創(chuàng)美藥業(yè)(02289)佛山物流中心調研紀要：兩大增長點促凈利潤率改善

本文選自“招銀國際研究報告”，作者葛晶晶，原標題《創(chuàng)美藥業(yè)(02289)：佛山物流中心調研紀要》。

最新消息?招銀國際于4 月24 日調研了創(chuàng)美藥業(yè)于廣東佛山的物流中心，并與管理層進行了業(yè)務討論。創(chuàng)美藥業(yè)主要于廣東省內從事醫(yī)藥零售分銷業(yè)務。以下內容是調研要點。

專注于醫(yī)藥零售市場，并受益于處方外流。同行業(yè)內，國藥控股(01099，未評級)和上海醫(yī)藥(02607，未評級)主要專注于公立醫(yī)院招標市場，受兩票制政策影響較大，而創(chuàng)美藥業(yè)主要專注于廣東省內的非招標市場藥品分銷業(yè)務，幾乎不受兩票制政策的影響。截至2017 年底，公司分銷網絡覆蓋客戶共計7355 名，其中下游零售分銷商782家，零售藥房4777家，基層醫(yī)院、診所及醫(yī)療中心1796 家，分別占據總收入的68%、30%及2%。公立醫(yī)院處方外流的大趨勢下，原部分處方藥銷售會從公立醫(yī)院流轉到醫(yī)藥零售市場，醫(yī)院零售市場預計未來會擴容，公司將受益于處方外流趨勢。

預計18財年凈利潤率將有所改善。17財年總收入為40.95億人民幣，同比增長11.6%，毛利率上升0.17 個百分點至5.12%，主要由于1)2017 年高毛利率的一級分銷產品從4509增加至6472，2)淘汰了低毛利和低周轉的產品。

銷售費用激增31.9%，管理費用增長27.2%，由于1)銷售人員和后臺管理人員增加，2)收購珠海和廣州公司銷售和管理費用并表。

財務成本在17 財年激增168.9%至2760 萬人民幣，因為1)公司短期借款增加1.84 億人民幣用于業(yè)務資金周轉，主要由于產品經營品規(guī)增多導致公司預付款增加，2)外匯虧損174萬人民幣(2016 財年凈收益580萬人民幣)。因此，凈利潤下降21.5% 至4430 萬人民幣。

由于大部分投資和收購在17財年已經發(fā)生，預期18財年總體費用率會略有下降，加上廣州和珠海公司總體銷售會上升帶動總收入增長，因此招銀國際預計18財年的凈利潤率將有所改善。

增長點-廣州和珠海公司。公司于17財年上半年收購了珠海和廣州兩家醫(yī)藥分銷公司。珠海公司去年并表收入3250 萬人民幣，凈利方面取得140萬人民幣虧損，凈利潤虧損主要由于珠海公司搬遷新倉庫、招聘更多員工以及信息系統(tǒng)升級投入。珠海公司目標18財年實現收入1.8-2億人民幣，凈利潤方面整合完成后預計扭虧為盈。廣州物流中心計劃2018年5月投入運營，廣州公司18財年目標實現收入3億人民幣。展望未來，公司將繼續(xù)擴張分銷網絡，增加廣東市場的覆蓋率。

實施現代信息系統(tǒng)以提高運營效率并節(jié)省成本。公司實施信息化系統(tǒng)管理(投資并安裝了SAP EWM 和SAP TM)，以加強倉儲和配送流程的管理，實現所有流程的可視化管理。佛山倉庫內設有自動運輸的運輸紐帶，節(jié)省了人力成本。配送過程中，管理員可以實時監(jiān)控運輸車輛并規(guī)劃最佳路線，從而可以在最短的時間將貨物交付給客戶，節(jié)省了時間并優(yōu)化了資源配置。招銀國際認為， 盡管17財年公司銷管費用大幅增加，但未來信息系統(tǒng)實施后所帶來的運營效率的提高以及成本的改善會逐步顯現出來。

A股IPO申請進行中。本公司已于2017 年12 月向深圳證券交易所遞交A 股發(fā)行申請(不超過2000萬股A股)，未來上市所得資金將用于信息系統(tǒng)升級和廣東省內進一步網絡擴張。盡管短期內每股盈利將被攤薄，但A股發(fā)行集資將減輕公司目前財務負擔。

估值合理。公司目前市盈率為18財年12.5倍，略低于其同業(yè)平均市盈率13.8倍。作為一個區(qū)域型醫(yī)藥零售分銷商，招銀國際認為目前估值是合理的。招銀國際預計18財年收入和凈利潤均將取得高單位數至低雙位數的增長。

（編輯：姜禹）