廣發(fā)海外：汽車新規(guī)助推，港股龍頭車企前景向好

本文來源于廣發(fā)證券最新研報，作者為海外消費研究小組分析師歐亞菲、鄧崇靜。

提要

汽車投資新規(guī)出臺有利優(yōu)化整體產(chǎn)能結構，促新能源汽車健康發(fā)展

上周國家發(fā)展改革委辦公廳公布關于征求對《汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定（征求意見稿）》。為適應汽車產(chǎn)業(yè)改革開放新形勢，完善汽車產(chǎn)業(yè)投資管理，推動汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

我們認為在當下時間點《汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定》征求意見稿的推出標志著國家層面認識到我國汽車及新能源汽車行業(yè)告別關稅壁壘，股比限制、補貼加持等多層保護的時刻已經(jīng)來臨，車企需要控制產(chǎn)能，資源整合以增強實力，從而應對更加激烈的國內(nèi)競爭與未來到來的國際競爭。

傳統(tǒng)燃油汽車產(chǎn)能：明令禁止新建，嚴控現(xiàn)有產(chǎn)能擴容

《征求意見稿》對新企業(yè)建設燃油汽車產(chǎn)能明令禁止，包括新建獨立燃油汽車整車企業(yè)及現(xiàn)有汽車整車企業(yè)跨乘用車、商用車類別建設燃油汽車生產(chǎn)能力的投資項目。對于傳統(tǒng)燃油車企的產(chǎn)能擴大項目，意見稿提出汽車企業(yè)及所在省份應同時滿足六個條件，其中汽車企業(yè)所能影響的五個維度包括：上兩個年度汽車產(chǎn)能利用率均高于全行業(yè)平均水平；上兩個年度新能源汽車產(chǎn)量占比均高于全行業(yè)平均水平；上兩個年度研發(fā)費用支出占主營業(yè)務收入的比例均高于3%；上年度汽車出口量占比高于全行業(yè)平均水平；燃油乘用車擴能投資項目新建產(chǎn)能規(guī)模不低于15 萬輛且企業(yè)各單位上年度產(chǎn)量均不低于30 萬輛。

新能源汽車：行業(yè)有望進一步優(yōu)勝劣汰，外資加速入場

新規(guī)將混合動力/插電混動車的產(chǎn)能建設歸入傳統(tǒng)燃油動力汽車投資項目下（原因為混動車型的動力來源依舊是燃油發(fā)動機），體現(xiàn)了推動汽車產(chǎn)業(yè)從傳統(tǒng)動力向純電驅動過渡的決心。與此同時明確指出要堅持內(nèi)外資項目統(tǒng)一標準，結合4 月份國家發(fā)改委公布從2018 年到2022 年將逐步放開合資車企的外資股比限制的政策，我們認為新規(guī)有利于更有效引入外資發(fā)展我國的新能源汽車產(chǎn)業(yè)，特斯拉等具備強大技術實力的新能源車企及戴姆勒等技術先進、品牌溢價優(yōu)厚的傳統(tǒng)車企將從中獲益。

新規(guī)出臺使得發(fā)展均衡的港股整車及零部件優(yōu)質(zhì)標的優(yōu)勢顯著

預期新規(guī)將有效優(yōu)化我國汽車行業(yè)現(xiàn)有的產(chǎn)能布局，并有利于促進新能源汽車的進一步發(fā)展，同時鼓勵民企參與國企汽車集團混改有利于為后者帶來活力。我們關注具備優(yōu)質(zhì)研發(fā)基礎、積極布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)的港股車企，如吉利汽車（175.HK）、北京汽車（1958.HK）；以及在積極應對新能源汽車產(chǎn)業(yè)升級在材料輕量化及轉向、傳動系統(tǒng)配套研發(fā)的港股零部件企業(yè)，如敏實集團（425.HK）、耐世特（1316.HK）。

風險提示

行業(yè)下行風險對于個股估值影響，全球貿(mào)易摩擦升級對中國車市產(chǎn)生沖擊，行業(yè)進行大幅降價措施促進銷量，降低其整體盈利度。

正文

行業(yè)層面：汽車投資新規(guī)出臺有利優(yōu)化行業(yè)整體產(chǎn)能結構，促進新能源汽車健康發(fā)展

上周國家發(fā)展改革委辦公廳公布關于征求對《汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定（征求意見稿）》意見的函。為適應汽車產(chǎn)業(yè)改革開放新形勢，完善汽車產(chǎn)業(yè)投資管理，推動汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，發(fā)改委擬定了該征求意見稿。

