新股解讀|欣融國際(01587):食品行業(yè)“中間商”也有春天

眾所周知，在通常情況下，產(chǎn)品生產(chǎn)商精于生產(chǎn)而非銷售。由于對市價變動的不敏感，導(dǎo)致廠商的直銷成本相對過高。為了降低成本，產(chǎn)品生產(chǎn)商不得不與深諳市場之道的人合作推出產(chǎn)品，經(jīng)銷商由此而來。

在很多人眼中，這些“中間商”只是作為供貨方與市場的媒介，賺取的僅僅是產(chǎn)品差價，地位不高。但實際上，“中間商”也有春天。欣融國際（01587）便是食品行業(yè)典型的經(jīng)銷商，目前這家公司即將圓了自己的上市夢。

智通財經(jīng)APP了解到，欣融國際日前已通過港交所聆訊，并隨后于6月14-20日進行招股。據(jù)悉，公司將發(fā)行1.7億股，其中90%為配售，10%為公開發(fā)售。每股發(fā)行價0.75港元;每手4000股。公司預(yù)期將于6月27日登陸港股市場。

這家經(jīng)銷商業(yè)績?nèi)绾危?/p>

欣融國際作為食品生產(chǎn)供應(yīng)鏈上游的公司，其主要業(yè)務(wù)是作為分銷商對接食品原料及添加劑供應(yīng)商及下游的食品生產(chǎn)公司，而公司主要的收益來源于從分銷渠道中賺取的產(chǎn)品差價。

招股書顯示，2015-2017年，公司營業(yè)收入從4.6億元(人民幣，單位下同)增長至5.3億元，復(fù)合增長率為7.6%。但公司同期的凈利潤卻從3250萬元持續(xù)下跌至2729萬元，屬于典型的“增收不增利”。

造成這一結(jié)果的根本原因在于公司銷售及行政費用的變化。2015-2017年，公司銷售及行政開支總和從2829萬元增至4636萬元，復(fù)合增長率為28%，遠高于公司同期營收增速。

這是由于目前國內(nèi)市場現(xiàn)狀以及公司處于擴張期的雙重原因?qū)е碌摹?/p>

智通財經(jīng)APP了解到，目前國內(nèi)食品原料及添加劑分銷市場高度分散，市場參與者超過8000家，且并無明顯的主導(dǎo)公司。而欣融國際市占率僅有0.04%左右。

據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)食品配料分銷市場規(guī)模由2012年的6477億元增長至2016年的8170億元，復(fù)合增長率達6%。從這一數(shù)據(jù)可見近幾年國內(nèi)食品市場需求還是在穩(wěn)步增長的。

這在根本上是由于人們生活水平提高所致。經(jīng)濟實力的上升導(dǎo)致人們在食品質(zhì)量以及對美食享受的需求上要求更高，這在一二線城市表現(xiàn)更是如此。

以乳食食品配料產(chǎn)品為例，其產(chǎn)品在整個乳食食品配料行業(yè)占比約為8.7%。但在2012-2016年，該配料產(chǎn)品的市場規(guī)模已從552億元增至708億元，復(fù)合增長率為6.4%，高于行業(yè)平均水平。其原因在于人們對高質(zhì)量乳制品的需求更高以及國內(nèi)電商的不斷促進。

實際上電商的擴張與人們?nèi)找嬖鲩L的需求同樣也正是帶動國內(nèi)食品配料分銷市場不斷增長的原動力。據(jù)統(tǒng)計，預(yù)計到2021年，整個市場規(guī)模將至11455億元。

又由于食品分銷市場準入門檻低，在高利潤刺激下，許多競爭對手蜂擁而至。這導(dǎo)致的一大問題在于，公司搶奪銷售渠道和客戶的成本將逐漸加大。

根據(jù)招股書介紹，目前欣融國際正在逐步擴展自己的銷售網(wǎng)絡(luò)。在日漸擁擠的市場面前，公司也不得不付出更高的員工費用以支撐公司的擴張計劃。

公司擴張資本何在？

智通財經(jīng)APP了解到，此次公司的所得款項凈額約為9370萬元，其中46.5%用于設(shè)立七個分支辦事處；19.5%償還尚未償還金額為人民幣1500萬元的委托貸款;15.6%收購新的分銷權(quán)；5.4%擴展公司的技術(shù)中心；2.6%參加宣傳及營銷活動；10.4%用于一般營運資金以改善公司的流動性。

