元征科技（02488）：互聯(lián)網(wǎng)化汽車診斷給公司成長賦能？

本文來源于海通證券最新研報(bào)，作者為分析師鄭宏達(dá)、魯立、楊林。

元征科技2017年報(bào)顯示，公司主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 9.67億元人民幣，歸母凈利 0.60億元人民幣，分別同比增長 17%、181%，延續(xù)了 2016年扭虧帶來的良好趨勢，營業(yè)利潤也進(jìn)一步從 2016年的 0.15億元人民幣放大到 1.29億元人民幣。毛利率與凈利率水平不斷回升，分別達(dá)到 44.13%和 6.07%。

公司是國內(nèi)“汽車后市場”的領(lǐng)先企業(yè)，成立于 1992年，是中國最早致力于汽車診斷、檢測、養(yǎng)護(hù)、輪胎設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)的高新科技企業(yè)之一，公司產(chǎn)品“電眼睛”成為汽車診斷電腦代名詞，“X431”代表業(yè)內(nèi)診斷技術(shù)的最高水準(zhǔn)。

互聯(lián)網(wǎng)化汽車診斷給公司成長賦能。1）業(yè)務(wù)邁上新臺(tái)階：公司將高市占率聯(lián)網(wǎng)診斷設(shè)備作為流量入口價(jià)值初顯。汽車診斷報(bào)告數(shù)量作為衡量公司大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略的核心指標(biāo)，2017年持續(xù)爆發(fā)式增長，至年底報(bào)告總量已超 1.5億份，同比實(shí)現(xiàn)超 200%的增長。同時(shí)聯(lián)網(wǎng)汽車診斷設(shè)備銷量再創(chuàng)新高，車云診斷系列產(chǎn)品銷售逾十多萬套，超歷史銷量，為業(yè)績增長提供了重要支撐；2）摸索新技術(shù)的產(chǎn)品化應(yīng)用：首次研發(fā)了基于人工智能的汽車診斷技術(shù)，在業(yè)內(nèi)首次推出智能診斷設(shè)備 AIT，目前已在保險(xiǎn)理賠、二手車檢測等領(lǐng)域開始應(yīng)用；公司深化核心診斷技術(shù)，將診斷功能模塊化、云化，逐步實(shí)現(xiàn)診斷 SaaS云服務(wù)，大力推動(dòng)“云診斷”應(yīng)用，并制定標(biāo)準(zhǔn)滿足各行業(yè)客戶需求。

Golo聚焦維修業(yè)務(wù)生態(tài)圈。1）構(gòu)建獨(dú)一無二的技師資源庫：Golo車聯(lián)依托專業(yè)團(tuán)隊(duì)，加大運(yùn)營力度，努力將平臺(tái)打造為技師的學(xué)習(xí)平臺(tái)、在線教育平臺(tái)、交流平臺(tái)、賺錢平臺(tái)，形成技師生態(tài)圈，通過技師為用戶提供咨詢、實(shí)時(shí)遠(yuǎn)程診斷等服務(wù)，目前平臺(tái)匯集了近 30萬汽車維修技師，比上年增長了 50%；2）開放共享維修車站：2018年 5月 24日，公司面向汽修技師開放體驗(yàn)國內(nèi)首家共享維修站，共享維修站是一個(gè)幫助汽修技師解決無維修場地與設(shè)備，并基于陌生關(guān)系解決客源(車主)、維修場地及設(shè)備所有權(quán)與使用權(quán)相分離的新型共享維修業(yè)務(wù)生態(tài)解決方案。

經(jīng)營狀況明顯改善

公司銷售增速明顯。2017年度，公司延續(xù)了上一年經(jīng)營策略調(diào)整，基于獲取大數(shù)據(jù)的核心戰(zhàn)略，推出更加豐富的產(chǎn)品形態(tài)以滿足不同的應(yīng)用場景，擴(kuò)大銷售，重點(diǎn)把握高毛利的業(yè)務(wù)收入、穩(wěn)現(xiàn)金流、降費(fèi)用，持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部管理，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，取得了明顯的效果。

與上年度相比，互聯(lián)網(wǎng)汽車診斷設(shè)備銷售約 17萬臺(tái)，增量超過 4萬臺(tái)，增幅 33%；產(chǎn)品平均毛利保持在約 44%。

毛利率不斷提升。公司營收變化分為兩階段，2013-2015年，營收規(guī)模在 6-7億元人民幣，主要是汽車診斷部分帶來的收入（2014年為 6.28億元人民幣，2015年為 5.83億元人民幣），從2016年開始進(jìn)入高速增長，2016年和 2017年分別實(shí)現(xiàn) 19%和 17%的同比增長。

公司凈利潤在 2014-2015年為負(fù)，與公司開始車聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略相關(guān)。2014年凈利潤減少 5400萬元是由于應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款計(jì)提減值 2500萬元、研發(fā)費(fèi)用減值 1400萬元造成，2015年主要是因?yàn)楣纠^續(xù)執(zhí)行車聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略，進(jìn)行了積極的市場策略、銷售費(fèi)用增加，同時(shí)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，科研費(fèi)用增加，使得虧損經(jīng)營進(jìn)一步擴(kuò)大，2015年研發(fā)支出 1.27億元人民幣，同比增長 18%，2016年公司憑借銷售的擴(kuò)大與毛利率的提升實(shí)現(xiàn)扭虧。

公司營業(yè)利潤也呈現(xiàn) 2013-2014降低，2016年實(shí)現(xiàn)扭虧的情況。毛利率水平在2015年以后有顯著提升，表示公司轉(zhuǎn)型產(chǎn)品獲得了市場競爭力。

現(xiàn)金流來看，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流在 2016年以來有明顯改善。與公司營收、凈利增長一致。

盈利預(yù)測

我們認(rèn)為，公司互聯(lián)網(wǎng)診斷設(shè)備繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，AIT等新產(chǎn)品的推出有望逐步為公司貢獻(xiàn)新的盈利增長點(diǎn)，車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)，公司 2018-2019 年 EPS分別為 0.33/0.56元?？紤]公司車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，積極布局智能車聯(lián)網(wǎng)相關(guān)技術(shù)，參考同行業(yè)可比公司，給予公司一定估值溢價(jià)，2018年動(dòng)態(tài) PE25-30倍，6個(gè)月目標(biāo)價(jià) 10.31-12.38港元（8.25-9.90人民幣元），維持“買入”評級(jí)。

公司收入主要分為：

1）傳統(tǒng)設(shè)備：公司傳統(tǒng)設(shè)備穩(wěn)守市場份額，但由于行業(yè)整體增速放緩，我們預(yù)測公司 2018-2020年傳統(tǒng)設(shè)備增速分別為 12%/12%/6%年；同時(shí)，由于公司高毛利新產(chǎn)品順利接軌，我們預(yù)測毛利率將保持在 30%-33%區(qū)間。

2）車聯(lián)網(wǎng)設(shè)備：公司針對 B端的汽車診斷設(shè)備在 2017年推廣迅速，前期獲取客戶后，逐漸開始回收客戶價(jià)值。我們預(yù)計(jì)車聯(lián)網(wǎng)設(shè)備毛利率將逐漸提升，2018-2010年分別為 52%/55%/58%；考慮到目前車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)處于發(fā)展初期，存在培養(yǎng)和教育市場的過程，保守預(yù)測公司車聯(lián)網(wǎng)設(shè)備營收增速分別為 22%/17%/9%。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新產(chǎn)品推廣和大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。