眼科增長(zhǎng)靚麗，骨科業(yè)務(wù)承壓，昊海生物科技(06826)未來(lái)會(huì)否“美麗”？

本文來(lái)源招銀國(guó)際研報(bào)，作者醫(yī)藥行業(yè)分析師葛晶晶。原標(biāo)題為《昊海生物科技(06826)：眼科增長(zhǎng)靚麗，骨科業(yè)務(wù)承壓》。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招銀國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，略微上調(diào)昊海生物科技(06826)18/19 財(cái)年核心凈利預(yù)測(cè)0.1%/0.8%，將其18/19 財(cái)年總收入增速輕微上調(diào)了1.1%/2.0%，以反映眼科產(chǎn)品增速高于預(yù)期以及骨科業(yè)務(wù)銷(xiāo)售較為疲弱，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)升至62.80 港元

眼科業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。眼科業(yè)務(wù)近幾個(gè)月增速維持近25%，增速高于我們之前高雙位數(shù)的全年預(yù)期。人工晶體業(yè)務(wù)，昊海已經(jīng)建立了完整的產(chǎn)品組合，目前擁有6 大品牌，從低端PMMA 硬式到高端軟式可折疊親水/疏水人工晶體(價(jià)格介于人民幣200-15,000 元)。昊海未來(lái)希望借助海外公司研發(fā)力量，提升國(guó)內(nèi)公司河南宇宙和珠海艾格人工晶體產(chǎn)品線(xiàn)，拓展高毛利產(chǎn)品業(yè)務(wù)。借助較全的產(chǎn)品線(xiàn)，公司在醫(yī)院招標(biāo)過(guò)程中可以保持較為穩(wěn)定的價(jià)格，在醫(yī)院拓展方面擁有進(jìn)口和國(guó)產(chǎn)品牌更容易進(jìn)院銷(xiāo)售。此外，公司將繼續(xù)尋求該領(lǐng)域的并購(gòu)機(jī)會(huì)。眼科板塊收入占17 財(cái)年總收入的41.4%，已經(jīng)成為昊海最大的業(yè)務(wù)板塊，我們相信眼科業(yè)務(wù)未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)20%的內(nèi)生增長(zhǎng)。

骨科業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢。玻璃酸鈉注射液近期增長(zhǎng)較為緩慢，受招標(biāo)降價(jià)壓力以及銷(xiāo)量持平影響?？紤]到醫(yī)院控費(fèi)現(xiàn)象依然存在，我們預(yù)計(jì)玻璃酸鈉注射液18財(cái)年將實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)增長(zhǎng)。醫(yī)用幾丁糖近幾個(gè)月看到復(fù)蘇現(xiàn)象，銷(xiāo)售增長(zhǎng)達(dá)20%。該產(chǎn)品目前已被列入北京、上海和山西的省保險(xiǎn)目錄，公司正在進(jìn)行市場(chǎng)推廣爭(zhēng)取進(jìn)入更多省份收費(fèi)目錄以及納入醫(yī)保目錄?？紤]未來(lái)該產(chǎn)品被納入更多省份醫(yī)保，我們預(yù)計(jì)幾丁糖未來(lái)銷(xiāo)售增速會(huì)加快?，F(xiàn)骨科業(yè)務(wù)增速主要由幾丁糖帶動(dòng)，預(yù)計(jì)18 財(cái)年骨科板塊將錄得低雙位數(shù)增長(zhǎng)。

醫(yī)美業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，玻尿酸產(chǎn)品增速較為穩(wěn)定，主要由海薇強(qiáng)勁銷(xiāo)售帶動(dòng)，而17 年上市的姣蘭增速低于預(yù)期，因?yàn)閲?guó)內(nèi)醫(yī)美診所和整形醫(yī)院對(duì)玻尿酸全產(chǎn)品線(xiàn)的接受度不高，鑒于此，昊海下半年會(huì)加大玻尿酸產(chǎn)品線(xiàn)的市場(chǎng)推廣和學(xué)術(shù)推廣力度?？岛纤厣习肽暝鏊僖彩禽^為穩(wěn)健，受益于醫(yī)保目錄升級(jí)乙類(lèi)藥品，且該商品是重組人表皮生長(zhǎng)因子的獨(dú)家凍干劑型，醫(yī)保招標(biāo)降價(jià)壓力較小。此外，玻尿酸產(chǎn)能預(yù)計(jì)18 年中擴(kuò)產(chǎn)3 倍，康合素產(chǎn)能預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)2 倍?？紤]到公司醫(yī)美領(lǐng)域較強(qiáng)的品牌價(jià)值、持續(xù)的市場(chǎng)投入以及新的產(chǎn)能擴(kuò)充，我們預(yù)計(jì)醫(yī)美業(yè)務(wù)18 財(cái)年可以繼續(xù)錄得30%的強(qiáng)勁增速。

催化劑：1)眼科業(yè)務(wù)整合較好，2)骨科產(chǎn)品增長(zhǎng)超預(yù)期，3)中期業(yè)績(jī)強(qiáng)于預(yù)期。 4)未來(lái)新的并購(gòu)。

略微上調(diào)18/19 財(cái)年核心凈利預(yù)測(cè)0.1%/0.8%。我們將18/19 財(cái)年總收入增速輕微上調(diào)了1.1%/2.0%，以反映眼科產(chǎn)品增速高于預(yù)期以及骨科業(yè)務(wù)銷(xiāo)售較為疲弱。我們輕微上調(diào)眼科板塊毛利率預(yù)測(cè)1 個(gè)百分點(diǎn)，從64%上調(diào)至65%，考慮到未來(lái)眼科板塊整合后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性調(diào)整(更多的高毛利軟式產(chǎn)品)。因此，我們的18/19 財(cái)年核心凈利預(yù)測(cè)上調(diào)了0.1%/0.8%。我們預(yù)計(jì)17-20 財(cái)年收入復(fù)合年增長(zhǎng)率為18.7%，核心凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率為21%。

維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)升至62.80 港元。眼科和醫(yī)美業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)并推動(dòng)總收入增長(zhǎng)。鑒于眼科整合后的協(xié)同效應(yīng)、營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)持續(xù)增加以及未來(lái)潛在收購(gòu)兼并，我們認(rèn)為眼科和醫(yī)美業(yè)務(wù)未來(lái)有加速增長(zhǎng)潛力。公司目前的市盈率為2018/19 財(cái)年15.9x/13.1x。我們新的目標(biāo)價(jià)為62.80 港元，基于未來(lái)5 年現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，我們的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)著18/19 財(cái)年18.6x/15.3x 預(yù)測(cè)市盈率，較現(xiàn)價(jià)仍有17.3%的上浮空間。

（編輯：劉瑞）