納入三類股票的“小分歧”，是否會降低港股通的吸引力?

本文來源于廣發(fā)證券研報，作者分析師廖凌。

報告摘要：

同股不同權等三類股票納入港股通存在“小分歧”

7月14日，滬深交易所公告外國公司股票、合訂證券、不同投票權架構(WVR)公司股票暫不納入港股通標的;7月18日，港交所公告與滬深所就同股不同權公司納入港股通標的達成共識，將在現(xiàn)有納入制度基礎上加入一個穩(wěn)定交易期機制，但完全納入尚待時日。

三類公司股票的界定：按照香港交易所《有關海外公司上市的聯(lián)合政策聲明》等相關條文規(guī)定，新納入候選股票標識通常包含“S”字尾、“DR”字尾、“RS”字尾、“W”字尾、“SS”字尾，總市值占比約3%。

為何對該三類股票暫不納入港股通范圍?由于監(jiān)管體制和市場成熟度之間的差異，AH市場投資者對于不同投票權架構公司的接受度和風險控制能力存在差異，使得監(jiān)管制度上仍存在不同步性。

對現(xiàn)有港股通無限制，影響部分增量標的納入

對現(xiàn)有港股通標的無限制。恒生綜指成分與港股通標的高度重合，長期來看指數成份調整和港股通標的調整基本吻合。目前恒生綜合指數并不包含外國公司和合訂證券，也沒有不同投票權架構公司，因此滬深交易所最新的規(guī)定不會導致現(xiàn)有港股通標的被剔除。

僅影響部分增量標的納入。對于可納入恒生綜合指數、屬于以上三類公司的潛在港股通標的暫時造成限制;特別指出的是，小米等同股不同權公司股票暫不被納入港股通范圍。但從未被納入港股通標的市值來看，相比港股整體仍然影響較小，無需過分擔憂。

小有波折，但不改互聯(lián)互通趨勢

盡管仍有“小分歧”，但互聯(lián)互通的?！按蠓较颉辈桓??！巴刹煌瑱唷钡热惞善辈患{入港股通標的，或對市場情緒造成短期沖擊，尤其影響部分WVR公司。從7月18日港交所的公告來看，未來滬深港三所將基于穩(wěn)定交易機制，盡快研究WVR公司納入港股通的新補充機制具體方案和細則，“小分歧”只是暫時現(xiàn)象。

我們預計，中期內不會改變互聯(lián)互通的趨勢，AH市場生態(tài)朝不斷融合的方向發(fā)展。就南下港股通而言，成交占比將持續(xù)提升、標的范圍有望進一步擴充、行業(yè)分布更加多元化等。

風險提示

政策大幅度變動;港股通資金流入不達預期。

一、同股不同權等三類股票納入港股通”存在“小分歧”

7月14日，上海證券交易所、深圳證券交易所聯(lián)合發(fā)布通知，決定自7月16日起，恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數、恒生綜合小型股指數的成分股中屬于外國公司股票、合訂證券、不同投票權架構(WVR)公司股票的，暫不納入滬港通和深港通下的港股通股票范圍，其他股票調入調出正常進行。7月18日，港交所公告與滬深所就同股不同權公司納入港股通標的達成共識，將在現(xiàn)有納入制度基礎上加入一個穩(wěn)定交易期機制，但完全納入尚待時日。

1.1三類公司股票的界定

恒生綜合指數成分股現(xiàn)有選股范圍包括第一上市的普通股票以及第一上市的房地產投資信托基金，2018年5月7日恒生指數有限公司新納入三類公司股票候選：第一上市的外國公司，第一上市的合訂證券以及不同股票權架構公司的大中華公司，新的選股范疇將于2018年第三季度起在香港施行。

目前恒生綜合指數并不包含該三類股票，按照香港交易所《有關海外公司上市的聯(lián)合政策聲明》等相關條文規(guī)定，新納入候選股票標識通常包含“S”字尾、“DR”字尾、“RS”字尾、“W”字尾、“SS”字尾，總市值占比約3%，其中同股不同權公司構成影響相對最顯著。從納入比例來看，恒生綜指采用“循序漸進”的方式，外國公司類別證券最開始納入合計比重最高為5%;不同投票權架構公司類別的證券納入合計比重最高為10%，納入初期對恒生綜合指數構成影響有限。

1.2 為何暫不納入港股通股票范圍?

