中國鐵塔（00788）:5G時(shí)代的挑戰(zhàn)和機(jī)遇

中國鐵塔(00788)由中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信這三大電信運(yùn)營商發(fā)起、因推進(jìn)資源共享而設(shè)立，成立剛過四年就赴港上市，成為今年以來全球最大的一起IPO，瞬間在市場上引起軒然大波。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解中國鐵塔作為全球規(guī)模最大的通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)提供商，運(yùn)營并管理189.81萬個(gè)站址，服務(wù)278.46萬個(gè)租戶，在中國市場具有不可撼動(dòng)的市場地位，市場占有率高達(dá)97%。中國鐵塔除了規(guī)模效益顯著，還以共享的商業(yè)模式，成功提升站均租戶數(shù)和邊際收益。

在中國移動(dòng)通訊行業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展的浪潮下，中國鐵塔還是中國實(shí)施“網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國”戰(zhàn)略不可或缺的推動(dòng)者。目前，5G時(shí)代的腳步聲越來越近，5G商用標(biāo)準(zhǔn)確定，產(chǎn)業(yè)化落地加，中國鐵塔還要承當(dāng)中國5G基站建設(shè)的重任，未來的成長前景值得期待。

具有不可撼動(dòng)的市場地位

2018年8月8日，中國鐵塔(00788)正式登陸港股市場，此次IPO共發(fā)行431.15億股，每股發(fā)行價(jià)1.26港元，凈籌資金約534.23億港元，成為本年度港股募集資金最大一筆IPO。

成立剛過四年的中國鐵塔由此再次引起公眾的關(guān)注。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，中國鐵塔的誕生，是把三大運(yùn)營商的鐵塔基建部分打包，成立一家新公司統(tǒng)一運(yùn)營管理，三大運(yùn)營商以后要用鐵塔要向中國鐵塔租賃。

目前，三大運(yùn)營商既是鐵塔公司的股東，又是鐵塔公司的客戶。三大通信運(yùn)營商于中國鐵塔的持股和收入占比均超90%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，中國鐵塔的主要業(yè)務(wù)為塔類業(yè)務(wù)、室分業(yè)務(wù)以及跨行業(yè)基站應(yīng)用與信息業(yè)務(wù)。

(上圖為中國鐵塔于特定場景中與通信運(yùn)營商展開的塔雷與室內(nèi)分業(yè)務(wù)的簡要示意圖)

截至2018年6月30日，中國鐵塔運(yùn)營并管理189.81萬個(gè)站址，包括187.87萬個(gè)鐵塔站址、1.94個(gè)室分站址，服務(wù)278.46萬個(gè)租戶，包括267.91萬個(gè)宏站業(yè)務(wù)租戶、2.1萬個(gè)微站業(yè)務(wù)租戶、2.7萬個(gè)室分業(yè)務(wù)租戶、5.74萬個(gè)跨行業(yè)站址應(yīng)用與信息業(yè)務(wù)租戶。

按站址數(shù)量和租戶數(shù)量計(jì)算，中國鐵塔是全球最大通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)提供商，在中國市場具有不可撼動(dòng)的市場地位，市場占有率高達(dá)97%。雖然規(guī)模效益顯著，中國鐵塔還以共享為核心的商業(yè)模式，成功提升站均租戶數(shù)和邊際收益。

2018年上半年新增的通信運(yùn)營商租戶通過站址共享滿足需求的比例達(dá)71%，站均租戶數(shù)從2015年底的1.28提升至1.47，帶來明顯的效益提升。

中國鐵塔具備穩(wěn)定的營收和現(xiàn)金流，2018年上半年?duì)I業(yè)收入353.4億元人民幣(下同)，同比增長6.2%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。

作為鐵塔公司核心盈利能力指標(biāo)的 EBITDA達(dá)到 209.1億元，EBITDA率由2017年的58.8%升至59.2%，高于多數(shù)國際鐵塔公司，顯示出其盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。

與國際同行相比，中國鐵塔提供的服務(wù)全面，共享范圍更為廣泛。除鐵塔共享外，還有傳輸、電力、維護(hù)等綜合共享。同時(shí)，深化社會(huì)資源共享，統(tǒng)籌利用好千萬級(jí)社會(huì)桿塔，低成本、高效率滿足建設(shè)需求。中國鐵塔董事長佟吉祿指出，“中國鐵塔的業(yè)務(wù)布局和服務(wù)范圍更全面，規(guī)模優(yōu)勢(shì)更明顯，共享范圍和共享方式也更多元，從存量共享、綜合共享、社會(huì)共享和跨行業(yè)共享四個(gè)方面，可拓展更大價(jià)值空間?！?/p>

