強美元下的新興市場：短期存在壓力，中期依然穩(wěn)健

本文來自微信公眾號“Kevin策略研究”，作者 KevinLIU。

近一個月以來，隨著美元持續(xù)走強，新興市場資產(chǎn)明顯承受壓力，表現(xiàn)為匯率貶值、債市下跌、股市跑輸發(fā)達市場、以及資金流出，其中阿根廷尤為明顯。上周，我們觀察到在新興債市已連續(xù)3周資金凈流出后，新興股市也出現(xiàn)凈流出，這是2017年末以來的首次，也是2017年8月以來最大的單周流出。盡管從歷史經(jīng)驗看，資金流向更多是市場的同步甚至落后指標，但短期股債資金均流出依然值得我們關(guān)注。就此，在美元和利率短期維持相對強勢、貿(mào)易摩擦風險揮之不去的背景下，結(jié)合近期資金流向的最新變化，我們在本文中進一步對新興市場的影響做出分析。

近期強美元下，新興資產(chǎn)短期面臨一定壓力，特別是部分“脆弱”市場

4月中旬以來，美元快速走強并一度突破93的年內(nèi)高位，升值～4.5%，其背后主要原因是：1)近期國際油價大幅上行推升美債利率(一度站上3%)下，美德利差擴大至多年以來的高位;2)美聯(lián)儲加息預期升溫而歐央行則按兵不動使得原本收斂的“貨幣政策差”有所擴大;3)一季度歐洲數(shù)據(jù)明顯偏弱導致美歐“經(jīng)濟增長差”反而逆轉(zhuǎn)。

一般而言，從短期市場表現(xiàn)經(jīng)驗與規(guī)律看，美元走強下，新興市場資產(chǎn)往往承壓，歐洲日本則因本幣匯率貶值而相對受益，此次也不例外。

短期而言，如果美元繼續(xù)維持相對強勢，則新興市場資產(chǎn)仍有可能面臨一定壓力，其影響傳導路徑主要通過情緒和資金流向。

這其中，部分基本面相對“脆弱”的市場如阿根廷和土耳其可能面臨更大的風險敞口，實際上這些也正是近期資金流出較多和市場跌幅最大的市場。具體而言：

經(jīng)常賬戶和財政“雙赤字”的市場。

外匯儲備對短期外幣借款和融資需求覆蓋不足的市場。

對美國貿(mào)易敞口較大的市場。

但中期而言，整體新興市場基本面依然穩(wěn)健

雖然短期新興市場資產(chǎn)在強美元背景下已經(jīng)承受明顯壓力、特別是部分基本面本身就“脆弱”的市場在外部環(huán)境變化背景下問題會更為凸顯，但我們并不認為這意味著整體新興市場自2016年才開啟的經(jīng)濟基本面、股市表現(xiàn)、以及資金流向相比發(fā)達市場領(lǐng)先優(yōu)勢的終結(jié)，主要是由于當前整體新興市場基本面相比2013年的TaperTantrum已明顯改善、較2015年和2016年初也更為穩(wěn)健有韌性。具體而言：

? 首先，當前美元的走強可能更多是中期弱勢下的階段性反彈、而非趨勢逆轉(zhuǎn)。

此外，美聯(lián)儲加息也并非美元走強的充分條件。

? 其次，新興市場基本面的改善、特別是與發(fā)達市場之間不斷擴大的“增長差”是支撐市場相對表現(xiàn)和資金流向更為核心的變量。

不過，短期而言，在6月FOMC會議前，美元不排除仍可能得到一定支撐、疊加利率中樞存在上行空間。從資產(chǎn)配置角度，我們建議戰(zhàn)術(shù)性的平衡海外配置組合中對新興市場股市的配置以防范擾動(但依然維持超配)，同時降低對新興債市的配置比例。

(編輯：劉瑞)