進入2018年以來，我國乘用車行業(yè)面臨內(nèi)部需求增速放緩，同時受中美貿(mào)易摩擦為代表的外部因素影響下承壓。在此背景下，政府打出了一套政策組合：先后在3-5月間宣布下調(diào)增值稅率一個百分點，在2018-2022年間分步開放車企的外資股比限制，同時將進口車關稅與進口汽車零部件關稅分別下調(diào)至15%與6%。我們認為在當下時間點《汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定》征求意見稿的推出標志著國家層面認識到我國汽車及新能源汽車行業(yè)告別關稅壁壘，股比限制，補貼加持等多層保護的時刻已經(jīng)來臨，車企需要控制產(chǎn)能，資源整合以增強實力，從而應對更加激烈的國內(nèi)競爭與未來到來的國際競爭。新規(guī)有利于優(yōu)化行業(yè)整體的產(chǎn)能發(fā)展，以及促進新能源汽車健康發(fā)展，使我國能更好應對全球汽車產(chǎn)業(yè)新一輪的科技革命，在產(chǎn)業(yè)變革中取得競爭優(yōu)勢。

根據(jù)《征求意見稿》，該政策目標在于希望完善汽車產(chǎn)業(yè)投資項目準入標準，規(guī)范市場主體投資行為引導社會資本合理投向，嚴格控制新增傳統(tǒng)燃油汽車產(chǎn)能，積極推動新能源汽車健康有序發(fā)展。根據(jù)文件精神， 政府希望在汽車產(chǎn)業(yè)資源配置中體現(xiàn)更多的市場化方向，以市場調(diào)節(jié)為主導，同時政府發(fā)揮簡政、放權、放管的管理原則，更好地在我國汽車行業(yè)新一輪發(fā)展中體現(xiàn)公平的市場競爭。

傳統(tǒng)燃油汽車產(chǎn)能：明令禁止新建，嚴控產(chǎn)能擴容

我們對于新規(guī)中的核心要點進行了梳理，首先關于建設投資全新產(chǎn)能方面：《征求意見稿》對新企業(yè)建設燃油汽車產(chǎn)能明令禁止，禁止新建獨立燃油汽車整車企業(yè)及現(xiàn)有汽車整車企業(yè)跨乘用車、商用車類別建設燃油汽車生產(chǎn)能力的投資項目，體現(xiàn)了國家對于新增燃油車產(chǎn)能的高壓態(tài)度以及堅定推進新能源化的決心。

對于傳統(tǒng)燃油車企的產(chǎn)能擴大項目，意見稿提出汽車企業(yè)及所在省份應同時滿足六個條件，其中汽車企業(yè)所能影響的五個維度包括：上兩個年度汽車產(chǎn)能利用率均高于全行業(yè)平均水平；上兩個年度新能源汽車產(chǎn)量占比均高于全行業(yè)平均水平；上兩個年度研發(fā)費用支出占主營業(yè)務收入的比例均高于3%；上年度汽車出口量占比高于全行業(yè)平均水平；燃油乘用車擴能投資項目新建產(chǎn)能規(guī)模不低于15萬輛且企業(yè)各單位上年度產(chǎn)量均不低于30萬輛。另外， 現(xiàn)有燃油汽車企業(yè)擴大純電動汽車生產(chǎn)能力，其上兩個年度汽車產(chǎn)能利用率均高于全行業(yè)平均水平，擬生產(chǎn)產(chǎn)品的能耗、續(xù)駛里程等指標達到國內(nèi)先進水平。

