縱使有業(yè)績(jī)大增的刺激 紫金礦業(yè)（02899）仍難見底部回升

作為中國(guó)控制權(quán)益金銅等礦產(chǎn)資源量名列前茅的龍頭企業(yè)——紫金礦業(yè)（02899），其股價(jià)自2018年6月12日以來(lái)幾乎是一路下行不回頭，短短一個(gè)多月跌幅已近24%，而且近期公司公布中期凈利大增67.6%的消息，也僅能維持公司微漲1.86%。

這不禁讓人產(chǎn)生疑問(wèn)：現(xiàn)階段的紫金礦業(yè)究竟有沒(méi)有跌出價(jià)值？

行情來(lái)源：富途證券

靚麗業(yè)績(jī)并未刺激到市場(chǎng)

紫金礦業(yè)交出半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的答卷，但依舊提不起市場(chǎng)的興趣。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，紫金礦業(yè)于7月20日發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)稱，在2018年上半年銅、鋅等金屬價(jià)格均上升的同時(shí)，公司礦產(chǎn)銅、鋅產(chǎn)量計(jì)劃完成度高，尤其是剛果（金）科盧韋齊銅礦的迅速達(dá)產(chǎn)使得銅產(chǎn)量大增，再疊加匯兌損失減少等因素的影響。

公司在2018年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)32.75%至498億元人民幣（單位下同）的基礎(chǔ)上，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比大增67.6%至25億元，其中扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)為23.76億元，同比增幅高達(dá)171.9%。

但即使在這樣的中期業(yè)績(jī)刺激下，股價(jià)在連續(xù)下跌一個(gè)多月的紫金礦業(yè)，依然只能小幅反彈1.86%，著實(shí)看不到市場(chǎng)的積極性。那公司未來(lái)應(yīng)該關(guān)注哪些重點(diǎn)呢？

銅是未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽孔畲罂袋c(diǎn)

紫金礦業(yè)目前的著重點(diǎn)，主要聚焦在礦產(chǎn)銅業(yè)務(wù)上面。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，根據(jù)公司2017年數(shù)據(jù)可知黃金相關(guān)的業(yè)務(wù)仍占公司營(yíng)收最大的比重，其后依次是銅和鋅，但從產(chǎn)量增長(zhǎng)方面來(lái)看，公司金相關(guān)業(yè)務(wù)已經(jīng)不太具備好的增長(zhǎng)性了。

據(jù)了解，公司2017年度公司主要礦石產(chǎn)量為，礦產(chǎn)金37噸（同比-11.91%）、礦產(chǎn)銅21萬(wàn)噸（同比34.22%）、礦產(chǎn)鋅27萬(wàn)噸（同比7.99%）；而在公司給出的2018年度生產(chǎn)計(jì)劃中，

37噸的礦產(chǎn)金依舊維持小幅下滑的態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)16%至24.4萬(wàn)噸的礦產(chǎn)銅，依舊是公司增幅最大的金屬品種，目前公司仍在擴(kuò)大多寶山、剛果金科盧韋齊銅礦采選及冶煉產(chǎn)能。

而且，公司銅產(chǎn)能具備快速放大的資本。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司2017年建設(shè)項(xiàng)目累計(jì)投資近35億元，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量有望大幅增長(zhǎng)，包括紫金山8-10萬(wàn)噸，剛果金科盧韋齊10萬(wàn)噸，多寶山8-9 萬(wàn)噸，卡莫阿30-40萬(wàn)噸，最高可達(dá)年產(chǎn)銅69萬(wàn)噸。

其中公司擁有43.5%權(quán)益的剛果金卡莫阿銅礦，銅資源量位居全球第四，是世界上最大未開發(fā)銅礦。根據(jù)2018年最新勘探結(jié)果表示，該礦約4249萬(wàn)噸的銅金屬資源量，占到我國(guó)銅資源量的42%，相比公司接手時(shí)的2400萬(wàn)噸有大幅增長(zhǎng)；并且其2.56%的平均品位也遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)0.6%的平均水平。

因此，公司未來(lái)業(yè)績(jī)最大的增長(zhǎng)點(diǎn)或是在銅業(yè)務(wù)上面，但考慮到目前金業(yè)務(wù)仍占據(jù)絕對(duì)比重，所以金、銅價(jià)格仍是影響公司股價(jià)最大的因素。

此輪黃金漲跌邏輯有些不一樣

首次關(guān)稅征收落地已被市場(chǎng)消化。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，7月6日是特朗普口頭威脅數(shù)月后首次對(duì)中國(guó)落實(shí)關(guān)稅征收，美國(guó)方面表態(tài)要對(duì)價(jià)值340億美元的中國(guó)進(jìn)口商品征收25%關(guān)稅，涵蓋了從農(nóng)犁、機(jī)床到通信衛(wèi)星等產(chǎn)品；同一時(shí)刻，中國(guó)立即采取包括大豆和汽車在內(nèi)的同等價(jià)值美國(guó)商品征收關(guān)稅措施。