從上述數(shù)據(jù)來看，欣融國際在其戰(zhàn)略上更傾向于擴張。但實際上，在如此競爭激烈的市場環(huán)境下，食品行業(yè)分銷商若想保持穩(wěn)定的營收則需要掌握穩(wěn)定的供應(yīng)商資源。這就導(dǎo)致此類公司在運營策略上偏于保守，對他們而言，深挖核心供應(yīng)商遠比“播種”來的實惠。

實際上，欣融國際此前也是如此。智通財經(jīng)APP觀察到，2017年公司的前五大供應(yīng)商業(yè)務(wù)占據(jù)公司采購總額的80.6%。但其中一個細節(jié)在于這一數(shù)據(jù)在2016年達到81.1%。

也就是說公司在逐步下降對主供應(yīng)商的依賴。而仔細分析欣融國際的財務(wù)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)這一趨勢十分明顯。

通常來說，經(jīng)銷商向廠商進貨有三種結(jié)款方式，預(yù)付賬款、現(xiàn)金以及應(yīng)付賬款。這三種結(jié)款方式代表了經(jīng)銷商對于廠商議價能力從低到高的一種排列。

向廠商墊款，說明廠商產(chǎn)品在市場受到青睞，經(jīng)銷商為了自身利益“搶奪貨源”而向廠商提供預(yù)付款，此時廠商在信用等級上高于經(jīng)銷商。

但隨著經(jīng)銷商規(guī)模越來越大，其地位對于廠商越來越重要。此時經(jīng)銷商的信用等級上升，導(dǎo)致公司更多的希望不拘泥于一家供貨商而希望開辟不同的經(jīng)銷渠道。從目前來看，欣融國際正是如此。

從公司的預(yù)付賬款和應(yīng)付賬款數(shù)據(jù)來看，公司向供應(yīng)商墊款在2015-2016年上漲之后，在2017年出現(xiàn)大幅下降。與此同時公司應(yīng)付款項卻在逐年上升。

這一數(shù)據(jù)似乎與之前的理論假設(shè)想契合，而得出的結(jié)論即是欣融國際作為經(jīng)銷商，其信用等級在不斷提高，也就是說，公司的議價能力在逐步增強。

但取得與上游供應(yīng)商的議價優(yōu)勢并非最終勝利。取得優(yōu)勢議價給經(jīng)銷商帶來的好處在于能夠獲得一定時間內(nèi)的資金沉淀，而對于企業(yè)的關(guān)鍵在于如何將這些資金進行再投入。

因為企業(yè)在應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率降低后，通常相應(yīng)的存貨周轉(zhuǎn)率也將面臨同步下滑，從而給企業(yè)帶來負面影響。

要想抵消這一“Debuff”則需要通過進一步新開門店或提高單店收入，因為這可以抵消公司在應(yīng)付賬款上漲的情況下面臨的在存貨周轉(zhuǎn)方面的壓力。而公司競爭力強弱也取決于其能否經(jīng)得住壓力。

根據(jù)這一邏輯，一家公司在存貨周轉(zhuǎn)表現(xiàn)上應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率降低的同時存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同步出現(xiàn)下降則說明其競爭力更強，反之則說明公司競爭力越弱。

從欣融國際的存貨周轉(zhuǎn)情況來看，在2015-2017年公司應(yīng)付賬款持續(xù)走高的情況下，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在2017年出現(xiàn)下滑。根據(jù)上述邏輯，說明公司的競爭力正在逐步提高。

眾所周知，在資本市場競爭力強的公司才是投資者的寵兒。那這樣的話，即將上市的欣融國際了解一下？