增收不增利，欣融國(guó)際(01587)的食品原料生意好做否？

本文來(lái)自中泰國(guó)際的新股研報(bào)，作者為中泰國(guó)際分析師趙紅梅。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰國(guó)際發(fā)表研報(bào)稱，欣融國(guó)際控股(01587)是一間食品原料及添加劑分銷行業(yè)的分銷商，專注于為中國(guó)的食品生產(chǎn)商提供食品原料、食品添加劑和包裝材料。在過(guò)去21年中，公司已發(fā)展有超過(guò)1000種的食品原料及食品添加劑產(chǎn)品出售。食品原料的主要類別為乳制品類食品原料，如加糖煉乳、奶粉及乳脂粉以及其他食品原料，如茶粉及咖啡粉。

公司出售的食品添加劑的主要為乳化劑、食用香精、食品穩(wěn)定劑及食用色素。公司于2012年成立技術(shù)中心，能為客戶提供一站式食品原料應(yīng)用方案，包括制定食品生產(chǎn)解決方案、配方優(yōu)化及口味改進(jìn)，保質(zhì)期更長(zhǎng)的食品。過(guò)去三年，實(shí)驗(yàn)室已進(jìn)行146、69和129個(gè)產(chǎn)品應(yīng)用項(xiàng)目。

公司設(shè)立分辦事處增加銷售點(diǎn)以拓展市場(chǎng)份額，計(jì)劃于2018年和2019年于云南省、四川省、陜西省、遼寧省、內(nèi)蒙古自治區(qū)、山東省及湖北省設(shè)立分辦事處，把握這些地區(qū)對(duì)食品原料及食品添加劑的需求增長(zhǎng)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，由2017年至2021年按收益計(jì)算，預(yù)期食品添加劑分銷行業(yè)按的市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至1916億元人民幣，復(fù)合年增長(zhǎng)率為11.3%。另外，設(shè)立更多分辦事處使公司可享受相對(duì)較低的交通成本，實(shí)施直接銷售及營(yíng)銷策略，減少對(duì)該地區(qū)客戶的響應(yīng)時(shí)間，發(fā)展下游食品生產(chǎn)市場(chǎng)。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，過(guò)去三年，食品原料的銷售同比一直上漲，為收益的最大來(lái)源，并分別占約57.7%、60.7%及59.1%，主要受惠于食品添加劑的收益增長(zhǎng)。現(xiàn)貨銷售成本同比逐步上升，在過(guò)去三年分別為383.1百萬(wàn)元、424.7百萬(wàn)元及442.7百萬(wàn)元人民幣;毛利分別約為73.0百萬(wàn)元、76.6百萬(wàn)元及85.2百萬(wàn)元人民幣;毛利率分別約為16.0%、15.3%及16.1%。銷售及分銷開支2017年同比增14.9%至20.9百萬(wàn)元人民幣，主要由于員工數(shù)目增加，平均薪金增加及支付予營(yíng)銷及銷售人員的花紅增加。過(guò)去三年，期內(nèi)溢利呈下跌趨勢(shì)，分別為32.5百萬(wàn)元、29.9百萬(wàn)元及27.3百萬(wàn)元人民幣。

估值方面，按全球公開發(fā)售6.8億的股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)公司市值為5.1億港元，相比港股同行較低;對(duì)應(yīng)17年市盈率為15.4倍，高于行業(yè)平均;發(fā)售后市凈率為1.83，高于行業(yè)平均水平。盈利能力方面，17年的ROE，ROA分別為18.97%和11.2%，高于行業(yè)平均水平。綜合公司在行業(yè)地位，業(yè)績(jī)情況與估值水平，中泰國(guó)際給予其60分，評(píng)級(jí)為“中性”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)供貨商質(zhì)量(2)客戶的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

（編輯：胡敏）