美元“打個響指”，新興市場比08年還要慘

本文來自“Wind”。

牛氣沖天的美元就如同是漫威電影復(fù)聯(lián)3中的滅霸。美元追隨美國國債收益率狂飆之際，新興市場的非美貨幣死傷無數(shù)，令一些主要發(fā)展中國家本已經(jīng)脆弱的經(jīng)濟前景雪上加霜。哈佛商學(xué)院教授Carmen Reinhart更是擔(dān)心，“對于新興經(jīng)濟體來說2018年可能比2008年更加難熬”。

行情數(shù)據(jù)顯示，24種新興市場貨幣中有23種下跌，只有港幣還在死守，而MSCI新興市場貨幣指數(shù)一度跌破200天均線。

其中最受關(guān)注的是阿根廷比索。五月初以來，阿根廷遭遇外資流出，比索月初以來貶值20%，年初以來貶值三分之一。阿根廷央行連續(xù)加息三次，將基準(zhǔn)利率從27.25%提升至40%，投50億美元干預(yù)市場。這些舉措仍未能挽回貨幣頹勢，比索兌美元本周以來跌幅擴大7%。

繼阿根廷比索失控般貶值之后，土耳其貨幣里拉也暴跌至歷史最低。除貨幣暴貶之外，土耳其10年期國債價格也跌至歷史新低，收益率當(dāng)日暴漲91個基點，為2014年以來最大漲幅，觸及創(chuàng)紀(jì)錄的14.81%。

此外，印度盧比、巴西雷亞爾等新興市場貨幣，自4月以來截至上周跌幅也高達5%。

在新興市場貨幣中，香港是唯一一個沒有巨大波動的，這背后也是花了大價錢砸出來的。本周，香港金管局在不足24小時內(nèi)兩度入市，共計買入110.69億港元，上個月，香港金管局曾于4月12日至19日13次入市，通過買港元、沽美元操作，總計買入513.32億港元。牢牢捍衛(wèi)港幣匯率。

資本逐利

后危機時代，主要發(fā)達國家央行的量化寬松貨幣政策給市場注入了大量流動性。發(fā)達國家主權(quán)債零利率甚至負利率，投資級公司債利差極大壓縮。新興市場債，成了為數(shù)不多的利差來源。

尤其是2013年以來，低波動的市場環(huán)境疊加新興市場經(jīng)濟走出衰退，資金快速流入新興市場，尤其是債市。

下圖是美元債券融資(藍)和含貸款在內(nèi)的信用融資(紅)增速。

另外，從債券的投資者結(jié)構(gòu)看，相對穩(wěn)定的是銀行、保險等長期資金?；鹜顿Y者相對短期，更容易受情緒影響。新興市場基金投資者占比增加，從2012年的8%左右增長到2017年的15%。投資者結(jié)構(gòu)的變化也會加大資金流動和市場波動。

下圖是新興市場債券投資組合中基金投資者比例持續(xù)上升(紅線，左)。

當(dāng)資本市場環(huán)境寬松、融資成本下降，凡有能力者，當(dāng)然要充分加杠桿。發(fā)達經(jīng)濟體占全球債務(wù)的大部分，但是從2011年開始新興市場加杠桿速度遠遠快于發(fā)達經(jīng)濟體。當(dāng)融資變得容易，成本和門檻降低，發(fā)行者很容易出現(xiàn)良莠不齊。其中信用較差的投資級以下債券比例達到40%。這其中，就包括了阿根廷去年發(fā)行的百年“世紀(jì)債券”。

也不能忽視政治事件對資本市場的影響，今年政治事件較為密集。五月的馬來西亞大選，實現(xiàn)了建國以來首次執(zhí)政黨輪替，下半年還將有墨西哥大選、巴西總統(tǒng)選舉等。

我們的貨幣，你們的問題

根據(jù)哈佛商學(xué)院的研究報告，全球40%以上的貿(mào)易以美元結(jié)算。而且發(fā)展國家總共持有2萬億美元債。美元拉升使得新興市場股、債、匯都遭到嚴(yán)厲打擊?！懊涝囊绯鲂?yīng)(spillover)超過以往我們的認知”，哈佛教授Gopinath表示。

此外，美元在跨境借款中的份額已經(jīng)從2008年的45%上升到現(xiàn)在的62%。這就是美元的“絕對特權(quán)”(exorbitant privilege)。

不管愿不愿意承認，美國貨幣政策的收緊確實會影響全球的流動性，從而帶來風(fēng)險重估。當(dāng)美國10年期收益率達到3%以上，投資者都會考慮，新興市場債相對吸引力還有多少。近期新興市場貨幣貶值與美債收益率上升的緊密走勢也說明了這一關(guān)系。

5月17日亞市下午，美國10年期國債收益率升至3.12%，續(xù)創(chuàng)近七年新高;兩年期國債收益率升至2.59%，創(chuàng)2008年8月以來新高。

國際貨幣基金組織預(yù)測，如果美債10年收益率升破3%，則2018-2019平均每年新興市場資金流入將減少400億美元;如同時伴隨風(fēng)險厭惡情緒高漲，則資金流入可能減少600億美元。

“即使我們關(guān)于全球經(jīng)濟增長勢頭將得以保持的預(yù)期正確，這對新興市場來說可能也只是短暫的喘息機會，”Rob Subbaraman和Young Sun Kwon等野村分析師上周在一份報告中寫道。“在我們看來，2018年第三季度，新興市場會出現(xiàn)令人痛苦回撤?！?/strong>（編輯：胡敏）