.72港元高點(diǎn)后，曾經(jīng)的港股“股王”就開(kāi)始漫長(zhǎng)的下跌之路，市值遭遇大幅縮水，一度被外界戲稱“蒸發(fā)掉了兩個(gè)百度”。

在平安財(cái)富策略分析師沈潤(rùn)看來(lái)，2018整個(gè)上半年，全球資本市場(chǎng)環(huán)境較為嚴(yán)峻。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和中美貿(mào)易摩擦使得整個(gè)市場(chǎng)情緒不再樂(lè)觀，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)也變得較低?！肮蓛r(jià)下挫其實(shí)是一個(gè)正常的回調(diào)”，她認(rèn)為，從基本面來(lái)看，騰訊并未出現(xiàn)較大的價(jià)格問(wèn)題。

本期財(cái)季內(nèi)，騰訊亦展開(kāi)了一系列業(yè)務(wù)騰挪調(diào)整。游戲業(yè)務(wù)雖受政策等因素增速有所放緩，但支付、數(shù)字內(nèi)容訂購(gòu)與銷(xiāo)售、社交及其他廣告等多項(xiàng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收架構(gòu)日趨穩(wěn)健。

盡管對(duì)于財(cái)報(bào)具體數(shù)據(jù)，市場(chǎng)各方反應(yīng)不一。但多家券商機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告都基本認(rèn)同“目前騰訊基本面良好”這一看法。彭博追蹤的51位覆蓋騰訊股票的分析師中，僅1位建議賣(mài)出，其余50位都建議買(mǎi)進(jìn)，平均目標(biāo)價(jià)顯示未來(lái)12個(gè)月有46%的上漲空間。

國(guó)金證券在8月16日的一份分析中甚至稱，騰訊仍然是“投資者分享中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)成長(zhǎng)的最佳選擇。”

游戲承壓觸底，反彈在望

受監(jiān)管收緊和行業(yè)嚴(yán)峻形勢(shì)影響，騰訊的游戲業(yè)務(wù)增速本次財(cái)季內(nèi)出現(xiàn)了小幅下滑。其中，手游業(yè)務(wù)第二季度同比增長(zhǎng)19%至176億元，環(huán)比下降19%。端游收入同比下降5%及環(huán)比下降8%至129億元。

業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪弾缀醭蔀?018年上半年國(guó)內(nèi)頭部游戲公司的共同遭遇。另一游戲大戶網(wǎng)易不久前發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，游戲業(yè)務(wù)為其帶來(lái)了100.61億元凈營(yíng)收，在總營(yíng)收中的占比出現(xiàn)減少;金山軟件亦在此前公告稱受游戲業(yè)務(wù)收入影響，公司2018年或出現(xiàn)業(yè)績(jī)預(yù)虧。

從宏觀層面來(lái)看，游戲發(fā)展遇阻具有特殊的政策和行業(yè)整體背景。由于游戲監(jiān)管部門(mén)的重組，游戲?qū)徟谠庥銎款i，國(guó)家新聞出版署自2018年3月起更是收緊了對(duì)游戲出版號(hào)的發(fā)放。

在大環(huán)境影響下，騰訊游戲過(guò)去一年的發(fā)展并不順?biāo)?。雖然吃雞游戲保持著良好的日活，但因遲遲未能拿到版號(hào)導(dǎo)致無(wú)法盡快商業(yè)化;《堡壘之夜》在海外市場(chǎng)已產(chǎn)生相當(dāng)熱度，但國(guó)內(nèi)要下半年才會(huì)正式推出。以上都導(dǎo)致了2018年上半年騰訊游戲業(yè)務(wù)出現(xiàn)“洼地”現(xiàn)象。

不過(guò)，一個(gè)好消息是，監(jiān)管部門(mén)目前已推出“綠色通道”審批機(jī)制。騰訊總裁劉熾平在15日晚間的答分析師問(wèn)中透露，騰訊《堡壘之夜》等多款游戲后續(xù)有望較快過(guò)審。

