別再惦記那4000億，快來抄石藥（01093）的底

近期的醫(yī)藥股簡直是“潰不成軍”，多只牛股連續(xù)大跌，就哪怕央行降準(zhǔn)釋放4000億增量資金的刺激，也絲毫未能對該板塊打一劑“雞血”。智通財經(jīng)APP觀察到，A股上證醫(yī)藥指數(shù)連續(xù)“帶綠帽”，4月18日更是一根長長的下影線打下來，最低跌超2多個點；H股的醫(yī)藥板塊同樣沒有起色，“要死不活”。

行情來源：富途證券

A、H陷“雙水”，這似乎與“今年是醫(yī)藥股的投資大年”格格不入。那此次醫(yī)藥板塊大跌究竟是泡沫的擠兌還是回調(diào)帶機會？機構(gòu)投資者也是爭論不休，部分認為，在目前不確定性上升中，資金一般傾向回避漲幅較大的股票；而部分機構(gòu)則認為，醫(yī)藥企業(yè)景氣向上的邏輯未改，后市仍將有所表現(xiàn)。

但就智通財經(jīng)APP分析，更認同“醫(yī)藥企業(yè)景氣向上的邏輯未改，后市仍將有所表現(xiàn)”的觀點，畢竟在中國醫(yī)藥改革的當(dāng)下，優(yōu)勝劣汰或恒指恒強的局面形成的并不徹底，尤其是研發(fā)驅(qū)動型藥企的估值修復(fù)僅僅才剛開始。

以港股千億市值級別來說，僅有中國生物制藥（01177）（市值約1317元，單位下同）、石藥集團（01093）（市值約1254億元）、復(fù)星醫(yī)藥（02196）（市值約1082億元）這三家，更多的全集中在200-500億元這個區(qū)間。

當(dāng)然，或許你會說，造成這樣的想象是港股的流動性限制了其估值，但作為一個面向14億人口以及醫(yī)療資源短缺的國家，港股僅三家過千億的藥企，顯然說不過去。因此，隨著后市改善，南向資金穩(wěn)定，大邏輯不變的情況，港股顯然將會有更多優(yōu)質(zhì)藥企涌現(xiàn)。

而在這個節(jié)點，港股藥企普遍回調(diào)之際，抄誰的底合適？智通財經(jīng)APP還是此前的觀點，“先找龍頭”，比如在2017年得到了驗證的石藥集團。截至目前，該股仍舊保持較好的漲幅，72個交易日漲了近26個點，交易量19.15億股，多個交易日呈現(xiàn)放量式上漲。

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成績總能讓人歡喜

為何智通財經(jīng)APP堅定看多石藥，這與他的業(yè)績是分不開的。

財報顯示，2017年業(yè)績，該公司實現(xiàn)收入總額約154.625億元，同比增加25%；毛利約93.46億元，同比增加約48.1%；經(jīng)營溢利約34.82億元，同比增加31.4%；股東應(yīng)占溢利約27.705億元，同比增加31.9%；每股基本盈利45.48港仙，擬派每股末期股息15港仙。

就營收、凈利潤同比正向增長看，這已是石藥連續(xù)第4年拿到如此好從成績，而單論營銷同比正增長則可追溯到2012年，約71.75%。毫不夸張來說，石藥就是白馬股中的績優(yōu)股。

創(chuàng)新藥是業(yè)績保護傘

而細看石藥業(yè)績保持較好增速的原因，主要受益成藥、創(chuàng)新藥。

2017年，該公司成藥業(yè)務(wù)銷售收入增加26.8%至113.74億元，其中創(chuàng)新藥持續(xù)增長強勁，銷售收入達到65.82億元，增加37.9%。而創(chuàng)新藥收入占集團收入總額由2016年的38.6%進一步增加至本年度的42.6%。

創(chuàng)新藥表現(xiàn)搶鏡，就不得不提恩必普。期內(nèi)，該產(chǎn)品因為新納入國家醫(yī)保目錄（乙類），銷售收入同比增長35%，其中注射劑增長42%，軟膠囊增長28%。

其實，在此前，恩必普的就一直保持較好的銷量，2013-2016年注射劑復(fù)合增長率達到61.97%，膠囊復(fù)合增長率達到26.20%。雖然恩必普在腦用血管用藥市場中占有率未超過15%，同時該品種專利保護期限為2023年，但為影響其造血能力，如2016年銷售收入達到26.48億元。

同時，由于大多數(shù)地區(qū)已經(jīng)開始執(zhí)行新版國家醫(yī)保目錄，先不討論專利到期因素，恩必普2018年的銷售額有將繼續(xù)實現(xiàn)35%的強勁增長。簡單來說，這幾年仍將是營收主力。

再說創(chuàng)新藥歐來寧。該產(chǎn)品實際上自上市以來，銷售就未差過，從2013年-2016年復(fù)合增長率達到21.72%。2016年銷售收入達到10.73億港元，2017年銷售額增速更是提升至22%。

目前，歐來寧膠囊進入12個省份的醫(yī)保目錄，注射劑進入21個省份的醫(yī)保目錄，僅有兩個競品（哈三聯(lián)、廣東世信），但2011-2015年，該藥物坦市場格局發(fā)生巨變，石藥的歐來寧市場占有率排名第一位。就這一市場份額來，2018年的變現(xiàn)或?qū)⑦M一步拉升。