這次關(guān)稅征收的落實(shí)其實(shí)此前已經(jīng)反映在了此前的大回調(diào)中。據(jù)了解，在國(guó)內(nèi)7月5日針對(duì)性降準(zhǔn)來(lái)緩解市場(chǎng)情緒后，7月6日12：00關(guān)稅征收正式落地之際，國(guó)內(nèi)是以A股、港股兩地市場(chǎng)迅速翻紅上沖架勢(shì)來(lái)應(yīng)對(duì)的，仿佛是在慶祝壓制在心頭的最后一枚大利空消息終于落地了。

貿(mào)易摩擦來(lái)得如此之快的再度加碼，超出了市場(chǎng)意料。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，美國(guó)政府高級(jí)官員美東時(shí)間周二表示，擬對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的價(jià)值2000億美元的進(jìn)口產(chǎn)品征收關(guān)稅。另外，此前特朗普曾經(jīng)表態(tài)，美國(guó)最終可能對(duì)價(jià)值5000多億美元的中國(guó)商品征收關(guān)稅，這大致相當(dāng)于去年美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的商品總量。不過(guò)政府官員表示，關(guān)稅不會(huì)立即生效，在最終名單確定之前，將經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的公眾審查程序，并將于8月20日至8月23日舉行聽證會(huì)。

340億到2000億，再有口頭上的5000億，事態(tài)演化速度明顯超出了市場(chǎng)預(yù)期，也就促成了7月11日國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的走弱，市場(chǎng)再度將目光聚焦到避險(xiǎn)資金。

但此次黃金價(jià)格漲跌邏輯與之前并不一樣，避險(xiǎn)情緒與金價(jià)正在背離。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，之前避險(xiǎn)情緒回歸時(shí)，美元轉(zhuǎn)向回流美國(guó)，美國(guó)資產(chǎn)受到支撐，美元指數(shù)和美國(guó)國(guó)債同時(shí)上漲。雖然黃金也是避險(xiǎn)資產(chǎn)，但是由于當(dāng)時(shí)避險(xiǎn)資金主要由新興市場(chǎng)回流美國(guó)，進(jìn)而提振美元匯率，國(guó)際金價(jià)并沒(méi)有受到避險(xiǎn)需求的支撐，因而在貿(mào)易摩擦升級(jí)中不漲反跌。

雖然近期特朗普一席關(guān)于“在歐日均處于寬松貨幣政策下，美聯(lián)儲(chǔ)加息及美元強(qiáng)勢(shì)不利于其經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的言論，使得美元回吐部分漲幅，以致于黃金價(jià)格低位有些反彈跡象。但目前仍沒(méi)有其他實(shí)質(zhì)性的支撐，因此黃金價(jià)格的底部回升還有待觀察。

銅價(jià)也并不樂(lè)觀

與黃金類似，貿(mào)易摩擦超預(yù)期演化還大幅重創(chuàng)了銅價(jià)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，倫銅自從受美元回落和供給干擾推升創(chuàng)出年內(nèi)新高之后就持續(xù)回落，首先是美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息美元走強(qiáng)，隨后就是接連遭受中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級(jí)的重?fù)?；期間下跌完全就是跟隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)局勢(shì)演變的主線。

不過(guò)短期事件也有可能引發(fā)銅價(jià)的短期反彈。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，除了前文提及特朗普事件外，7月24日是Escondida銅礦工會(huì)與資方BHP談判的最后期限，若雙方仍無(wú)法達(dá)成共識(shí)，工會(huì)可能在8月份進(jìn)行罷工，屆時(shí)銅礦罷工風(fēng)險(xiǎn)提升，疊加近期顯性庫(kù)存降至一年低位，銅價(jià)或許有可能出現(xiàn)短期的反彈。

但從周期的角度來(lái)看，以GDP和投資為主導(dǎo)的工業(yè)金屬已經(jīng)處于下行周期，未來(lái)下行周期的時(shí)間可能會(huì)延續(xù)3到4個(gè)季度，也就是2019年下半年，經(jīng)濟(jì)下行與供給收縮的趨勢(shì)才可能會(huì)達(dá)到平衡，銅價(jià)中長(zhǎng)期并不樂(lè)觀。

因此，在金、銅價(jià)格均大幅下滑后并未有較強(qiáng)回升確定性的現(xiàn)在，紫金礦業(yè)在經(jīng)歷連續(xù)下跌后未見股價(jià)反彈跡象就能夠被理解了。（文/江松華）