政策壁壘倘若能夠順利過(guò)關(guān)，游戲行業(yè)也許將迎來(lái)另一個(gè)發(fā)展峰值。平安策略的沈潤(rùn)就認(rèn)為，以騰訊游戲?yàn)榇淼膰?guó)內(nèi)游戲行業(yè)，目前依舊處于一個(gè)穩(wěn)定的熱度當(dāng)中。

她舉例解釋?zhuān)骸耙粋€(gè)有意思的數(shù)據(jù)是，2017年同期蘋(píng)果APPStore中的手游下載前十名里，騰訊游戲占到2到3個(gè)名額。但到了2018年，這一數(shù)據(jù)變成了5-6個(gè)。”

而深耕挖掘用戶價(jià)值階段，提高用戶粘度，在接下來(lái)，無(wú)疑將成為決定一家游戲公司是否能在后續(xù)角力中勝出的關(guān)鍵因素之一。

騰訊正在進(jìn)行一系列此方面的嘗試。海外市場(chǎng)有望成為首個(gè)突破點(diǎn)。今年上半年，騰訊海外游戲收入超過(guò)10億美元。其中吃雞類(lèi)游戲海外日活用戶超3000萬(wàn)，王者榮耀國(guó)際版Arena of Valor海外日活用戶亦達(dá)1300萬(wàn)，并收獲了3000元美元的月收入，印度也有高達(dá)1200萬(wàn)的付費(fèi)游戲用戶。

與此同時(shí)，對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的深耕也在持續(xù)進(jìn)行中。通過(guò)一系列有效的投資并購(gòu)，騰訊在游戲產(chǎn)業(yè)上，目前已形成從自研產(chǎn)品到代理、乃至直播渠道的完整游戲生態(tài)鏈，平臺(tái)效應(yīng)和運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯。

騰訊董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官馬化騰透露，目前騰訊游戲的國(guó)內(nèi)及海外日活躍賬戶的收入較業(yè)內(nèi)同行目前已有的水平，已有較大的提升空間。

基于對(duì)騰訊在產(chǎn)品儲(chǔ)備、游戲生態(tài)構(gòu)建、IP價(jià)值及海外市場(chǎng)占有率等多維度的判斷，建銀國(guó)際分析師羅尼·何(Ronnie Ho)稱：“我們預(yù)計(jì)騰訊網(wǎng)游營(yíng)收將在今年下半年重拾增長(zhǎng)勢(shì)頭?！?/p>

瑞銀資產(chǎn)管理中國(guó)股票投資團(tuán)隊(duì)主管施斌亦持同樣觀點(diǎn)。他認(rèn)為，受游戲基本面的影響，騰訊短期內(nèi)確實(shí)面臨增長(zhǎng)趨緩的問(wèn)題，但就中長(zhǎng)期來(lái)看，“日后若決定開(kāi)始收費(fèi)，未來(lái)的利潤(rùn)上檔潛力將會(huì)非常大?！?/p>

廣告支付數(shù)據(jù)亮眼 進(jìn)入收割期

一個(gè)不容忽視的事實(shí)是，除游戲業(yè)務(wù)之外，騰訊在其他產(chǎn)品的布局上正在發(fā)力，整體營(yíng)收結(jié)構(gòu)日益均衡。

網(wǎng)絡(luò)廣告與數(shù)字內(nèi)容成為了本期財(cái)報(bào)的重要亮點(diǎn)之一。2018年第二季，網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)的收入同比增長(zhǎng)39%至人民幣141.10億元，其中，社交及其他廣告收入增長(zhǎng)55%至人民幣93.80億元，媒體廣告收入增長(zhǎng)16%至人民幣47.30億元。

事實(shí)上，騰訊在廣告業(yè)務(wù)推進(jìn)上一直較為克制。一般來(lái)講，目前行業(yè)普通信息流產(chǎn)品約每5條資訊中便會(huì)插入1條廣告。騰訊新聞的月活用戶約2.6億，但平均每6~8條資訊中才會(huì)插入1條廣告，而天天快看、QQ看點(diǎn)上更是難尋廣告。

