金斯瑞（01548）很勵(lì)志：“浮夸”PE下的高成交量

有人的地方，就有江湖，而股市便是最大江湖：追漲殺跌，血雨腥風(fēng)。

2007年11月，白云山（00874）A股的股權(quán)拍賣會(huì)在廣州市迎賓館碧海樓怡然廳開拍，最終，這筆占上市公司總股本8.95%的股權(quán)，被紹興商務(wù)電視公司做一名普通員工、年僅24歲的蔣菲以3.59億元人民幣的價(jià)格拍得，一躍成為白云山的第二大股東。

拍賣后，白云山稱，蔣菲購買股權(quán)的目的是 “為了實(shí)現(xiàn)投資收益”，資金來源為“自有資金”。事實(shí)上，蔣菲早就對(duì)白云山A股“愛不釋手”，因?yàn)樵谂南鹿蓹?quán)成為二股東之前，其曾在二級(jí)市場(chǎng)買入白云山122萬股，成交均價(jià)為14.12元。此后，蔣菲通過高拋低吸，前前后后賺取了約4億，被稱為史上“最牛散戶”。

縱然港股稀缺類似蔣菲這樣的“超級(jí)牛散”，但其也不乏賺到大錢的例子，如2017年，牛市初顯，目光敏銳的投資者們就相中了金斯瑞（01548）。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2017年的246個(gè)交易日，該股漲幅翻番，約441.76%，報(bào)價(jià)從期內(nèi)最低3.088港元，最高飆升23.5港元。別看金斯瑞一年內(nèi)漲近4.5倍，可從K先走勢(shì)來看，完全可以說是“上半年回調(diào)明顯，下半年借勢(shì)爆發(fā)?！盞線顯示，1-6月，該股僅保持14個(gè)點(diǎn)的速度，期內(nèi)一度驚現(xiàn)下探；7-12月，憑借中報(bào)業(yè)績、CAR-T細(xì)胞技術(shù)等利好，期內(nèi)搖身變?yōu)?倍牛股，漲幅超過373個(gè)點(diǎn)。

行情來源：富途證券

基于血雨腥風(fēng)的大江湖，朋友圈也不時(shí)有投資者曬圖以展示自己的勝利品：“9萬港元?dú)⑦M(jìn)，57萬出來，10個(gè)月賺了一輛寶馬5”；“A股虧的上海一套房，全在‘小金’身上賺回來了”……

時(shí)過境遷，如今PE高達(dá)263倍的金瑞斯卻仍在將這份神奇續(xù)演，截至目前的93個(gè)交易日，該股漲幅達(dá)到45個(gè)點(diǎn)，成交量約18.59億股，總額高達(dá)47569億港元，活躍度有增無減。

如此高的估值、較好的成交量，這只票究竟有何神奇之處？

CAR-T技術(shù)高于國際水平

隨著2017年9月“吉利德前腳以119億美元收購CAR-T療法先驅(qū)Kite，緊接著諾華便后腳宣布CAR-T療法Kymriah獲得了FDA上市許可”，CAR-T這項(xiàng)此前并不為外人所知的業(yè)務(wù)，終于火便全球，專業(yè)、非專業(yè)全領(lǐng)域均掀起了一陣“世紀(jì)大討論”。

之所以能成世紀(jì)話題，智通財(cái)經(jīng)APP觀察，源于其對(duì)癌癥治療的有效性。數(shù)據(jù)顯示，2016年全球范圍內(nèi)新增癌癥病例1410萬，820萬人死于癌癥，預(yù)計(jì)未來20年新發(fā)病例數(shù)將增加70%。

2017年，全國腫瘤登記約429.2萬例新發(fā)癌癥病例，281.4萬例死亡病例，相當(dāng)于每天12000人新患癌癥，7500人因癌癥死亡。而2013年年初，全國腫瘤登記中心發(fā)布的《2012年中國腫瘤登記年報(bào)》中的數(shù)據(jù)：中國每年新發(fā)癌癥只有312萬，因癌癥死亡超過200萬。這意味著癌癥發(fā)病從2012年的每分鐘6人確診患癌癥，到2015年這個(gè)數(shù)據(jù)已經(jīng)成長到每分鐘8.3人被確診患癌癥。

