59億買朝陽鋼鐵，鞍鋼(00347)一年僅多賺7個(gè)億，虧嗎?

鞍鋼股份(00347)五天拋出兩個(gè)重磅消息，這是要走向何方?

7月17日晚間，鞍鋼宣布以59.04億元收購鞍鋼集團(tuán)持有的朝陽鋼鐵100%股權(quán)，以利于公司更好地把握市場(chǎng)有利時(shí)機(jī)，進(jìn)一步做優(yōu)做強(qiáng)鋼鐵主業(yè)。

而在此之前，7月12日，鞍鋼發(fā)布中期盈喜，截至2018年6月30日至6個(gè)月，鞍鋼預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)同向上升，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約34.92億元人民幣，較去年同期增長(zhǎng)91.55%。

智通財(cái)經(jīng)APP于《下一個(gè)市場(chǎng)主線，至暗時(shí)刻的鋼鐵反擊？》提及，2018年上半年，隨著國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革去產(chǎn)能的深入推進(jìn)，鋼鐵行業(yè)供需繼續(xù)處于緊平衡狀態(tài)，維持了較高的盈利水平，因此鋼鐵上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告普遍呈現(xiàn)大幅回升態(tài)勢(shì)。鞍鋼股份的中期盈喜即是意料之中，但超市場(chǎng)預(yù)期。

不過，對(duì)于收購朝陽鋼鐵，雖然鞍鋼表示，收購事項(xiàng)將在公司內(nèi)部形成戰(zhàn)略協(xié)同效益，并進(jìn)一步增強(qiáng)公司的盈利能力。但是國際大行卻發(fā)出了不一樣的聲音，指出鞍此次交易屬中性至輕微正面，收購的價(jià)格并不便宜，并且是在行業(yè)盈利的高峰周期所進(jìn)行收購，需面對(duì)行業(yè)有下行的風(fēng)險(xiǎn)。

59億購朝陽鋼鐵，貴不貴?

7月17日晚，鞍鋼股份宣布，以人民幣59.04億元收購向控股股東鞍鋼集團(tuán)持有的朝陽鋼鐵100%股權(quán)。

鞍鋼股份表示，朝陽鋼鐵與公司均從事鋼鐵生產(chǎn)加工業(yè)務(wù)，且同受鞍鋼集團(tuán)控制，構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。本次收購?fù)瓿珊螅栦撹F將成為公司全資子公司，納入公司合并報(bào)表，從而減少了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

此外，朝陽鋼鐵具有較強(qiáng)的盈利能力，公司將實(shí)現(xiàn)鞍山本部、鲅魚圈和朝陽三個(gè)鋼鐵生產(chǎn)基地的協(xié)同發(fā)展，有助于提升公司盈利能力。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，朝陽鋼鐵截至2017年底的資產(chǎn)規(guī)模為54.57億元，總負(fù)債33.75億元，凈資產(chǎn)20.82億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.08億;2017年生鐵、粗鋼和鋼材的產(chǎn)量分別為206.98 萬噸、228.26萬噸和225.01萬噸。

瑞信預(yù)計(jì)在朝陽鋼鐵資產(chǎn)注入后，鞍鋼的總產(chǎn)能可提升8%至2700萬噸，或可推動(dòng)今年的盈利上升9.5%(約人民幣7.11億元)至82億元人民幣。

從鞍鋼的公告表述可以看出此次收購屬于利好，但實(shí)際上市場(chǎng)給予的反應(yīng)卻是一般。今日（7月18日），鞍鋼小幅高開，最終走弱。

雪球網(wǎng)友“時(shí)光厚愛”直接質(zhì)疑，鞍鋼收購朝陽的價(jià)格是否合理。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，朝陽鋼鐵2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.34億元，2018年1月份-5月份實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.68億元。截至2018年5月31日，鞍鋼朝陽的資產(chǎn)凈值為人民幣30.34億元。

雪球網(wǎng)友“羊小馬”表示，這個(gè)交易對(duì)上市公司來說很劃算，按前五個(gè)月的凈利潤(rùn)保守推算，相當(dāng)于不到3.5倍的市盈率收購了一個(gè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

國際大行摩根大通也發(fā)表了同樣的觀點(diǎn)，假設(shè)朝陽鋼鐵的高盈利能力可持續(xù)至今年年底，則意味著其全年純利或可達(dá)18億元人民幣，同比上升近80%。在此情境下，59億元人民幣的交易價(jià)僅為該公司今年市盈率約3倍，估值屬非常便宜。