朋友圈廣告數(shù)量管控則更為嚴(yán)格。2018 年 3 月下旬，微信朋友圈的廣告位才正式從“每人每天最多一條”上升 為“每人每天最多兩條”。

“騰訊的廣告審核比較嚴(yán)格，我們要做到可持續(xù)發(fā)展”，在8月15日答分析師問(wèn)時(shí)，騰訊總裁劉熾平如此解釋到。他稱，目前(微信)沒(méi)有醫(yī)療和P2P類(lèi)廣告，就是希望在確保高質(zhì)量同時(shí)，也讓廣告和用戶體驗(yàn)和定價(jià)連接起來(lái)，不盲目追求變現(xiàn)。

這種有意識(shí)的“自控”，一定程度上會(huì)讓騰訊錯(cuò)失很多短期機(jī)會(huì)和收入，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)于業(yè)務(wù)的良性可持續(xù)盈利卻大有裨益。事實(shí)上，第二季度社交廣告55%的收入增速已經(jīng)印證了這一點(diǎn)。不難預(yù)見(jiàn)，后續(xù)騰訊廣告一旦進(jìn)行價(jià)值爆發(fā)釋放期，將潛力巨大。

本次財(cái)報(bào)的另一業(yè)績(jī)亮點(diǎn)，來(lái)自于微信支付、騰訊云及金融相關(guān)的其他B端業(yè)務(wù)同比81%及環(huán)比10%的快速增長(zhǎng)。

以微信支付為例。2018年6月末，微信支付月活躍賬戶超過(guò)8億，日均成交量同比上升逾40%。受益于智能零售的舉措及高頻小額支付使用場(chǎng)景解決方案，微信支付的線下商業(yè)支付筆數(shù)同期亦較好的保持了快速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)280%。

云服務(wù)收入也同比翻倍。在過(guò)去二季度中，騰訊云繼續(xù)加大在金融、智慧零售及市政等關(guān)鍵領(lǐng)域的滲透力度，目前在全球運(yùn)營(yíng)45個(gè)可用區(qū)，一年前這個(gè)數(shù)字為34。

作為另一個(gè)財(cái)報(bào)“黑馬”的騰訊視頻，在本財(cái)季表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)。

騰訊視頻目前服務(wù)訂購(gòu)用戶數(shù)達(dá)7400萬(wàn)，同比增長(zhǎng)121%(其競(jìng)品愛(ài)奇藝的會(huì)員規(guī)模則為6710萬(wàn))。此外，《創(chuàng)造101》、《扶搖》等影視節(jié)目的熱播，也讓騰訊的大IP戰(zhàn)略初見(jiàn)成效。

據(jù)Vlinkage數(shù)據(jù)顯示，2018年1-6月上新電視劇各平臺(tái)的播放總量為2152億，騰訊視頻以858億流量搶占40%的份額。

在多個(gè)分析師看來(lái)，不同于既往“游戲業(yè)務(wù)獨(dú)攬半壁江山”，騰訊本次財(cái)報(bào)中，B端與C端業(yè)務(wù)得到了較好的平衡，幾大業(yè)務(wù)條線齊頭并進(jìn)，而這將為其帶來(lái)“長(zhǎng)期、持續(xù)增長(zhǎng)的空間?！?/p>

已至價(jià)值底部 回彈在望

盡管對(duì)于財(cái)報(bào)具體數(shù)據(jù)，市場(chǎng)各方反應(yīng)不一，甚至短期來(lái)看，騰訊股價(jià)很可能還將繼續(xù)經(jīng)歷小幅震蕩。不過(guò)，多家機(jī)構(gòu)顯然并未因此轉(zhuǎn)向看空。

多家券商機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告都基本認(rèn)同“目前騰訊基本面良好”這一看法。彭博追蹤的51位覆蓋騰訊股票的分析師中，僅1位建議賣(mài)出，其余50位都建議買(mǎi)進(jìn)，平均目標(biāo)價(jià)顯示未來(lái)12個(gè)月有46%的上漲空間。