在整體收入實(shí)現(xiàn)較快增長的同時(shí)，收入結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。2018年上半年，室分和跨行業(yè)業(yè)務(wù)收入等占比由上年同期的1.4%提升至3.6%。截至2018年6月底，其跨行業(yè)業(yè)務(wù)租戶數(shù)量從2017年的1.9萬增至5.7萬。

瑞信發(fā)表研究報(bào)告稱，中國鐵塔上半年經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，維持“跑贏大市”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)1.73港元，較現(xiàn)價(jià)有35%的上漲空間。

實(shí)際上，從中國鐵塔所在的行業(yè)和業(yè)績來看，不難發(fā)現(xiàn)，在移動(dòng)信息通信行業(yè)的高速發(fā)展下，它的發(fā)展也會(huì)越來越精彩。

受益于移動(dòng)通信行業(yè)的快速發(fā)展

中國鐵塔作為中國作為中國通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施共建共享的統(tǒng)籌者，市場占有率97%，站址資源和服務(wù)對(duì)中國三大通信運(yùn)營商在中國通信市場進(jìn)行全國性的網(wǎng)絡(luò)組建和擴(kuò)張至為重要。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，中國移動(dòng)、中聯(lián)通及中國電信均為全球領(lǐng)先的大型通信運(yùn)營商。根據(jù)沙利文報(bào)告，截至2017年12月31日，三大通信運(yùn)營商在中國移動(dòng)通信市場的份額合計(jì)約為100%。

近年來，中國移動(dòng)通信市場一直維持高速發(fā)展。根據(jù)沙利文報(bào)告，中國擁有全球最大的且快速增長的移動(dòng)通信用戶基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)2022年將達(dá)到15.6億戶。中國移動(dòng)通信用戶的年人均移動(dòng)數(shù)據(jù)流量持續(xù)快速增長，從2012年的人均0.8GB/年增長至2017年的人均17.4GB/年，復(fù)合年均增長率為85.5%，預(yù)計(jì)2017年至2022年仍將保持快速增長，復(fù)合年均增長率為35.9%，并將于2022年增長至人均80.5GB/年。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在中國用戶數(shù)量及移動(dòng)通信數(shù)據(jù)流量增長等因素的推動(dòng)下，2017年至2022年，中國通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施市場規(guī)模預(yù)計(jì)將由706億元增至1091億元，復(fù)合年增長率為9.1%。

中國鐵塔與三大通信運(yùn)營商之間的長期合作關(guān)系就是相輔相成、互利互補(bǔ)的。中國鐵塔將統(tǒng)籌通信運(yùn)營商的移動(dòng)通信覆蓋需求，并將有關(guān)需求與公司的站址資源進(jìn)行匹配。中國鐵塔根據(jù)匹配結(jié)果可篩選已有站址進(jìn)行共享改造，或者選址并建設(shè)新站址以滿足需求。這就意味著，中國鐵塔將幫助三大通信運(yùn)營商運(yùn)營全球最大的移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)受益于移動(dòng)通信行業(yè)的快速發(fā)展。

值得一提的是，中國鐵塔作為中國通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施的統(tǒng)籌者，除了具備不可動(dòng)搖的市場壟斷地位，還具有鐵塔公司的四大特點(diǎn)：

①、與客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系穩(wěn)定，客戶續(xù)約率高。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在全球市場上，主要鐵塔公司與通信運(yùn)營商所訂立服務(wù)合約的期間一般是5-15年。同時(shí)，續(xù)約率較高。

②、具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。鐵塔公司的絕大部分收入是客戶按長期協(xié)議定期支付的服務(wù)費(fèi)，且鐵塔公司的客戶以通信運(yùn)營商為主。通信運(yùn)營商具有較好的信用和付款能力。

③、通過提升共享水平來提高經(jīng)營利潤率及經(jīng)營性現(xiàn)金流。單個(gè)站址可以同時(shí)用于服務(wù)多個(gè)租戶。在同一個(gè)站址上增加一個(gè)額外租戶給通鐵塔公司帶來的額外營業(yè)收入通常大于相應(yīng)的營業(yè)外開支。

⑤、新建站址的資本開支呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。鐵塔公司的資本開支主要來自新建站址，而站址維護(hù)及共享改造所產(chǎn)生的資本開支相對(duì)較低。站址覆蓋達(dá)到一定水平后，通訊運(yùn)營商對(duì)站址的部分新增需求可以通過共享已有站址滿足。新建站址需求逐漸減少，鐵塔公司的資本開支也會(huì)相應(yīng)減少。

