佐丹奴(00709)：一只業(yè)績低速成長卻不讓投資者失望的票

佐丹奴（00709）這家品牌服裝企業(yè)，經(jīng)過36年的發(fā)展，經(jīng)營范圍已經(jīng)橫跨中國內(nèi)地、香港、日本、東南亞、中東、北美等地區(qū)，旗下?lián)碛蠫iordano及Giordano Junior、 Giordano Ladies、BSX等多個服裝品牌，是一家國際化多品牌經(jīng)營的服裝企業(yè)。

然而，以佐丹奴在服裝市場的處境來看，其名氣不及深陷業(yè)績泥潭的美邦服飾（002269.SZ），成長性比不上異軍突起的安踏（02020），題材不如都市麗人（02298）“性感”，甚至還要面對ZARA、H&M、優(yōu)衣庫等歐美日快銷品牌的擠壓。在資本市場上，佐丹奴不足80億港元（單位下同）的市值也更像是電視劇里的“路人甲”。

可就是這樣一家看上去很難被投資者待見的公司，恰恰是一家不讓投資者失望的公司。如若不信，請看下表。

數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)、佐丹奴財報

業(yè)績低速成長卻大手筆分紅

智通財經(jīng)APP整理佐丹奴近5年的財務數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，公司營收在近5年的年均復合增長率為-1.92%；毛利潤年復合增長率為-2.4%；凈利潤年復合增長率為-6.8%。即使把公司2013年的財務數(shù)據(jù)剔除，佐丹奴近4年的業(yè)績增速也十分緩慢。

但就是這樣一家公司，卻長期保持高比例的派息。過去5年，佐丹奴的派息比例均高于50%，2017年高達62.89%。此外，公司股東權益回報率也在近4年逐年攀升，2017年達到17.12%。

僅分紅這一項，就已經(jīng)令做當奴具備相當?shù)摹叭Ψ邸蹦芰Α?/p>

超強“造血”能力

佐丹奴之所以能有如此優(yōu)秀的派息率，關鍵在于公司有“造血”能力很不一般。

從上表可以看到，近5年佐丹奴銷售毛利率基本接近60%，凈資產(chǎn)收益率有連續(xù)三年超過20%。更值得注意的是，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額沒有一年低于5億，換言之，佐丹奴每年經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金都高于凈利潤。

難能可貴的是，即使每年都大比例分紅，佐丹奴賬上依然保留了充裕的現(xiàn)金。2017年末，公司現(xiàn)金及銀行結存達到14.65億元，足以應對10.48億元的流動負債。

如果這些你都不“感冒”，非要賣出佐丹奴股票不可，佐丹奴也有應對的辦法。

大手筆回購“拯救”股價

從佐丹奴股價走勢圖可以看到，公司股價自2017年10月至2018年2月有過較大幅度的下滑。在此期間，也是佐丹奴密集回購自家股份的區(qū)間。

行情來源：富途證券

根據(jù)智通財經(jīng)APP的統(tǒng)計，2017年6月22日至12月18日，佐丹奴期間累計回購股份744.2萬股，占總股本的0.47%，耗資3244.1萬元。佐丹奴回購股票，一方面平抑股價大幅波動，另一方面為后期股價上揚打下一定基礎，這也是另一重意義上的股東回報。

數(shù)據(jù)來源：智通財經(jīng)APP

不過，佐丹奴股價新一輪的上漲可不光是回購的功勞，它還有實打?qū)嵉臉I(yè)績在做支撐。

業(yè)績滯漲已是明日黃花

佐丹奴5月17日公布的2018年一季度業(yè)績顯示，公司在一季度取得14.57億元銷同比增長13.4%，毛利同比增加12.5%至8.47億港元。由于渠道組合轉變及中國農(nóng)歷新年較上年推出導致推廣期較長，公司銷售毛利率小幅下滑0.5個百分點。

佐丹奴各業(yè)務板塊中，電商業(yè)績表現(xiàn)搶眼，一季度達到8100萬元，同比增長44.6%。來自中國內(nèi)地電商收入占到整體電商收入的87.9%，并取得同比28.9%的增幅。對境內(nèi)及境外加盟商的批發(fā)銷售額增長7.3%，其增長主要來自中國內(nèi)地7.6%的增幅。

根據(jù)佐丹奴的指引，公司在中國內(nèi)地，電子商務及特許經(jīng)營兩個策略渠道的發(fā)展已走上正軌，并將繼續(xù)成為中期的增長動力。雖然于過去十二個月關閉30間表現(xiàn)較差門店，但直營店的可比較門市銷售額上升16.7%。

在中國香港及澳門市場，可比較門店銷售額增長率9.0%致使第一季度的銷售額增加3.8%。

門店方面，截至2018年3月31日，佐丹奴在全球擁有2414間門店(230.73萬平方尺)，同比凈增加40間，其中1271間為獨立門店。

從服裝行業(yè)發(fā)展的大環(huán)境來看，中國服裝行業(yè)目前正處于觸底+復蘇的階段，相關研究表明2015年-2017年間中國服裝家紡整體收入增速分別達到10%、15%、14%。根據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2018年3月，中國服飾鞋帽類零售總額達1061億元，同比增長14.8%。2018年一季度全國服飾鞋帽類零售總額達3451億元，同比增長9.8%，延續(xù)了良好的復蘇勢頭。

在此環(huán)境下，縱使佐丹奴的業(yè)績用復合增長來表述依舊是低速增長，但曙光已現(xiàn)，解決了業(yè)績滯漲的“軟肋”，佐丹奴應當受到市場更多“關照”。