獨角獸藥明康德遭“棄購”，難道CRO不是一門好生意？

獨角獸雖好，可在“理性”的A股資金運作下也容易被“玩壞”。

智通財經(jīng)APP了解到，作為首個回A的獨角獸——藥明康德就在“新股認(rèn)購”時遭遇了尷尬。5月1日晚，該公司公告顯示，藥明康德此為首次公開發(fā)行1.04億股，發(fā)行價格人民幣21.6元/股（單位下同），回撥機制調(diào)節(jié)之后，網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量為10%，網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量則占了90%。

值得注意的是，聯(lián)席主承銷商根據(jù)上交所和中國結(jié)算上海分公司提供的數(shù)據(jù)，對本次網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行的新股認(rèn)購情況進行了統(tǒng)計，結(jié)果卻發(fā)現(xiàn)網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購股份數(shù)量為32.28萬股，放棄認(rèn)購金額697.24萬元；網(wǎng)下投資者放棄5634股，對應(yīng)放棄認(rèn)購金額12.17萬元，合計金額超700萬元。

獨角獸遭“棄”，真令人想不通。因為參考A股新股市場行情的回暖趨勢，龍頭公司上市首日往往都會創(chuàng)下“一字板”，據(jù)統(tǒng)計，最近兩個月開板的23只新股的平均漲停板數(shù)量為5.74個。就算不提漲停板，首日拿到44%的漲幅，也是能夠讓“中標(biāo)”者開心一整月的事。

可面對這樣誘惑，居然還有不少打新者“棄購”，難道是真的不看好CRO業(yè)務(wù)幺？要知道，僅一河之隔的關(guān)聯(lián)公司藥明生物（02269）早已在香港得到了“正名”，堪稱白馬股。而從某種層面，其業(yè)績便代表了CRO業(yè)務(wù)的前景。

行情來源：富途證券

三家公司市值超千億

8年前，藥明康德險些以16億美元賣身查士睿華。彼時查士睿華是全球第四大CRO公司，藥明康德美股市值約為12億美元，收購價溢價幅度超過30%。對藥明康德而言，不但賣了個好身價，又嫁了個好婆家，可說是既有面子又有里子。

不過，盡管兩家公司已發(fā)表聯(lián)合聲明，但數(shù)月后查士睿華的股東以價格過高為由否決了這筆交易。

2015年底，藥明康德在美股完成私有化退市，彼時市值約33億美元，是此前查士睿華報價的兩倍有余。如今，藥明康德比肩A股醫(yī)藥第一股恒瑞醫(yī)藥，搖身變?yōu)椤八幦Α比A為。而時過境遷，查士睿華的股東們恐怕是腸子都悔青了。

地位顯赫，藥明康德也像魔術(shù)師一樣“一變?nèi)保簩⒅鳡I小分子藥物中間體、原料藥和制劑的CRO服務(wù)業(yè)務(wù)系統(tǒng)劃分為三大類業(yè)務(wù)，并將其分別在新三板（合全藥業(yè)，目前市值約201億元）、港股（藥明生物，市值約878億港元）以及A股資本（藥明康德，估算市值約200多億元）市場上市。

個個都是百億市值，不可謂不牛。與此同時，其業(yè)績也是頗有“保障”。

智通財經(jīng)APP億藥明康德招股書中披露的業(yè)績?yōu)槔?014年，該公司營業(yè)收入41.40億元，到2017年營業(yè)收入已經(jīng)達到了77.65億元，2014-2017年的營業(yè)收入的CAGR為23.33%；凈利潤方面，該公司2014年凈利潤4.62億元，2017年凈利潤12.27億元，2014-2017年的凈利潤的CAGR為38.54%。

而港股的藥明生物變現(xiàn)能力也不俗。2017年，該公司實現(xiàn)收益約16.19億元，同比增加63.7%；毛利6.61億元，同比增加69.8%；毛利率由39.3%增至40.8%；經(jīng)調(diào)整純利4.08億元，同比增加85.1%；純利2.53億元，同比增加79.0%；每股基本盈利0.24元，不派末期股息。

CRO訂單快速增加

藥明生物收益同比增加63.7%，純利同比增加79.0%，其實多虧“跟隨藥物分子發(fā)展階段擴大業(yè)務(wù)”的策略。

截至2017年，該公司共有161個綜合項目，要求在不同生物開發(fā)過程中提供服務(wù)，較截至2016年12月31日的103個項目增加56.3%。

而未完成訂單總量(包括未完成服務(wù)訂單及未完成里程碑付款)更是實現(xiàn)了驚人增長，未完成服務(wù)訂單由2016年的約2.41億美元勁增97.5%至2017年的約4.76億美元，未完成里程碑付款由2016年的約2400萬美元劇增至2017年的約10.02億美元。

同時，藥明生物IND前至IND后階段的項目取得巨大成功，有90個項目處于臨床開發(fā)前階段及62個項目處于早期臨床階段(第I及II期臨床)，2017年約有29個項目由臨床開發(fā)前階段成功發(fā)展至早期臨床階段。

其中，這些項目和收益主要來源于美國市場。智通財經(jīng)APP觀察到，2017年，美國市場的收益達到9.01億元，同比增長78.3%，2014-2017年CAGR為103%；歐洲市場的收益達0.65億元，同比增長209.5%，2014-2017年CAGR為192.9%；中國市場的收入為5.52億元；其他地區(qū)(包括加拿大、以色列、日本、印度、韓國及澳大利亞)收入為1.01億元。

