新股研報(bào) | 歌禮制藥(01672)爭(zhēng)做國(guó)產(chǎn)藥先鋒，未來(lái)盈利潛力大

本文來(lái)自中泰國(guó)際的新股研報(bào)，作者為中泰國(guó)際分析師趙紅梅。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰國(guó)際發(fā)表研報(bào)稱，歌禮制藥(01672)是一個(gè)一體化的抗病毒平臺(tái)，專注于抗HCV、HIV及HBV同類(lèi)創(chuàng)新藥物的開(kāi)發(fā)及商業(yè)化。公司目前有七個(gè)產(chǎn)品管線，涉及抗病毒、癌癥、脂肪肝三大領(lǐng)域。其中，抗病毒藥物有五個(gè)，主要包括已商業(yè)化的戈諾衛(wèi)?（達(dá)諾瑞韋）和即將商業(yè)化的拉維達(dá)韋。以及一個(gè)已完成IIa階段臨床試驗(yàn)的HIV在研藥物，一個(gè)已完成第一階段肝癌藥物和臨床前的脂肪肝藥物。

中泰國(guó)際認(rèn)為，歌禮制藥是香港首只未盈利生物科技企業(yè)新股，做國(guó)產(chǎn)藥先鋒搶占中國(guó)市場(chǎng)，未來(lái)盈利潛力巨大。歌禮制藥是國(guó)產(chǎn)丙肝藥的領(lǐng)航者，擁有中國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)發(fā)的首個(gè)處于商用階段的丙肝療法。目前，中國(guó)有2500萬(wàn)丙肝患者，但尚無(wú)有效疫苗，治愈率極低。因此歌禮制藥開(kāi)發(fā)的兩個(gè)丙肝創(chuàng)新藥物對(duì)于國(guó)內(nèi)患者來(lái)說(shuō)，可謂是雪中送炭。

根據(jù)臨床數(shù)據(jù)，歌禮的達(dá)諾瑞韋和拉維達(dá)韋的治愈率與原研藥相近。在藥效達(dá)標(biāo)、價(jià)格相對(duì)便宜的條件下，中泰國(guó)際認(rèn)為歌禮將以絕對(duì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力搶占中國(guó)市場(chǎng)先機(jī)。此外，公司預(yù)計(jì)新藥上市后，將在2018年實(shí)現(xiàn)5億元人民幣的營(yíng)收。參考其他丙肝藥物企業(yè)如艾伯維（AbbVie）和吉利德（Gilead），2017年銷(xiāo)售收益皆逾260億美元，中泰國(guó)際看好歌禮的未來(lái)盈利，有望超過(guò)五億目標(biāo)。本次上市，歌禮保薦人陣容強(qiáng)大，為招商證券國(guó)際、高盛以及摩根士丹利擔(dān)任聯(lián)席保薦人。此外，歌禮亦引入新加坡政府投資公司（GIC）為基礎(chǔ)投資者，認(rèn)購(gòu)7500萬(wàn)美元（約5.85億港元）股份，占發(fā)售規(guī)模約16%。可以看出公司極具潛力，值得關(guān)注。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自羅氏就有關(guān)戈諾衛(wèi)?許可安排向公司支付的里程碑及預(yù)付款項(xiàng)，迄今已經(jīng)取所有款項(xiàng)。而公司的新藥戈諾衛(wèi)已于今年6月27日在中國(guó)境內(nèi)正式銷(xiāo)售，標(biāo)志盈利開(kāi)始。截至2018年3月31日，公司研發(fā)成本的季度環(huán)比增加115.8%至22.8百萬(wàn)元，主要由于拉維達(dá)韋研發(fā)成本增加人13.3百萬(wàn)元所致。公司于2016年、2017年及2018年第一季度，分別虧損凈額31.9百萬(wàn)元、86.9百萬(wàn)元及0.9百萬(wàn)元。

估值方面，按全球公開(kāi)發(fā)售11.2億的股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)公司市值為135-179億港元，相比港股同行較低；歷史市盈率為17.5-23.7，低于行業(yè)平均；歷史市凈率為1.62-1.93，低于行業(yè)平均水平。綜合公司在行業(yè)地位，業(yè)績(jī)情況與估值水平，中泰國(guó)際給予其75分，評(píng)級(jí)為“申購(gòu)”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）無(wú)法獲得在研藥物的監(jiān)管批準(zhǔn)（2）推廣商未能有效地營(yíng)銷(xiāo)及推廣。