但是，美銀美林考慮及盈利有潛在下降可能，認(rèn)為交易作價(jià)合理但不是非常具有吸引力，對(duì)鞍鋼而言，只是屬中性至輕微正面。

雪球網(wǎng)友“為鋼鐵站臺(tái)”回憶起2007年的許多煤炭企業(yè)的兼并行為，結(jié)果在行業(yè)拐點(diǎn)之后，成為自身的累贅，也對(duì)鞍鋼的此次收購有所顧忌。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2018年上半年，我國鋼材價(jià)值一直處于高位震蕩運(yùn)行態(tài)勢(shì)。鋼材成本指數(shù)基本低于3000元，而鋼材現(xiàn)貨均價(jià)基本大部分時(shí)間維持在4000元以上，鋼廠噸鋼利潤(rùn)非常可觀。

從銷售利潤(rùn)率來看，2018年以來，鋼鐵行業(yè)銷售利潤(rùn)率持續(xù)在5%以上，特別是5月份突破6%，達(dá)到6.09%，創(chuàng)下鋼鐵行業(yè)2006年以來最高水平。

從鞍鋼此次收購朝陽鋼鐵的時(shí)間點(diǎn)，確實(shí)是在行業(yè)盈利高峰周期所進(jìn)行的，未來需面對(duì)行業(yè)有下行的風(fēng)險(xiǎn)。

三因素決定行業(yè)拐點(diǎn)未現(xiàn)

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，根據(jù)鋼鐵歷史表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，鋼鐵行情均經(jīng)歷過啟動(dòng)期、加速期、緊平衡期和回落期四個(gè)時(shí)期，分別對(duì)應(yīng)鋼鐵行業(yè)周期的被動(dòng)去庫存、主動(dòng)補(bǔ)庫存、被動(dòng)補(bǔ)庫存、主動(dòng)去庫存階段。

期間鋼鐵行情也與之相對(duì)應(yīng)，鋼鐵股價(jià)格的波動(dòng)可以分拆成估值和業(yè)績(jī)的變動(dòng)，正是各階段歸母凈利季度環(huán)比增速和PE環(huán)比漲跌幅決定了鋼鐵行情的波動(dòng)方向。

A、啟動(dòng)期(被動(dòng)去庫存)：下游需求回暖，社會(huì)庫存和鋼廠庫存依次去化，估值提升領(lǐng)先于鋼企歸母凈利增速提升。

B、加速期(主動(dòng)補(bǔ)庫存)：需求持續(xù)反彈，企業(yè)對(duì)未來逐漸樂觀，鋼企歸母凈利環(huán)比增速提高，估值因業(yè)績(jī)?cè)鏊偬嵘芈?，但股價(jià)持續(xù)上升。

C、緊平衡期(被動(dòng)補(bǔ)庫存)：需求開始高位震蕩或快速下滑，但企業(yè)依然樂觀，需求逐漸低于企業(yè)的預(yù)期，此時(shí)企業(yè)的庫存進(jìn)一步上升，社會(huì)庫存快速下降。鋼企歸母凈利環(huán)比增速走平，估值微幅提升，股價(jià)震蕩上升。

D、 回落期(主動(dòng)去庫存)：需求回落，企業(yè)對(duì)未來預(yù)期逐漸悲觀，主動(dòng)降低庫存。鋼企歸母凈利環(huán)比下滑，估值環(huán)比下降，股價(jià)下跌。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)了解，社會(huì)庫存、噸鋼毛利和下游需求決定了鋼鐵景氣周期的持續(xù)性。近期而言，就這三大因素的變化來看，鋼鐵整體供需偏緊，行情有望保持堅(jiān)挺：

1、“量”的保持低位：繼上周（7月9-13日）鋼材社會(huì)庫存有升轉(zhuǎn)降低后，本周鋼材社會(huì)庫存繼續(xù)下降。庫存持續(xù)下降和低庫存水平是維持鋼價(jià)的重要保障。同時(shí)，受環(huán)保限產(chǎn)影響，全國和河北唐山的高爐開工率始終低于去年水平，產(chǎn)量受限，有利于鋼材進(jìn)一步去庫存。

2、下游需求有韌性：雖然基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資大幅下滑，但汽車和家電消費(fèi)增長(zhǎng)，地產(chǎn)投資持續(xù)旺盛是鋼材需求的重要保障。

3、高毛利持續(xù)：鋼材現(xiàn)貨期貨震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，短期有望突破往年歷史新高，噸鋼毛利有望擴(kuò)大。

(螺紋鋼主力連續(xù))

（熱卷主力連續(xù)）

也就是說，鋼鐵行業(yè)的景氣度有望保持，而鞍鋼所收購的朝陽鋼鐵暫時(shí)不虧，同時(shí)該階段的鞍鋼股價(jià)易漲難跌。