從2016、2017年收入細分來看，該公司美國和歐洲市場的收益占比有增長的趨勢，中國市場也越發(fā)重要。

各區(qū)收入增長，藥明生物的客戶也在急速增加。2017年，該更是已與全球20大制藥公司(按2017年各自的藥品銷售額計算)中的13家開展合作，全年服務(wù)202名客戶，前十大客戶中的每名客戶平均收益從2016年的6590萬元增至2017年的8840萬元。

CRO成生物醫(yī)藥發(fā)展趨勢

藥明生物何以在2017年取得如此多客戶？據(jù)智通財經(jīng)APP分析，這是由全球倡導(dǎo)生物制劑所帶來的利好所致。畢竟當(dāng)前生物制劑領(lǐng)域是最易出重磅藥物的。

如2016年全球銷售TOP10的藥物分子，2款小分子藥物，Revlimid和Januvia，其余8款是生物藥物，以單克隆抗體為主。而2017年，我國人社部確認(rèn)的36種藥品經(jīng)談判被納入醫(yī)療保險報銷方案中，就有8個產(chǎn)品為生物制劑，且均為“重磅”產(chǎn)品。

生物制劑備受“重視”的背后，也意味著該市場的龐大。數(shù)據(jù)顯示，全球生物制劑市場由2012年的1642億美元增長至2016年的2208億美元，復(fù)合增長率約為7.7%，預(yù)計2021年將增長至3501億美元，增速遠超過非生物制劑市場。而國內(nèi)的生物制劑市場由2012年的627億元增長至2016年的1527億元，復(fù)合增長率高達24.9%，預(yù)計2021年將達到3269億元，增速顯著高于全球其他地區(qū)。

當(dāng)然，因生物制劑開發(fā)的過程具有資本密集性、復(fù)雜性及高度技術(shù)性；加上研發(fā)投入成本加大、研發(fā)周期變長、研發(fā)成功率降低的困境等特點，所以并非所有藥企都有能力去做。這種情況下，全球有超過50%的藥企開始選擇專業(yè)CRO企業(yè)協(xié)助進行新藥研發(fā)服務(wù)，以境地自身研發(fā)費用并控制風(fēng)險。

按市場估算，全球CRO行業(yè)2011年規(guī)模為213億美元，2015年已經(jīng)達到了293億沒有，2011-2015年4年CAGR為8.30%。在未來5年，全球CRO行業(yè)仍將保持較快的增長態(tài)勢，預(yù)計2016年行業(yè)銷售額達到317億美元，并保持7.35%的年復(fù)合增長率，并于2020年達到421億美元。

市場無限大，但藥明生物的實力不用小覷。按2017年收益排名，前七位的參與者共占有約30%的市場規(guī)模。其中，Lonza、Boehringer Ingelheim、Samsung biologics、Catalent、Wuxi biologics、CMC biologics和Patheon的市場份額分別達為11.3%、7.3%、3.5%、2.9%、2.4%、1.9%和1.5%。藥明生物排名第五，市場份額由2016年的1.8%增長到2.4%，提高0.6個百分點。

按收益排名，2017年，藥明生物在中國生物制劑研發(fā)服務(wù)市場排名第一，市場占有率達63.5%，相比2016年大提升了15.5個百分點。

此外，全球市場份額不斷提升，藥明生物在無錫、上海及蘇州的三個營運基地在某些領(lǐng)域也處于“領(lǐng)先”水平。

無錫基地為臨床生產(chǎn)設(shè)施的一部分(臨床后期)及商業(yè)化大生產(chǎn)設(shè)施，質(zhì)量體系已達到了世界級標(biāo)準(zhǔn)，并確立了使用一次性生產(chǎn)技術(shù)作為商業(yè)化生產(chǎn)的領(lǐng)先地位；上海基地設(shè)有藥物發(fā)現(xiàn)及臨床前開發(fā)設(shè)施以及cGMP臨床生產(chǎn)設(shè)施的一部分；蘇州基地已于期內(nèi)完成一系列營運優(yōu)化，按設(shè)計，該地基的產(chǎn)能將會進一步擴大。

并且，4月30日，藥明生物還在愛爾蘭投建了首個海外新生產(chǎn)基地。根據(jù)該公司的初步開發(fā)計劃，新基地于未來五年可能涉及投資總額約3.25億歐元，且預(yù)期新基地將容納多個用于生物藥商業(yè)化生產(chǎn)的一次性生物反應(yīng)器，該基地總計新安裝4.8萬升流加細胞培養(yǎng)反應(yīng)器與6000升灌流工藝生物反應(yīng)器，有望在投入GMP運營后成為世界上規(guī)模最大的使用一次性生物反應(yīng)器的生物制藥基地。

簡單理解，因為這些領(lǐng)先的基地，讓國內(nèi)的CRO服務(wù)市場半數(shù)落入了藥明生物手中；而歐洲的也即將進入該公司口袋。

終上所述，從市場真實容量、財務(wù)數(shù)量表現(xiàn)等方面考慮，CRO的確是門好生意。所以，那些“棄購”藥明康德的司機們或?qū)⒖迺炘趲?。（田宇?文）