安信齊丁：剛果金歸來，旗幟鮮明看好鈷牛！

本文節(jié)選自“齊丁有色研究”微信公眾賬號的發(fā)文《國內鈷價企穩(wěn)，堅定看好鈷?！罚髡甙残庞猩R丁團隊。

我們認為新能源車需求將持續(xù)向好，一是產銷持續(xù)超預期，6月新能源乘用車7.1萬輛的銷量。環(huán)比下降22%，同比增長74%；

二是作為國家戰(zhàn)略，政策層對新能源車產業(yè)的政策扶持力度逐步增強；

三是越來越多的海外汽車大廠加入到電動化的大趨勢，電動車爆款車型的不斷涌現會進一步帶動電動車產銷量的增長，提升需求預期；

四是越來越多的新能源車產業(yè)鏈的大廠謀求鎖定鈷原料未來供應，與上游供應商鎖定長單的趨勢愈發(fā)明顯。

目前來看，短期內在大幅下跌之后，鈷的下游庫存已經落在一個比較低的水平，這個緩沖墊已經非常薄，一旦出現比較明顯的需求邊際向好的情況，再考慮到長期供應的擔憂，鈷價有望開啟反彈。

國內鈷價開始反彈 下游庫存水平已至低位

國內鈷價開始反彈，下游需求持續(xù)向好。7月20日MB低等級鈷報價36.3-38美元/磅，周跌幅為1.89%-0.78%，AM硫酸鈷價格不變；AM四鈷報價397.5元/公斤，周跌幅1.24%。近期MB報價連續(xù)下跌，但國內硫酸鈷價格企穩(wěn)或小有反彈，說明前期帶有壟斷因素的MB報價開始向較為市場化的國內價格靠攏，套利空間逐步消失，當兩種報價逐漸持平之后，鈷價將主要靠真實需求拉動。
結合我們剛果金調研情況，我們看好近期鈷價上漲：

一是2018年剛果金鈷礦供應整體處于偏緊狀態(tài)，需求邊際逐步走強，看好Q3旺季補庫。從我們7月1-8日在剛果金銅鈷產業(yè)鏈調研的情況看，2018下半年剛果金鈷礦及粗鈷供應大體符合我們此前預期，整體處于偏緊狀態(tài)，2019-2020年雖有新增產能投建，但產能投建進度可能低于預期。再加上短期內國內庫存去化顯著，尤其是下游正極材料廠商平均庫存不到一個月水平，以及新能源車、3C電池需求在Q3邊際走強，看好Q3旺季補庫所帶來的鈷價上漲。

二是國內庫存去化明顯，國內外鈷價倒掛將迎來修復。5月初至今，國內外鈷價顯著倒掛，按照當前國外MB鈷價向貿易商采購，國內硫酸鈷價格銷售硫酸鈷，噸鈷虧損10萬元。在此背景下，邊際上越來越多的依賴貿易商采購原料的鈷鹽廠商首選國內先前采購的低成本原料庫存進行生產，這使得國內持續(xù)去庫，比如無錫電子盤庫存從3月初至今已從1400噸降至300噸左右；國內5月末電解鈷生產商庫存（亞洲金屬網）環(huán)比下滑29%，同比下滑50%。庫存消化殆盡后，國內不得已向海外采購原料，由于成本偏高使得廠家惜售，鈷價將向海外MB報價貼近。

繼續(xù)看好鈷龍頭企業(yè)估值重估

一方面剛果金礦業(yè)法逐步實施，但暴利稅等較為極端政策短期難以落地，這使得剛果金當地企業(yè)的利潤空間不會驟然被侵蝕，生產秩序較為穩(wěn)定。在12月份剛果金重新大選的政治訴求下，卡比拉政府堅持推行新礦業(yè)法，先后與3月9日、6月9日簽署生效以及推出新礦業(yè)法實施細則，我們認為礦業(yè)法實施是必然的。但是，考慮到當地稅收、法律執(zhí)行力弱，目前唯一兌現、有可操作性的就是銅、鈷出口權利金由先前的收入2%提升到占收入3.5%，其中鈷暫時并未列入“戰(zhàn)略礦物”而面臨10%的稅率。而暴利稅由于參考標準為銀行級可研價格，并無統(tǒng)一標準，而且征收的簿記難度和企業(yè)的抵觸力量大，所以短期內實現概率很小。另一方面，粗鈷冶煉的商業(yè)模式可持續(xù)性強，看好鈷龍頭企業(yè)的進化進程。一是當前剛果金的供應瓶頸仍在粗鈷冶煉，我們認為在未來的一到兩年內，隨著高品位手抓礦越來越少，低品位礦必須通過粗鈷冶煉才具備出口的經濟性，而由于剛果金當地基礎設施差，粗鈷投建周期長，相對于鈷原礦更為稀缺，議價能力很強，這使得采購粗鈷原料的成本可控。

二是剛果金的民采礦已從散亂的采購逐步發(fā)展到租賃礦山、合作開發(fā)的模式，將更為組織化和機械化，這使得具有整合前端原料保障的鈷龍頭企業(yè)具備越來越強的壁壘，從而保障原料供應，降低原料成本，強者恒強。三是粗鈷冶煉畢竟不是長久之計，但在粗鈷冶煉仍為稀缺品的幾年間，鈷龍頭企業(yè)迅速積累現金，并積極通過并購積累和培育原礦資源，將逐步進提升礦石自給率，徹底鎖定低成本資源。站在目前時點展望全年，新能源車產銷量持續(xù)強勁，緩沖期過后高端爆款車型有望持續(xù)涌現，我們預計將帶動新的一波鈷產業(yè)鏈的強勁補庫，鈷價在短暫調整過后有望進一步創(chuàng)出新高，鈷仍是當前有色品種中邏輯最硬的領域，鈷板塊重估的力量正在積蓄醞釀。

鋰：碳酸鋰價格不變，市場交投相對清淡

本周鋰鹽價格不變，市場交投相對清淡?？紤]到18年有效新增產量仍有限，鋰供需有望維系緊平衡，預計未來鋰供給將逐步轉入過剩。