針對恒生綜合指數公司本次調整，滬深交易所分析評估后表示“多數投資者表示對這些新的證券品種缺乏了解”，且“綜合指數選股范圍的調整屬于《上海證券交易所滬港通業(yè)務實施辦法》第五十五條、《深圳證券交易所深港通業(yè)務實施辦法》第五十六條規(guī)定的特殊情形”。

考慮到外國公司股票和合訂證券往往具備雙重架構，且存在不同上市制度差異等復雜特征， 港交所和滬深交易所 已 就外國公司及合訂證券這兩類證券暫時不納入互聯(lián)互通機制達成一致; 但就同股不同權公司是否納入互聯(lián)互通仍是主要的“小分歧”，根據港交所7月14日的回應，港交所表示了在風險可控、監(jiān)督互助原則下對于“同股不同權公司”納入港股通的意愿。港交所2018年4月30日起生效的上市制度鼓勵同股不同權公司上市，并針對互聯(lián)互通機制設立了全新的規(guī)則和具有針對性的投資者保護措施。但由于監(jiān)管體制和市場成熟度之間的差異，AH市場投資者對于不同投票權架構公司的接受度和風險控制能力存在差異，使得監(jiān)管制度上仍存在不同步性。

二 、 對現(xiàn)有港股通無限制，影響部分增量標的納入

恒生綜指成分與港股通標的高度重合， 長期來看指數成份調整和港股通標的調整基本吻合 ?；ヂ?lián)互通機制發(fā)展至今，目前南下資金可投股票覆蓋了恒生綜合指數成份中代表性強的個股，綜合考慮了市值、成交活躍度和基本面等各方面要素。目前深市港股通共462只，滬市港股通標的共317只，其中滬市港股通標的全部包括在深市港股通標的內;恒生綜合指數成分股共483只，其中有439只股票同時屬于以上兩個范疇。具體來看，恒生綜指大、中型成分股除房地產投資信托基金(REITs)外，均是港股通標的。

三類公司不納入港股通，對于現(xiàn)有存量標的并無影響。截止7月17日最新數據，目前恒生綜合指數并不包含外國公司和合訂證券，也沒有不同投票權架構公司，因此滬深交易所最新的規(guī)定不會導致現(xiàn)有港股通標的被剔除。

對于可納入恒生綜合指數、屬于以上三類公司的潛在港股通標的暫時造成限制;特別指出的是，小米等同股不同權公司股票暫不被納入港股通范圍。近期在港上市的小米，由于其股票的同股不同權架構，暫無法納入港股通范圍，小米也成為首只除REITs外，未被納入港股通的恒生大中型股票。除此之外，未來潛在可能被納入恒生綜指，但不屬于港股通范圍包括部分外國公司股票和合訂證券，例如：FASTRETAIL-DRS(6288.HK)、哈薩克礦業(yè)-S(0847.HK)、朗廷-SS(1270.HK)等。但從未被納入港股通標的市值來看，相比港股整體仍然影響較小，無需過分擔憂。

三、小有波折，但不改互聯(lián)互通趨勢

“同股不同權”等三類股票不納入港股通標的，或對市場情緒造成短期沖擊。以小米集團為例，7月23日起將被納入恒生指數、恒生環(huán)球綜合指數、恒生互聯(lián)網科技業(yè)指數等，但7月16日后南下資金并不能通過港股通買賣，影響市場情緒。

盡管仍有“小分歧”，但互聯(lián)互通的“大方向”不改。從7月18日港交所公告來看，未來滬深港三所將基于穩(wěn)定交易機制，研究WVR公司納入港股通的新補充機制具體方案和細則。我們預計，中期內不改互聯(lián)互通的趨勢，AH市場生態(tài)朝不斷融合的方向發(fā)展。就南下港股通而言，成交占比、標的和行業(yè)覆蓋將持續(xù)擴充：

1)南下資金成交金額占港股的比重接近12%，南下資金的流入流出對恒生指數具有舉足輕重的影響，未來在險資等機構配置海外資產的大趨勢下只增不減;

2)自開通以來，港股通股票范圍持續(xù)擴大，滬港通標的從開通時的268只增加到目前的319只，深港通標的從2016Q4的418只擴充至最新的462只，覆蓋了恒生綜指的大部分中大型市值個股;

3)港交所4月30日實施新上市制度后，國內新經濟企業(yè)赴港上市熱情增加，未來將和滬深交易所確定新經濟企業(yè)納入港股通時間表，行業(yè)分布將更加多元化。

風險提示

政策大幅度變動;港股通資金流入不達預期。