面對(duì)嚴(yán)峻的形勢(shì)，近年美國和中國相繼提出精準(zhǔn)醫(yī)療計(jì)劃，攻克癌癥已成為該計(jì)劃的重點(diǎn)關(guān)注問題，于是抗癌藥嶄露頭角。

但抗癌藥物（包括靶向藥物）往往只能延長病人壽命、增加病人生活質(zhì)量、把癌癥控制成像糖尿病一樣的慢性疾病。描述抗癌藥物有效性的指標(biāo)是“1年存活率”，“5年存活率”等等。但這些均不能實(shí)現(xiàn)“徹底”根治癌細(xì)胞，往往是藥一停，癌細(xì)胞就會(huì)再復(fù)發(fā)。所以，科學(xué)家們開始搞基因療，從源頭掐死癌細(xì)胞。

CAR-T療法就是嵌合抗原受體T細(xì)胞免疫療法。已出現(xiàn)多年，但近幾年才被改良使用到臨床上的新型細(xì)胞療法。和其它免疫療法類似，它的基本原理就是利用病人自身的免疫細(xì)胞來清除癌細(xì)胞，但是不同的是，這是一種細(xì)胞療法，而不是一種藥。

簡單理解，CAR-T療法比抗癌藥物的有效性好太多，且是直接“斷根”。如此神奇的“黑科技”怎能不叫人關(guān)注。

而國內(nèi)加入CAR-T療法的企業(yè)越來越多，因?yàn)榫蛦螁我粋€(gè)多發(fā)性骨髓瘤，美國本土市場(chǎng)規(guī)模約為87億美金，全球市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)140億美金，預(yù)計(jì)到2020年將達(dá)到290億美金。

市場(chǎng)大，競(jìng)爭(zhēng)激烈，可綜合來看，金斯瑞的技術(shù)是世界級(jí)別的。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2017年6月5日，在美國臨床腫瘤學(xué)會(huì)年會(huì)上，其子公司傳奇生物公布其針對(duì)多發(fā)性骨髓瘤自主研發(fā)的細(xì)胞療法臨床數(shù)據(jù)，引起業(yè)界的極大震動(dòng)。傳奇生物自有CAR-T技術(shù)針對(duì)復(fù)發(fā)難治的多發(fā)性骨髓瘤的病人客觀緩解率達(dá)到100%。

到12月11日，傳奇生物提交CAR-T療法中國臨床申請(qǐng)（CXSL1700201）獲得CDE正式承辦受理，成為國內(nèi)首個(gè)獲得受理的CAR-T產(chǎn)品。同月18日，藥品評(píng)審中心公布第二十五批優(yōu)先審評(píng)審批名單，傳奇生物的LCAR-B38MCAR-T細(xì)胞自體回輸制劑獲準(zhǔn)進(jìn)入。2018年3月12日獲CFDA臨床審批完畢。

而臨床獲批前，強(qiáng)生（楊森）還找到了金斯瑞，二者將在美國合作建立基地，在歐洲成立CAR-T研發(fā)和生產(chǎn)機(jī)構(gòu)，國內(nèi)GMP生產(chǎn)線也在籌備建設(shè)中。從某種意義上，強(qiáng)生做為戰(zhàn)略方，出錢保證投入是應(yīng)該的。何況，生物醫(yī)藥公司最燒錢的部分就是研發(fā)。

成績逐年增強(qiáng)，細(xì)胞盈利顯著

有人為技術(shù)買單同時(shí)，金斯瑞的現(xiàn)有業(yè)績也是一年賽過一年。

如2016財(cái)年，該公司收益1.15億美元，同比增長32.3%；該公司擁有人應(yīng)占溢利2617萬美元，同比增長49.7%；毛利7620萬美元，同比上漲33.5%。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)細(xì)分來看，1.15億美元的營收其實(shí)對(duì)金斯瑞而言已相當(dāng)了得，要知道2014年，該公司收入僅為7000萬美元，也就說，其3年年復(fù)合增長率為27.99%；而毛利的復(fù)合增長率同樣高達(dá)31.49%；剔除非經(jīng)營性盈利影響，除稅前盈利也同比增加124.57%。

