新股解讀|敘福樓：食在香港，增收卻不增利

香港素有“購(gòu)物天堂”的美譽(yù)，慕名前往掃貨的內(nèi)地人絡(luò)繹不絕，但除了購(gòu)物外，香港的各色美食也享譽(yù)盛名。掃貨之后，當(dāng)然得找個(gè)特色餐廳美美的吃一頓，體驗(yàn)一番舌尖上的香港。

而滿目琳瑯的美食讓游客難以抉擇，中國(guó)菜、日本料理究竟選哪個(gè)才算不虛此行?經(jīng)營(yíng)餐廳的敘福樓或許能告訴你答案。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，于2017年9月1日向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)的敘福樓已于近日通過(guò)聆訊，離上市交易僅有一步之遙。

戰(zhàn)略布局亞洲菜

敘福樓是一家位于香港的全服務(wù)、多品牌餐飲企業(yè)，但其歷史，可追溯至二十世紀(jì)八十年代，當(dāng)時(shí)經(jīng)營(yíng)的是中國(guó)菜餐廳的前身，直至1986年，“敘福樓”品牌餐廳才得以面世，定位為供應(yīng)粵式佳肴及海鮮的精品酒樓。

“敘福樓”推出后，紅極一時(shí)，迅速?gòu)膫鹘y(tǒng)主流的粵式餐廳中脫穎而出，連鎖店覆蓋香港20多個(gè)地區(qū)。為尋求新的商機(jī)，高端婚姻服務(wù)品牌“御苑皇宴”于2007年推出，并于當(dāng)年創(chuàng)立了自有品牌“和平飯店”、“御苑”。

2008年的金融危機(jī)后，市場(chǎng)持續(xù)低迷，為保持競(jìng)爭(zhēng)力，敘福樓開(kāi)始為菜系國(guó)際化做準(zhǔn)備。2010年，第一間主打日本涮涮鍋及壽喜燒牛肉火鍋的“牛涮鍋”品牌餐廳推出，吹響了進(jìn)軍亞洲菜的號(hào)角。

此后，敘福樓逐漸加大了對(duì)亞洲菜的投入力度，直接簽署特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議，引進(jìn)日本、韓國(guó)的著名品牌，2010年10月，第一間日本燒肉品牌“牛角”開(kāi)業(yè)、2015年12月，第一間日本涮涮鍋品牌“溫野菜”開(kāi)業(yè)、2017年5月，第一間韓國(guó)炒雞品牌“柳式家”開(kāi)業(yè)，敘福樓的亞洲菜版圖逐漸成型。

敘福樓走國(guó)際化路線，開(kāi)發(fā)亞洲菜品牌，在一定程度上是公司優(yōu)秀戰(zhàn)略眼光的體現(xiàn)，因?yàn)閺男袠I(yè)發(fā)展的勢(shì)頭上看，亞洲菜確實(shí)更勝一籌。

香港全服務(wù)餐飲市場(chǎng)從2013-2017年的復(fù)合年增長(zhǎng)率僅3.9%，預(yù)計(jì)2017-2022年的復(fù)合增長(zhǎng)率提升至4%。但在分菜系市場(chǎng)中，中國(guó)菜與西餐的預(yù)計(jì)同期增長(zhǎng)率分別為3.6%、2.7%，小于全服務(wù)餐飲市場(chǎng)增速，而亞洲菜的增速則為5%。相比較而言，在本就競(jìng)爭(zhēng)劇烈的餐飲市場(chǎng)，亞洲菜將有更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。

圖：分菜系增長(zhǎng)情況

特許經(jīng)營(yíng)品牌發(fā)力

目前，敘福樓有34間餐廳，6間為中國(guó)菜餐廳，28間為亞洲菜餐廳。在這34間餐廳中，囊括了10個(gè)品牌，5個(gè)中國(guó)菜和日本涮涮鍋、現(xiàn)代火鍋屬于自有品牌，而日本燒肉、優(yōu)質(zhì)日本涮涮鍋、韓國(guó)炒雞都是特許經(jīng)營(yíng)品牌。

圖：敘福樓菜系品牌分布

在多品牌的優(yōu)勢(shì)下，敘福樓逐漸擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，以2017年收入計(jì)，敘福樓的整體收入在全服務(wù)餐飲行業(yè)中占據(jù)1.8%的市場(chǎng)份額，排名第五位，而亞洲菜、日本料理的市占率則分別為3.6%、7.9%，排名第三位及第二位。

圖：敘福樓菜系市場(chǎng)份額及排名

且戰(zhàn)略布局的作用在業(yè)績(jī)上逐漸得到了體現(xiàn)，亞洲菜及特許經(jīng)營(yíng)品牌成為了拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力。在比較年度的可對(duì)比餐廳中，2015年與2016年相比，中國(guó)菜的銷(xiāo)售額減少2%，至2016與2017年，銷(xiāo)售額減少幅度擴(kuò)大至5.1%。

圖：可比年度可比餐廳銷(xiāo)售額變動(dòng)

而在2015與2016年中，亞洲菜的可比餐廳銷(xiāo)售額總體增加1%，2016與2017年，亞洲菜的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)提升至10.2%，雖然其中的自有品牌亞洲菜出現(xiàn)了2.9%的下滑，但得益于特許經(jīng)營(yíng)品牌17.7%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，亞洲菜銷(xiāo)售額整體呈增長(zhǎng)狀態(tài)。