4G網(wǎng)絡(luò)覆蓋及基站密度仍有提升空間

從目前網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用來看，4G網(wǎng)絡(luò)仍為中國市場上的主要通信網(wǎng)絡(luò)。中國政府積極鼓勵(lì)拓展4G網(wǎng)絡(luò)覆蓋，尤其是在農(nóng)村地區(qū)的網(wǎng)絡(luò)覆蓋。2016年12月，發(fā)改委及工信部發(fā)布了《信息基礎(chǔ)設(shè)施重大工程建設(shè)三年行動(dòng)方案》，推動(dòng)鄉(xiāng)鎮(zhèn)及認(rèn)可稠密的行政4G網(wǎng)絡(luò)全面覆蓋。

此外，中國市場上4G基站密度也存在提升的空間。據(jù)沙利文報(bào)告顯示，盡管三大通信運(yùn)營商已經(jīng)基本完成了4G網(wǎng)絡(luò)在中國的廣泛覆蓋，但仍需要優(yōu)化對(duì)移動(dòng)通信服務(wù)有高需求點(diǎn)的地區(qū)以及信號(hào)微弱的盲點(diǎn)地區(qū)的覆蓋。

此外，根據(jù)工信部、國資委下發(fā)的《關(guān)于2018年推進(jìn)電信基礎(chǔ)設(shè)施共建共享的實(shí)施意見》，中國鐵塔主導(dǎo)新增覆蓋站址需求:①三大運(yùn)營商原則上不得自建鐵塔;②公共交通(地鐵、鐵路、高速公路、機(jī)場、車站)和建筑樓宇(大型場館、多業(yè)主的商住樓、黨政辦公樓)等重點(diǎn)場所的室內(nèi)分布系統(tǒng)原則上由鐵塔公司負(fù)責(zé);③鼓勵(lì)桿路資源共享，擴(kuò)大電力桿路加掛通信設(shè)施試點(diǎn)范圍。

受益政策層面支持，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)2018-2019年新增4G基站(含宏站/室分)分別為45萬和20萬，中國鐵塔有望在4G后周期業(yè)務(wù)方面仍能夠獲得一定速度增長。

5G產(chǎn)業(yè)化加速，鐵塔2019年H2進(jìn)入甜蜜期

隨著網(wǎng)絡(luò)需求的提高，5G時(shí)代的腳步聲越來越近，5G商用標(biāo)準(zhǔn)確定，產(chǎn)業(yè)化落地加速。

2018年6月14日，3GPP批準(zhǔn)了SA(獨(dú)立組網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn))完成;加上2017年12月完成的NSA(非獨(dú)立組網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn))，3GPP已完成R15標(biāo)準(zhǔn)化工作，全球5G標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。SA完成意味著5G可以進(jìn)入商用階段，設(shè)備廠商、運(yùn)營商、終端廠商啟動(dòng)商業(yè)化。

①、測(cè)試:國內(nèi)2017第四季度啟動(dòng)5G第三階段測(cè)試，目前我國NSA測(cè)試已基本完成;2018H2重點(diǎn)開展SA測(cè)試，年底完成終端及互操作測(cè)試，外柔外場預(yù)計(jì)100站規(guī)模。

②、設(shè)備:華為2018年9月份能夠提供NSA商用產(chǎn)品，2019年3月提供SA商用產(chǎn)品;愛立信2018年底具備5G產(chǎn)品規(guī)模商用能力。

③、終端:目前終端芯片廠商主要是高通(X50)、華為(Balong5G01))、intel，高通計(jì)劃2018年底向廠商提供5G終端芯片組，預(yù)計(jì)主要手機(jī)廠商在2019年6月份能夠推出5G手機(jī)。

④、運(yùn)營商:國內(nèi)三大運(yùn)營商均明確表示2020年正式商用5G，預(yù)計(jì)在2019年下半年啟動(dòng)試驗(yàn)網(wǎng)建設(shè)。

值得注意的是，相較于2G、3G、4G，5G使用的是更高的頻段,因而單個(gè)基站覆蓋的范圍將會(huì)變小，這意味著相同覆蓋面積下，5G的基站數(shù)量將會(huì)比4G更多。

通俗來講，新的5G信號(hào)不是依靠相隔很遠(yuǎn)的信號(hào)塔，而是來自鄰里和商業(yè)區(qū)平均相隔500英尺的小型設(shè)備，且大部分設(shè)備都在路燈或電線桿上，其容器尺寸往往和冰箱大小差不多。

根據(jù)沙利文報(bào)告，預(yù)計(jì)中國將在5-10年共計(jì)投入1.2萬億用于5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。截止到2022年，預(yù)計(jì)中國市場5G基站數(shù)量將會(huì)達(dá)到243萬臺(tái)，帶動(dòng)鐵塔需求穩(wěn)定提升。這對(duì)于占整個(gè)行業(yè)97%通信鐵塔站址份額的中國鐵塔來說，若5G基站的建設(shè)幾乎均由其承建，這其中的想象力將會(huì)十分巨大。