中金：維持周大福(01929)“推薦”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)13.8元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，周大福公布2018年業(yè)績(jī)(截至2018年3月)營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.4%至591.56億港元。凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.0%至40.95億港元(合每股盈利0.41港元)。業(yè)績(jī)符合該行的預(yù)期。公司年股息收益率為4%。

報(bào)告中稱，內(nèi)地珠寶首飾業(yè)務(wù)銷售增長(zhǎng)18.7%。ASP同比增長(zhǎng)6.7%，帶動(dòng)同店增速達(dá)到8.0%；線上RSV增長(zhǎng)66.8%。港澳及其他地區(qū)增長(zhǎng)10.5%。銷量同比增長(zhǎng)6.1%，ASP增長(zhǎng)3.9%，帶動(dòng)同店增速達(dá)到10.2%?？土髁拷捣鶑?017年的24.6%收窄到2018年的7.2%。門(mén)店數(shù)量增加204家至2585家。

中金表示，經(jīng)調(diào)整毛利率下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至27.2%，主要由于黃金飾品以及批發(fā)業(yè)務(wù)的銷售占比提升。得益于經(jīng)營(yíng)杠桿，公司的銷售管理費(fèi)用率下降1.6個(gè)百分點(diǎn)至18.5%。核心營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.6%。公司年內(nèi)采用了新的對(duì)沖機(jī)制（基于浮動(dòng)比率），對(duì)沖比率下降18個(gè)百分點(diǎn)至47%。

該行預(yù)測(cè)，2019年，周大福計(jì)劃新增300家門(mén)店。在內(nèi)地，公司將進(jìn)一步增加在低線級(jí)市場(chǎng)的滲透率，并有選擇地?cái)U(kuò)張渠道，側(cè)重于提高在一二線城市的銷售均價(jià)；在港澳市場(chǎng)，公司將在居民區(qū)新開(kāi)5家門(mén)店。此外，管理層指引2019年毛利率將提升1個(gè)百分點(diǎn)，并預(yù)計(jì)港澳和其他市場(chǎng)的租金費(fèi)用有低個(gè)位數(shù)的下滑或保持不變。

中金維持周大福2019年和2020年每股盈利預(yù)期0.49港元和0.58港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22.5 倍2019年市盈率和19.3倍2020年市盈率。維持“推薦”評(píng)級(jí)，但考慮估值切換該行上調(diào)目標(biāo)價(jià)8%至13.8港元。預(yù)計(jì)香港珠寶消費(fèi)將保持上行趨勢(shì)，公司有望進(jìn)一步受益于其領(lǐng)先的品牌份額。