騰訊通訊社交業(yè)務(wù)的穩(wěn)固，在某種程度上為這一判斷提供了有力支撐。雪球財(cái)經(jīng)創(chuàng)始人方三文近日發(fā)表了一篇名為《千萬(wàn)不要反思騰訊的戰(zhàn)略》的評(píng)論，他認(rèn)為通訊社交是騰訊的核心，基于通訊社交的娛樂(lè)、內(nèi)容分發(fā)，則是下一個(gè)層次的應(yīng)用?！澳壳皝?lái)看，騰旭在通訊社交上的壟斷地位依舊是穩(wěn)固的”。

此言不虛。2018年上半年，騰訊QQ智能終端月活躍賬戶同比增長(zhǎng)7.0%至7.09億，年齡為21歲或以下用戶的智能終端月活躍賬戶及日活躍賬戶均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的同比增長(zhǎng)。

而微信及WeChat月活躍賬戶達(dá)10.58億，同比增長(zhǎng)9.9%，且日活躍賬戶的增速超過(guò)月活躍賬戶增速。

“日活躍反應(yīng)每用戶每日在這些活動(dòng)中的使用時(shí)長(zhǎng)，該數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)，反映了用戶參與度及黏度的提升”，一位機(jī)構(gòu)分析師指出。

騰訊對(duì)此方面的重視有跡可循。最近的一次動(dòng)作來(lái)自于6月20日，當(dāng)日騰訊宣布iOS訂閱號(hào)正式改版上線，從原本以賬號(hào)為主體的的公眾號(hào)呈現(xiàn)方式改為以信息流形式。此外，主打21周歲以下年輕人的QQ在層多次強(qiáng)化短視頻和小視頻的推薦算法，從而使得視頻播放量出現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。

通訊社交基礎(chǔ)的夯實(shí)和穩(wěn)固，無(wú)疑將為騰訊其他權(quán)重業(yè)務(wù)提供源源不斷的助推動(dòng)力。

“對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)講，只要有流量，只有有人用，廣告效應(yīng)和后續(xù)的各種規(guī)模效應(yīng)才能體現(xiàn)出來(lái)。微信朋友圈廣告、小程序、小游戲的爆發(fā)都與此不無(wú)關(guān)系”，沈潤(rùn)認(rèn)為。

而在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，這些利好還將來(lái)自于多個(gè)方面。

和國(guó)外的大型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)如Facebook相比，騰訊廣告仍存在高增長(zhǎng)空間。Facebook市值為6,000億美元，其全球月活躍用數(shù)為58億元，2018年其Q1季度的廣告收入為120億美元。二騰訊的全球月活躍用戶數(shù)為24億，同期廣告收入僅為 17億美元，不到Facebook的七分之一。

騰訊坐擁多種社交、視頻、新聞?lì)怉PP等多元化業(yè)務(wù)，其廣告變現(xiàn)的進(jìn)程尚在發(fā)力階段，未來(lái)增長(zhǎng)空間無(wú)疑有著巨大想象空間

此外，騰訊云業(yè)務(wù)的崛起將為騰訊價(jià)值提供另一有力支撐點(diǎn)。今年上半年，騰訊云服務(wù)收入同比翻倍，并在多個(gè)金融、智慧零售及市政等關(guān)鍵領(lǐng)域簽若干關(guān)鍵客戶。

有必要指出的是，國(guó)外的微軟、亞馬遜等互聯(lián)網(wǎng)巨頭估值能大幅增長(zhǎng)，跟云業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展有著直接關(guān)系。

8月16日，國(guó)金證券通過(guò)DCF得出騰訊目標(biāo)價(jià)為520港元，對(duì)應(yīng)35倍2019年扣非P/E，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。該報(bào)告如此總結(jié)到：騰訊仍然是投資者分享中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)成長(zhǎng)的最佳選擇。

（編輯：王夢(mèng)艷）