比亞迪電子(00285)：1Q18盈利能力減弱，3D玻璃能否放量為成長(zhǎng)關(guān)鍵

本文來源于光大海外研究報(bào)告，作者為TMT(電子硬件&軟件)團(tuán)隊(duì)分析師付天姿、吳柳燕、秦波。

營收增長(zhǎng)放緩，利潤(rùn)率回落

2018年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收89.5億元人民幣，同比增長(zhǎng)5.1%，營收增長(zhǎng)明顯放緩，較1Q17營收增速16.5%低約11.4個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)盈利能力較前期有所下滑，毛利潤(rùn)同比下降1.7%至8.8億元人民幣，毛利率同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至9.8%;權(quán)益持有人應(yīng)占年內(nèi)利潤(rùn)同比下降12.5%至4.6億元人民幣，凈利率同比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)至5.2%。

金屬業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)維持正增長(zhǎng)，利潤(rùn)率存在下探風(fēng)險(xiǎn)

金屬機(jī)殼行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇，公司依托技術(shù)及產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)，有望在華為等一線品牌客戶占據(jù)更高的供應(yīng)鏈份額，保障金屬機(jī)殼出貨量維持健康增長(zhǎng)。包括長(zhǎng)盈精密、比亞迪電子在內(nèi)的同業(yè)廠商普遍面臨產(chǎn)品價(jià)格及利潤(rùn)率下行壓力。綜合出貨量及ASP考量，我們預(yù)計(jì)2018年公司金屬機(jī)殼業(yè)務(wù)營收增長(zhǎng)明顯放緩，但仍將維持正增長(zhǎng)。短期利潤(rùn)率存在繼續(xù)下探風(fēng)險(xiǎn)，公司通過提升自動(dòng)化水平有望部分緩解利潤(rùn)率下行壓力。

3D玻璃能否順利放量，為公司整體業(yè)績(jī)穩(wěn)健成長(zhǎng)的關(guān)鍵

2018年3月底安卓旗艦機(jī)型密集發(fā)布，3D玻璃后蓋在高端旗艦市場(chǎng)的滲透率明顯提升，三星Galaxy系列延用3D玻璃，華為繼Mate10后首次在P系列采用3D玻璃，OPPO、vivo首次在旗艦機(jī)采用3D玻璃。公司3D玻璃業(yè)務(wù)目前已覆蓋三大國產(chǎn)主流品牌旗艦機(jī)型(華為P20、OPPO R15夢(mèng)境版、vivo X21 3D)玻璃后蓋供應(yīng)鏈。3D玻璃能否在旗艦機(jī)之外的中高端市場(chǎng)快速滲透實(shí)現(xiàn)順利放量，為公司今年整體業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

汽車電子為中長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)，但當(dāng)前業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限

汽車電子業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，已通過數(shù)家全球知名汽車廠商的工廠審核并成功供貨多媒體模塊、通信模塊和結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品。當(dāng)前汽車電子業(yè)績(jī)占比較小，鑒于車通信行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)落實(shí)需2020年以后，車通信模塊業(yè)績(jī)爆發(fā)仍需較長(zhǎng)的蟄伏期。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2018~2020年EPS預(yù)測(cè)，分別為1.32/1.58/1.82元人民幣，復(fù)合增速為17%。鑒于金屬機(jī)殼行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇、3D玻璃能否快速滲透存在不確定性，認(rèn)為給予公司2018年9x PE為合理估值水平，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至15元港幣，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬機(jī)殼行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;3D玻璃滲透不及預(yù)期。(編輯：劉瑞)