今天實(shí)施降準(zhǔn)！注意，不是純粹“放水”

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定向降準(zhǔn)，今天實(shí)施。

央行此前估算，將釋放4000億元增量資金。

盡管業(yè)內(nèi)認(rèn)為，貨幣政策取向已經(jīng)微調(diào)，但此次降準(zhǔn)，并非純粹“放水”。

4月23日最高層會(huì)議明確提出“要推動(dòng)信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發(fā)展，及時(shí)跟進(jìn)監(jiān)督，消除隱患”?！鞍颜{(diào)結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來"，"保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行”。

近日發(fā)布的《國(guó)務(wù)院印發(fā)關(guān)于落實(shí)重點(diǎn)工作部門分工的意見》提出，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，用好差別化準(zhǔn)備金、差異化信貸等政策，引導(dǎo)資金更多投向小微企業(yè)、“三農(nóng)”和貧困地區(qū)，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

增量資金重點(diǎn)釋放給2類機(jī)構(gòu)

央行4月17日宣布，4月25日(今天)起定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，以置換MLF。以2018年一季度末數(shù)據(jù)估算，將釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行。

央行4月17日稱，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

貨幣政策取向微調(diào)

中國(guó)證券報(bào)分析稱：

于市場(chǎng)資金面而言，此次定向降準(zhǔn)構(gòu)成實(shí)質(zhì)利好，對(duì)未來流動(dòng)性形勢(shì)也將產(chǎn)生積極影響。同時(shí)，進(jìn)入月末，財(cái)政支出力度將加大，供應(yīng)流動(dòng)性，財(cái)政收支因素對(duì)流動(dòng)性的影響也將發(fā)生積極變化。

因此，本周流動(dòng)性緊張緩解是大概率事件。

進(jìn)一步來看，貨幣政策取向微調(diào)得到確認(rèn)，預(yù)計(jì)今年流動(dòng)性在總量和結(jié)構(gòu)層面均有望好于去年，貨幣市場(chǎng)利率中樞水平將下滑，貨幣市場(chǎng)波動(dòng)性將下降。

4月23日，最高層會(huì)議指出，“堅(jiān)持積極的財(cái)政政策取向不變，保持貨幣政策穩(wěn)健中性，注重引導(dǎo)預(yù)期，把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。”

廣發(fā)宏觀郭磊認(rèn)為，貨幣政策雖難言轉(zhuǎn)向，但基調(diào)已有微調(diào)。華泰策略也認(rèn)為，與去年底的zhengzhi 局會(huì)議、中 央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議相比，基調(diào)略有轉(zhuǎn)向。管清友同樣認(rèn)為，貨幣財(cái)政基調(diào)看似沒變，但實(shí)際上留了寬松的口子。

不是純粹“放水”

盡管眾多機(jī)構(gòu)認(rèn)為，貨幣政策取向已經(jīng)微調(diào)。但此次定向降準(zhǔn)并非純粹“放水”。

央行表示：

此次是對(duì)“部分金融機(jī)構(gòu)”降準(zhǔn)，以“置換中期借貸便利”，但實(shí)際覆蓋范圍較大，降準(zhǔn)幅度不小，在置換約9000億元利率相對(duì)更高的MLF的同時(shí)，還將釋放4000億元增量流動(dòng)性。

此次降準(zhǔn)的本質(zhì)，是用長(zhǎng)期限、低成本資金，置換銀行先前從央行借的短期限、較高成本資金。

市場(chǎng)看法普遍謹(jǐn)慎。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平稱:

此次降準(zhǔn)盡管覆蓋面廣，但資金用途有明確要求，仍屬定向降準(zhǔn)；防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿仍是金融工作重點(diǎn)，未來可能還會(huì)有類似定向、結(jié)構(gòu)性支持的政策舉措。

華創(chuàng)債券團(tuán)隊(duì)分析稱:

雖然降準(zhǔn)，但資金面不見得會(huì)寬松，若資金面還是緊張，市場(chǎng)會(huì)重新思考降準(zhǔn)的目的，收益率也將繼續(xù)上行，且估計(jì)會(huì)回到降準(zhǔn)之前的平臺(tái)之上，建議機(jī)構(gòu)密切關(guān)注央行對(duì)流動(dòng)性的態(tài)度，在未確認(rèn)貨幣政策真正轉(zhuǎn)向前保持謹(jǐn)慎。

中國(guó)證券報(bào)指出：

今年流動(dòng)性在總量和結(jié)構(gòu)層面均有望好于去年，但此次降準(zhǔn)并非純粹“放水”，不應(yīng)對(duì)貨幣寬松期望過高。貨幣政策的總體基調(diào)不改穩(wěn)健中性。

為避免金融體系內(nèi)部加杠桿的行為復(fù)燃，也為管控外部壓力，資金面不會(huì)過度寬松。近期資金面的緊張，雖不會(huì)持續(xù)太久，但正好給過度樂觀的市場(chǎng)情緒潑了盆冷水。

加杠桿已經(jīng)推升資金需求

從央行公布定向降準(zhǔn)到定向降準(zhǔn)實(shí)施的這一周，資金面的緊張超出預(yù)期。

4月24日，非銀資金面緊張持續(xù)，上交所國(guó)債逆回購(gòu)GC001利率早盤一度飆升至10.6%，深交所方面，隔夜到7天各期限回購(gòu)利率均出現(xiàn)大幅高開。

第一財(cái)經(jīng)分析稱，資金面緊張背后，是債市上漲后機(jī)構(gòu)紛紛追高，并普遍在資金端采取了滾隔夜和加杠桿的方式。

該報(bào)援引交易員觀點(diǎn)稱，4月25日定向降準(zhǔn)釋放的4000億元增量資金到位后，資金面有望恢復(fù)至中性，財(cái)政資金的下放也可能進(jìn)一步緩解資金面的緊張態(tài)勢(shì)。

股市債市迎利好

關(guān)于此次降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)的影響，海通姜超指出：

今年以來，去杠桿背景下社融增速大幅下滑，再加上經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步體現(xiàn)，資金需求減少；而存款準(zhǔn)備金率下調(diào)增加資金供給，意味著資金供需繼續(xù)改善。建議擁抱債市慢牛，增加利率債和高等級(jí)信用債倉(cāng)位。 

聯(lián)訊證券李奇霖同樣樂觀，“對(duì)于市場(chǎng)來說，無論是量上還是價(jià)上，或是其他傳導(dǎo)渠道，對(duì)債券資產(chǎn)都是利好，債牛的趨勢(shì)已定?！?/p>

他指出：

此次資金面連續(xù)多日收緊，資金供給相對(duì)匱乏只是一個(gè)背景輔助，主要問題出在資金需求端——金融機(jī)構(gòu)加杠桿行為帶動(dòng)的融資需求。

從債券收益率已經(jīng)從低位反彈來看，部分投資者可能已經(jīng)落袋為安，在止盈退出，債券市場(chǎng)上的融資加杠桿需求會(huì)有所回落。

相對(duì)于上述分析師的樂觀。國(guó)君覃漢團(tuán)隊(duì)則比較謹(jǐn)慎。他們認(rèn)為：

雖然中美利差短期內(nèi)不是市場(chǎng)主要矛盾，但未來可能對(duì)國(guó)內(nèi)債市構(gòu)成制約。從4月23日的最高層會(huì)議來看，過度悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期和過于樂觀的貨幣寬松預(yù)期均可能面臨修正，債市上漲空間有限，股市機(jī)會(huì)反而更加確定。

（編輯：姜禹）