到2017財(cái)年，其總營業(yè)收入達(dá)1.53億美元，同比增長33.04%，較2012年?duì)I收5299萬美元，復(fù)合增長率達(dá)23.57%；凈利潤2612萬美元，較2012年918萬美元復(fù)合增長率達(dá)23.26%。

而該公司業(yè)務(wù)綜合毛利率2012-2017年保持在63%以上。2017年綜合毛利率達(dá)68.52%，較上一年66.44%增長2.08個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)務(wù)指標(biāo)高額的增長率，主要得益于金斯瑞的極大核心業(yè)務(wù)：

期內(nèi)，生物科學(xué)服務(wù)及產(chǎn)品產(chǎn)生的收益約為1.22億美元，毛利約為8300萬美元，同比增長增加11.9%；工業(yè)合成生物產(chǎn)品產(chǎn)生的收益約為1180萬美元，同比增加68.6%，毛利約為330萬美元，同比增加65.0%。

上述業(yè)務(wù)毛利較好，但最引智通財(cái)經(jīng)APP關(guān)注還屬細(xì)胞業(yè)務(wù)，因?yàn)榇饲笆菦]有。期內(nèi)，細(xì)胞治療產(chǎn)生的收益約為1830萬美元，同比增加100%。毛利約為1830萬美元，同樣增長100%。

不討論生物科學(xué)服務(wù)、工業(yè)合成生物產(chǎn)品，單論細(xì)胞業(yè)務(wù)，盡管其處于研發(fā)階段，并未有成型產(chǎn)品上市，但依照目前空白市場(chǎng)是增長來看，金斯瑞未來三年是有望保持年5%的復(fù)合增長率的。因此，2018年，這塊的業(yè)績會(huì)更好看。

自有現(xiàn)金優(yōu)于凈利潤

強(qiáng)生給其提供研發(fā)資金之余，從賬面來看，金斯瑞近幾年的現(xiàn)金流一直表現(xiàn)穩(wěn)固。

2016財(cái)年，該公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的年度凈現(xiàn)金流入3330萬美元；融資活動(dòng)現(xiàn)金流入為850萬美元；投資活動(dòng)的年度現(xiàn)金流出為830萬美元。

2017財(cái)年，該公司年終之現(xiàn)金及現(xiàn)金等同項(xiàng)目約1.24億美元。經(jīng)營現(xiàn)金凈流入2140萬美元；融資活動(dòng)現(xiàn)金流入為200萬美元；投資現(xiàn)金流出為3650萬美元。

數(shù)據(jù)對(duì)比，連續(xù)兩年的經(jīng)營活動(dòng)的自由現(xiàn)金流遠(yuǎn)大于年度經(jīng)營凈利潤，側(cè)面說明企業(yè)處于擴(kuò)張時(shí)期，盈利質(zhì)量還算是較高。

另外，截至2017年底，金斯瑞手上的研發(fā)專利已達(dá)到了47個(gè)，并且還有107個(gè)專利正在申請(qǐng)及驗(yàn)證中。簡單理解，其研發(fā)投入并非只在CAR-T療法上，比如原有的生物科學(xué)服務(wù)、工業(yè)合成生物產(chǎn)品都有，畢竟當(dāng)前這是其收入的主來源，只有加強(qiáng)，才能出效益。

綜合而論，從科學(xué)角度，CAR-T療法絕不會(huì)是個(gè)“夢(mèng)”，而只會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，所以這既是金斯瑞最大的機(jī)會(huì)，也是最大的看點(diǎn)，再加上原有業(yè)務(wù)的成熟度，正好解釋了“浮夸”估值下的高成交量。（田宇軒/文）