新股前瞻 | 山東黃金：赴港上市只為籌錢還貸款

近日，山東黃金礦業(yè)向聯(lián)交所提交上市申請，該公司是一家從事黃金勘探、開采、選礦、冶煉和銷售的綜合性黃金公司，并已于上交所上市。

按2016年國內(nèi)礦產(chǎn)金產(chǎn)量計，山東黃金是中國及香港上市公司中最大的黃金公司，市場份額為6.6%。目前山東黃金控制及經(jīng)營12座中國礦山，其中有4座位列中國十大金礦，另外還擁有阿根廷最大金礦貝拉德羅礦50%權(quán)益。

(2016年按國內(nèi)礦產(chǎn)金產(chǎn)量計的中國十大上市黃金生產(chǎn)企業(yè))

根據(jù)AAI報告及RPA報告，截至2018年3月31日，該公司的總儲量約為1090.1萬盎司(相當(dāng)于約339噸)，當(dāng)中公司應(yīng)占1065.1萬盎司(相當(dāng)于約331.3噸)?？傎Y源量約為3173.6萬盎司(相當(dāng)于于987.1噸)，公司應(yīng)占3114.8萬盎司(相當(dāng)于968.8噸)。

山東黃金的收入幾乎全部來自銷售黃金，上海黃金交易所是該公司最大的客戶，同時也是其供應(yīng)商。招股說明書顯示，2015年、2016年、2017年，山東黃金的收入分別人民幣387.75億元、490.73億元、510.41億元，2016及2017年分別同比增長26.56%、40.12%，期內(nèi)該公司的標(biāo)準(zhǔn)金錠及合質(zhì)金銷量逐年下滑，業(yè)績增長主要由于金價的上漲。

從具體產(chǎn)品分類看，第三方合質(zhì)金產(chǎn)品是山東黃金的收入主力，不過近幾年有下降的趨勢，從2015年占比近80%逐年降至2018年一季度的50.2%。

山東黃金稱，過去幾年，公司利用從第三方采購的合質(zhì)金生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)金錠銷量下滑，主要是由于金價波動及中國環(huán)保法律法規(guī)更加嚴(yán)格，使得黃金供應(yīng)減少。

智通財經(jīng)APP注意到，第三方合質(zhì)金收入占比下降的同時，定制黃金產(chǎn)品的收入占比快速提升，2015年僅占總收入的1.6%，到今年一季度末，占比已經(jīng)升至31.8%，這是公司期內(nèi)大力發(fā)展定制化黃金產(chǎn)品業(yè)務(wù)的成果。

數(shù)據(jù)顯示，2016年全球黃金需求47.1%來自首飾，24%來自金條、金幣及金牌。在中國，首飾占黃金需求總量的62.7%，隨著中國經(jīng)濟不斷增長，及中國富裕人口持續(xù)增加，國民對首飾的需求也在上升。

和其他礦企一樣，資源儲備是影響公司未來業(yè)績的最主要因素之一。雖然山東黃金是國內(nèi)黃金產(chǎn)量規(guī)模居首，但儲量并不是最高的。

招股書顯示，截至2018年3月31日，山東黃金的總儲量約為1090.1萬盎司，作為對比，截至2017年年底，招金礦業(yè)的可采黃金儲量約1698萬盎司，紫金礦業(yè)保有黃金資源儲量1320.07噸(約4656.41萬盎司)，是山東黃金的四倍多。

自身黃金儲量不足，導(dǎo)致公司所銷售的黃金大部分產(chǎn)自從第三方采購的黃金。從外部采購黃金的成本一般隨黃金市價變動，通產(chǎn)高于自有礦產(chǎn)出產(chǎn)黃金的成本。如果公司增加采購第三方黃金，其總產(chǎn)量的平均單位成本也將隨之上升，從而令毛利率承壓。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，除了第三方合質(zhì)金產(chǎn)品是由回收的黃金生產(chǎn)之外，定制黃金產(chǎn)品也是由采購自上海黃金交易所的標(biāo)準(zhǔn)金錠制成，而非以自有礦產(chǎn)出產(chǎn)的黃金作為原材料。

公司在招股說明書中提到，“雖然由第三方合質(zhì)金及定制黃金制品生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)金錠的黃金精煉廠業(yè)務(wù)在扣減該業(yè)務(wù)直接應(yīng)占的其他開支后未有產(chǎn)生虧損，但黃金精煉廠業(yè)務(wù)的利潤較低?！鄙鲜鰞深惍a(chǎn)品的毛利率分別為0.4%、0.1%，這導(dǎo)致了山東黃金的綜合毛利率僅有7%，而招金礦業(yè)的毛利率達到43.02%，紫金礦業(yè)為14.11%。

值得一提的是，山東黃金的負債額高企。2015年、2016年、2017年，該公司流動負債凈額分別為63.38億元、41.95億元、64.89億元，截至2018年3月31日，流動凈負債增至70.05億元，負債權(quán)益比率為56.8%。

山東黃金此次港股上市所募集的資金將用于償還貝拉德羅收購事項的貸款和補充營運資金，該項貸款未償還本金額合計高達9.72億美元。募集資金幾乎均用于償還過去的貸款，那么未來若要擴張規(guī)模，增加自有黃金礦產(chǎn)量，山東黃金還需面臨巨大的資金壓力。