新能源汽車：行業(yè)有望進一步優(yōu)勝劣汰，外資加速入場

新規(guī)將混合動力/插電混動車的產(chǎn)能建設歸入傳統(tǒng)燃油動力汽車投資項目下（原因為混動車型的動力來源依舊是燃油發(fā)動機），體現(xiàn)了進一步推動汽車產(chǎn)業(yè)從傳統(tǒng)動力向純電驅動過渡的決心。與此同時新規(guī)首頁明確指出要堅持內(nèi)外資項目統(tǒng)一標準，同時結合4月份國家發(fā)改委公布從2018年到2022年將逐步放開合資車企的外資股比限制的政策，我們認為新規(guī)將促進外資在新能源汽車行業(yè)上的投資，有利于更有效引入外資發(fā)展我國的新能源汽車產(chǎn)業(yè)，特斯拉等具備強大技術實力的外資新能源車企及戴姆勒等技術先進、品牌溢價優(yōu)厚的傳統(tǒng)車企將從中獲益。新建獨立純電動汽車企業(yè)投資項目，純電動乘用車不低于10萬輛，純電動商用車不低于5000輛；并提出純電動車企擴大產(chǎn)能，需要在上年度純電動汽車產(chǎn)量達到建設規(guī)模，擬生產(chǎn)產(chǎn)品的能耗、續(xù)駛里程等指標達到國內(nèi)先進水平。我們預期該規(guī)定將有效引導行業(yè)造車新勢力在新能源汽車上的有序成長，并加速新能源僵尸企業(yè)出清，行業(yè)資源整合提速。從概念研發(fā)落地到量產(chǎn)規(guī)模的發(fā)展方向上，切實促進我國的新能源汽車發(fā)展。

除了滿足以上主要條件外，意見要求需要產(chǎn)能擴展的車企，平均燃料消耗量應滿足國家標準和有關規(guī)定的要求，異地新建擴能投資項目建設規(guī)模不低于15萬輛且企業(yè)現(xiàn)有各生產(chǎn)單位上年度產(chǎn)量均不低于30萬輛。我們預期這將從企業(yè)體量上限制小型傳統(tǒng)燃油汽車企業(yè)在產(chǎn)能上盲目擴張，同時有效引導車企發(fā)展燃料消耗量低的新能源汽車車型。

新規(guī)出臺有利于發(fā)展均衡的港股整車及零部件優(yōu)質(zhì)標的

意見稿鼓勵現(xiàn)有傳統(tǒng)燃油汽車企業(yè)對新能源汽車的發(fā)展，但需要防止盲目布點和低水平重復建設。同時支持社會資本和具有較強技術能力的企業(yè)投資新能源汽車、智能汽車、節(jié)能汽車及關鍵零部件研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化領域。結合2018年正式實施的新能源汽車雙積分政策，傳統(tǒng)燃油汽車企業(yè)將進一步發(fā)力加大新能源汽車產(chǎn)品的布局和研發(fā)。我們預期積極布局新能源汽車發(fā)展技術的優(yōu)質(zhì)港股汽車企業(yè)，如吉利汽車（175.HK）、北京汽車（1958.HK，持有6.51%北汽新能源股權）將有望得到更多當?shù)卣С?，促進公司的新能源汽車研發(fā)和生產(chǎn)。另外避免低水平重復建設，將有效優(yōu)化行業(yè)產(chǎn)業(yè)結構，淘汰低質(zhì)量發(fā)展的新能源汽車項目，使行業(yè)集中度得到提高。新規(guī)支持國有汽車企業(yè)與民營汽車企業(yè)開展混合所有制改革，強強聯(lián)合，組建具有世界一流水平的汽車企業(yè)集團。我們預期該意見精神將為行業(yè)內(nèi)國企汽車集團賦予活力，優(yōu)化汽車行業(yè)的競爭格局，以孕育具備全球競爭力的汽車集團。

意見稿也提到新能源汽車領域重點發(fā)展輕量化材料，以及高性能的整車控制系統(tǒng)，關注港股優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè)，如敏實集（425.HK）、耐世特（1316.HK）在新能源產(chǎn)業(yè)中的進一步發(fā)展。

投資建議

根據(jù)發(fā)改委文件要求，《汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定（征求意見稿）》已結束征求意見階段，有望在 2018 年正式公布新的汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定。我們預期該規(guī)定將有效優(yōu)化我國汽車行業(yè)現(xiàn)有的產(chǎn)能布局、行業(yè)競爭格局，并有利于促進新能源汽車的進一步發(fā)展。我們關注具備優(yōu)質(zhì)研發(fā)基礎、積極布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)的港股車企，如吉利汽車（175.HK）、北京汽車（1958.HK）；以及在積極應對新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展在材料輕量化及零部件配套研發(fā)的港股零部件企業(yè)，如敏實集團（425.HK）、耐世特（1316.HK）。

風險提示

行業(yè)下行風險對于個股估值影響，全球貿(mào)易摩擦升級對中國車市產(chǎn)生沖擊，行業(yè)進行大幅降價措施促進銷量，降低其整體盈利度。

（編輯：文文）