新股前瞻|CRO攪局者:方達控股成第二個藥明生物（02269）？

朋友圈對《我不是藥神》的贊不絕口還在刷屏，生不起病的感慨仍在繼續(xù)，激起了普羅大眾對于醫(yī)藥的激烈討論。其實在港股市場，也發(fā)生著一件關于制藥的大事。

自今年港交所修改政策，允許未盈利的生物科技公司赴港上市后，截止目前，已有6家未盈利的生物制藥公司在港交所排隊上市，2018年的港股市場，注定有生物科技公司表演的一席之地。

乘此風口，藥物合同研究機構(CRO)也來湊一波熱鬧，欲上市分羹。據(jù)智通財經(jīng)APP獲悉，藥物合同研究機構方達控股已于近日向港交所遞交了招股說明書，申請主板上市，美銀美林、高盛為聯(lián)席保薦人。

對制藥行業(yè)不熟悉的投資者可能不太清楚藥物合同研究機構是做什么的，這里給大家簡單普及一下。制藥是一個需要耗費大量時間及巨額資金卻不一定能成功的產(chǎn)業(yè)，特別是原研藥，過程充滿風險。

美國目前處于發(fā)現(xiàn)階段的藥物化合物獲得商業(yè)批準的平均成功率不足1%，用“九死一生”也不足以形容制藥所面臨的風險。在這樣的產(chǎn)業(yè)背景下，制藥企業(yè)為了加速藥物研發(fā)時間，控制藥物研發(fā)風險、優(yōu)化資源、降低成本，將部分研究、分析及開發(fā)外包出去，承接制藥公司的外包，為制藥公司提供獨立開發(fā)服務的提供商便成為合同研究機構,方達控股正是這樣一家公司。值得一提的是，大家熟知的藥明生物是國內(nèi)最大的CRO。

目前，方達控股的業(yè)務單元包括在美國提供服務的藥代動力學、安全和毒理學、化學、制造和控制三大類，在中國提供的生物等效性服務，在中國及美國均提供服務的生物分析。

圖：方達控股業(yè)務結(jié)構

業(yè)務單元的多樣化，也讓方達控股的客戶遍布海外。截止2017年12月31日，方達控股在公司的場所向407名客戶提供服務，其中大部分為制藥公司，包括美國的Janssen、BeiGene及Fresenius Kabi。于此同時，國內(nèi)的揚子江藥業(yè)、海正藥業(yè)、綠葉藥業(yè)均是方達控股的客戶。

與優(yōu)秀的企業(yè)合作，自己也將變得優(yōu)秀，這句話放在方達控股身上再合適不過。2015至2017年，方達控股的收入由3985萬美元增至2017年的7025萬美元，年復合增長率32.66%。

圖：方達控股近三年業(yè)績情況

毛利潤由2015年的1652萬美元增至2017年的3108萬美元，年復合增長率37.11%，年內(nèi)溢利由453萬美元增至1017萬美元，年復合增長率約50%。

業(yè)績的提升，自然帶來了財務上的好轉(zhuǎn)。毛利率由2015年的41.46%提升至2017年的44.24%，流動比率由2015年的1倍增加至2017年的1.55倍，杠杠比率也逐年降低，從2015年的38.34%逐年下降至2017年的20.95%。

由此看來，與制藥公司融資研發(fā)藥物相比，方達控股這類合同研究結(jié)構的業(yè)務確實更具穩(wěn)定性，減少了業(yè)務擴張風險。正如一個故事里描述的那樣，“如果有一座金礦，你要做的不是去挖礦，而是在山腳下賣工服、鐵鍬?！焙苊黠@，方達控股賣“賣鐵鍬”效果不錯。

但“賣鐵鍬”也并不是無風險套利，方達控股同樣面臨著劇烈的行業(yè)競爭，在藥品合同研究機構市場，充斥著眾多大型老牌跨國合同研究機構。2017年，若以收入計，10大合同研究機構占據(jù)了市場37.7%的市場份額，這其中包括IQVIA、LabCorp、Paraxel、ICON及Charles River等大型合同研究機構。

而同年方達控股的市場份額不足0.5%，除了大型合同研究機構，方達控股亦面臨著大量中小型合同研究機構爭奪市場，這其中便包括龍化成、Boji及方恩醫(yī)藥、Medelis等。

即使方達控股用多樣化的業(yè)務吸引客戶，以帶動公司過去三年業(yè)績的快速增長，但面對劇烈競爭的市場，方達控股如何自處?作為CRO的攪局者，市場又將如何評估其價值?讓我們拭目以待。