心腦血管病藥物玄寧，其銷售額增速從2016年的14%提升至2017年的47%。因為該公司已經(jīng)開展了玄寧與絡(luò)活喜在高血壓治療中的臨床比較研究，玄寧的療效與絡(luò)活喜類似，但安全性優(yōu)于絡(luò)活喜。未來石藥有望用“質(zhì)量、安全性”吃掉絡(luò)活喜的市場，提高銷售額，利好公司業(yè)績。

而腫瘤藥也是亮點頻頻。2017年，該公司抗腫瘤藥收入10.3億元，同增72.9%。核心品種多美素、津優(yōu)力、艾利能和諾利寧均受益于終端銷售擴展，其中津優(yōu)力新進2017版全國醫(yī)保目錄后獲快速增長。

就拿防治非髓性腫瘤患者在接受放、化療后引起的白細胞減少癥的津優(yōu)力來說，該藥物是2012年上市的，發(fā)展到2017年三季度，競品齊魯在長效制劑的市場份額略超了石藥。但我們從該產(chǎn)品過去幾年的表現(xiàn)來看，潛力不容小覷，2013-2016年這三年的復(fù)合增速達到了188%，而隨著進了醫(yī)保，預(yù)計該產(chǎn)品會得放量增長，或在2019年迎來銷售峰值，達到14億元的規(guī)模。

與此同時，該公司的白蛋白紫杉醇已在2018年2月獲批準(zhǔn)上市，借助公司強大專業(yè)的銷售平臺，有望憑價格優(yōu)勢實現(xiàn)快速進口替代。因為其定價約為原研藥凱素的60%，治療費用約為1萬-1.5萬元人民幣/療程，對比力撲素（紫杉醇脂質(zhì)體）治療費用約為7300元人民幣/療程。因此，就價格上是很有優(yōu)勢的。

并且，截至2017年底，石藥的抗腫瘤藥物已經(jīng)覆蓋400家醫(yī)院，公司計劃2018年再覆蓋另外100家醫(yī)院。同時，2018年公司計劃在2017年底已有720名銷售代理的基礎(chǔ)上另外新增580名銷售代理，若將這些渠道嫁接到該公司的白蛋白紫杉醇產(chǎn)品上，2018年完全有望實現(xiàn)3個億左右的銷售額。

此外，2017年，因為維生素C產(chǎn)品價格大幅回升，該業(yè)務(wù)錄得經(jīng)營利潤6.14億元，要知道2016年僅為2600萬元。并且，石藥已經(jīng)啟動了將維C這塊與咖啡因一同分拆至A股上市，因為是控股子公司，未來仍將會并表到母公司，所以業(yè)績上完全不用擔(dān)心“被掏空”的情況，而且如果進展順利，屆時完全有望借助A股提高港股的估值。

未來費用率將維持高位

創(chuàng)新藥給力，石藥跟重要的一個投資邏輯是研發(fā)。

目前，石藥研發(fā)方面形成一個開放式的研發(fā)體系，即“兩國三級六聯(lián)盟十二聯(lián)合實驗室”的體系。創(chuàng)新體系在2016 年獲得國家科技進步二等獎；內(nèi)部建設(shè)三級的研發(fā)體系，外部開展產(chǎn)研（聯(lián)盟）合作。

按智通財經(jīng)APP此前在該公司調(diào)研時了解到信息，石藥每年會將新產(chǎn)品銷售收入的8%以上投入到研發(fā)的項目上面。而2017年，該公司的研發(fā)費用率提升2個百分點至5.3%。全年研發(fā)投入約8.15億元。按管理層這一說法，預(yù)計2018-2020年公司研發(fā)費用率維持在7-8%的高位。

截至期內(nèi)，該公司在研新產(chǎn)品約200個，主要集中在心腦血管、代謝類 疾?。ㄈ缣悄虿。?、腫瘤、精神、神經(jīng)等領(lǐng)域，其中在新靶點大分子生物藥、細胞免疫治療及 干細胞領(lǐng)域25個，小分子新藥12個及原化藥3類新藥（現(xiàn)在新分類為3類或4類藥品）共55個 （其中48個已獲臨床批件）。

復(fù)方左旋氨氯地平阿托伐他汀鈣片、rE4、注射用匹諾塞林都是重磅大家伙。

注意在研產(chǎn)品外，石藥仿制藥一致性的工作也推進迅速。從港股標(biāo)的中來看，石藥手握多個一致性評價產(chǎn)品，處于前列。

4月12日，石藥表示，自己的阿奇霉素片(0.25g及0.5g))已獲CFDA批準(zhǔn)通過仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價，成為國內(nèi)該品種首家通過一致性評價的企業(yè)。

根據(jù)樣本醫(yī)院的數(shù)據(jù)，2017 年阿奇霉素的銷售額為4.89 億元人民幣，輝瑞的原研藥希舒美占有阿奇霉素44%的市場份額，石藥的阿奇霉素片僅占0.4%的市場份額。在“誰先過，誰有招標(biāo)優(yōu)惠”的總政策下，石藥有望迅速搶占原研藥以及其他仿制藥的市場份額。

結(jié)合石藥過硬的業(yè)績、增速較好的現(xiàn)有產(chǎn)品以及良好的儲備產(chǎn)品，該公司前景顯然具有較強的確定性的。盡管44倍動態(tài)PE較港股藥企平均的30倍高出不少，但作為港股醫(yī)藥研發(fā)龍頭股，估值溢價也在情理之中。（田宇軒/文）