康寧醫(yī)院（02120）：暖春何時再來？

回A失敗，康寧醫(yī)院（02120）的“傲嬌”也隨之逝去。

智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，自1月23日晚間被中國證監(jiān)會被否后，次日該股直墜深淵（截至24日收盤，跌近12個點），62個交易日內(nèi)跌去了13.25%。發(fā)展至今，回暖態(tài)勢并不算明朗，讓投資者直呼“心疼”。

行情來源：富途證券

其實A股IPO被否一事，的確出乎意料，因為投資者對康寧醫(yī)院可謂信心十足：一是作為我國最大的民營精神科醫(yī)療集團(tuán)，該醫(yī)院通過復(fù)制醫(yī)院的方式快速擴(kuò)張，其在我國整個精神科醫(yī)療市場排名第二，市場占有率約1%，屬于絕對的龍頭；

二是該醫(yī)院決心頗大，赴港股僅10個月，便發(fā)布了上A股計劃，并且中國證監(jiān)會在2017年12月22日（港股圣誕休市）晚間更新的IPO預(yù)先披露名單中，將其排在前列，給人一種“優(yōu)等生”的感覺。

只是一切宛如《西游記》，經(jīng)歷了九九八十難，最后卻被丟入“通天河”，而這一難幾乎泯滅了康寧醫(yī)院所有的“自信”，以至于在被拒后，次日凌晨4時50分，該醫(yī)院董秘王健在朋友圈發(fā)了一條長文，“……被叫進(jìn)去聽到?jīng)]通過的時候，我簡直不相信自己的耳朵，到現(xiàn)在還以為是做夢……”

當(dāng)然往事不用再提，但回過頭，我們該如何看待這位“折戟A股”的“精神病院第一股”？或許答案就在年報中。

自營醫(yī)院效益明顯帶動總營收

被A股拒絕，沉默了一段時間的康寧醫(yī)院正式發(fā)布了自己2017年的年報。

年報顯示，2017年，該醫(yī)院實現(xiàn)營收約人民幣6.66億元(單位下同)，同比增加60.4%；歸屬于公司股東的凈利潤約4907.1萬元，同比減少28.7%；基本每股收益0.67元，擬派末期股息每股0.15元。

先說同比增加60.4%的營收，智通財經(jīng)APP觀察到，總收入的增長主要得益幾塊，比如自有醫(yī)院收入增長；溫州國大開發(fā)的房地產(chǎn)有貢獻(xiàn)。

具體來說，自有醫(yī)院運營收入為5.20億元，較2016年增加1.28億元。其中，因為臨?？祵庒t(yī)院、老年醫(yī)院和衢州怡寧醫(yī)院等住院床日數(shù)增加34.3%，住院收入為4.36億元，與2016年相比增加37.8%。門診收入則因門診人次增加9.8%，以及每次探訪的平均門診開支增加1.8%，其收入為8360萬元，與2016年相比增加12.0%；

藥品銷售的收入也增加23.4%，達(dá)到了1.3醫(yī)院，占自有醫(yī)院運營收入的25.1%（2016年：27.1%）。

除只有醫(yī)院外，康寧醫(yī)院的托管服務(wù)也有較好的回報。期內(nèi)，該院管理服務(wù)費收入達(dá)到2640萬元，較2016年增加39.3%，占總院2017年醫(yī)療業(yè)務(wù)收入的4.8%（2016年：4.6%）。

另外，溫州國大開發(fā)的高教園區(qū)商務(wù)中心二期物業(yè)部分交付實現(xiàn)房產(chǎn)銷售收入1.11億元。

毛利潤率下滑全因房地產(chǎn)

收入在增長，但我們也注意到該院期內(nèi)凈利潤卻同比減少了28.7%。

智通財經(jīng)APP探究原因，主要是外匯和為A股的花費?！捌趦?nèi)，產(chǎn)生匯兌損失而2016年獲得匯兌收益以及2017年發(fā)生一次性A股上市費用，扣除匯兌收益╱損失及A股上市費用影響后，歸屬于該公司股東的凈利潤較2016年增加28.5%?！?/p>

換句話說，沒有匯率與A股一事，凈利潤絕對是杠杠的。畢竟精神病醫(yī)院的毛利擺在眼前。期內(nèi)，該院總毛利達(dá)到2.17億元，按年增長51.5%；扣除房地產(chǎn)及其他業(yè)務(wù)后的醫(yī)療業(yè)務(wù)毛利達(dá)到1.91億元，較2016年相比增長37.1%。

雖然綜合毛利潤數(shù)據(jù)上只有32.6%，較去年34.5下滑了1.9，但這全是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)惹的“禍”。因為溫州國大的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)本身的毛利率較低，在扣除房地產(chǎn)及其他業(yè)務(wù)后，醫(yī)療業(yè)務(wù)毛利率是高居35.1%的，與2016年相比增加1.0個百分點。

業(yè)務(wù)增長不依賴銷售費用

拋開上述問題，2017年，康寧醫(yī)院在擴(kuò)大盤子同時也讓“三費”出現(xiàn)了明顯變化。

智通財經(jīng)APP留意到，期間，該院管理費用為9180萬元，較2016年增長31.3%，主要來自多個方面：比如人員隊伍的擴(kuò)大導(dǎo)致僱員福利及開支增加42.7%；再如折舊及攤銷增加42.7%；以及A股上市申請增加專業(yè)服務(wù)費640萬元。

財務(wù)費用凈額為2430萬元，而2016年同期錄得財務(wù)收益2480萬元，則是因為港幣匯率讓其損失了1490萬元，較2016年足足減少了4010萬元、銀行借款利息支出增加830萬元。

不過，2017年，該院銷售費用控制的比較好。這部分費用約為180萬元（2016年：310萬元），較2016年相比減少44.3%，占種醫(yī)療業(yè)務(wù)收入的比例為0.3%（2016年：0.8%），這顯示出該院的業(yè)務(wù)增長并不依賴銷售費用增加，較某些醫(yī)院呈現(xiàn)出了一定優(yōu)勢。

綜合國內(nèi)精神病市場，康寧醫(yī)院顯然是想“打破”公立醫(yī)院為主導(dǎo)的行業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)，搶做老大的，如此看來，該院未來仍將會加大投入，提高市占率，以便再次沖擊A股。(田宇軒/文)