中國(guó)菜市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下滑

餐飲企業(yè)業(yè)績(jī)的變動(dòng)，落實(shí)到具體指標(biāo)上，則需看消費(fèi)人數(shù)、翻臺(tái)率、人均消費(fèi)的變化。

2017年，中國(guó)菜的顧客人數(shù)、翻臺(tái)率均有所下降，人均消費(fèi)保持穩(wěn)定，亞洲菜的自有品牌顧客人數(shù)、翻臺(tái)率下降，人均消費(fèi)上升，特許經(jīng)營(yíng)品牌的顧客人數(shù)、翻臺(tái)率、人均消費(fèi)均有所上升。

圖：可比餐廳主要指標(biāo)對(duì)比數(shù)據(jù)

而中國(guó)菜在個(gè)人消費(fèi)保持穩(wěn)定的情況下，顧客人數(shù)、翻臺(tái)率下降，導(dǎo)致了2017年可比餐廳銷(xiāo)售額下滑5.1%，且中國(guó)菜在兩個(gè)可對(duì)比年度中銷(xiāo)售額均下滑，說(shuō)明在價(jià)格保持穩(wěn)定的前提下，敘福樓的中國(guó)菜在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力逐漸下降，后續(xù)的降價(jià)或者加大營(yíng)銷(xiāo)都將加大成本，不確定性增強(qiáng)。

反觀亞洲菜，雖然在人均消費(fèi)提升的情況下導(dǎo)致了顧客人數(shù)、翻臺(tái)率有所下滑，但2017年度亞洲菜的可比餐廳收入下滑幅度小于中國(guó)菜，在不漲價(jià)的情況下，有一定吸引力。而特許經(jīng)營(yíng)品牌在人均消費(fèi)有所上升的情況下，顧客人數(shù)、翻臺(tái)率仍有所上升，2017年度可比餐廳收入漲幅高達(dá)17%，說(shuō)明此品牌有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

增收不增利

特許經(jīng)營(yíng)品牌雖然快速增長(zhǎng)，但卻救不了敘福樓的整體業(yè)績(jī)。敘福樓截止12月31日止的2015-2017年度內(nèi)，開(kāi)店總量分別為31間、32間、34間，在店總量逐漸增加的同時(shí)，整體收入?yún)s有所“曲折”。

圖：敘福樓三年業(yè)績(jī)情況

受中國(guó)菜銷(xiāo)量影響，敘福樓2016收入為7.43億元，較2015年有所下滑，至2017年，得益于特許經(jīng)營(yíng)品牌的快速增長(zhǎng)，收入上升至8.29億元，較2016年增長(zhǎng)11.57%。但受累于折舊及攤銷(xiāo)、物業(yè)租金及相關(guān)開(kāi)支、其他經(jīng)營(yíng)開(kāi)支的上升，年度溢利僅2400萬(wàn)元，較2016年下滑超40%，且年度溢利從2015年開(kāi)始便逐步下滑。

折舊及攤銷(xiāo)的上升，主要是因?yàn)槲飿I(yè)、廠房、設(shè)備及投資物業(yè)的折舊費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，2015-2017年，折舊費(fèi)用分別為3130萬(wàn)、3150萬(wàn)、4330萬(wàn)。物業(yè)租金、其他開(kāi)支的上升則是因?yàn)樾麻_(kāi)店數(shù)量的增加。

若剔除2017年較2016年增加的折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用，經(jīng)調(diào)整后年度溢利為3582萬(wàn)元，在2017年收入同比增長(zhǎng)11.57%的情況下，經(jīng)調(diào)整后的年度溢利仍下滑11.66%，說(shuō)明公司的收入增長(zhǎng)慢于成本投入，成本控制能力較弱。

從主要財(cái)務(wù)比率上也能看出敘福樓經(jīng)營(yíng)狀況的惡化，純利率由2015年的6.1%下滑至2017年的2.9%，資金流動(dòng)逐年變差，流動(dòng)比率由2015年的1.7倍下降至2017年的1.1倍，速動(dòng)比率由2015年的1.6倍下降至2017年的0.9倍。

圖：敘福樓主要財(cái)務(wù)比率

財(cái)務(wù)狀況雖逐漸下滑，但敘福樓的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好，2016年資產(chǎn)負(fù)債比率僅16.6%，且手中有現(xiàn)金凈額，并未借資負(fù)債盲目擴(kuò)張。

連鎖餐飲的秘訣在于打造成功的品牌后可快速?gòu)?fù)制，整體協(xié)調(diào)運(yùn)營(yíng)有效控制成本，在規(guī)模效應(yīng)下讓業(yè)績(jī)逐步增長(zhǎng)。但敘福樓走的明顯不是這條路，在中國(guó)菜逐漸失去市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)，敘福樓選擇引入日本、韓國(guó)等亞洲菜，雖然海外品牌的背景能吸引客戶，但多品牌之間夾雜婚宴、火鍋、粵菜、烤肉、拌飯等細(xì)分菜系，復(fù)制性、運(yùn)營(yíng)成本控制弱于如火鍋的單一細(xì)分菜系。

所以，在中國(guó)菜競(jìng)爭(zhēng)力散失業(yè)績(jī)下滑的情況下，包括特許經(jīng)營(yíng)品牌在內(nèi)的亞洲菜雖然收入增長(zhǎng)，但成本投入也快速上升，拖累盈利。

雖然敘福樓運(yùn)營(yíng)能力下滑，但良好的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是該公司一大亮點(diǎn)，介于敘福樓在香港有一定知名度，香港投資者或會(huì)比較熱情，可適度關(guān)注。