華福證券：美國(guó)核心通脹并未降溫 后續(xù)大概率反彈

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華福證券發(fā)布研報(bào)稱，能源價(jià)格大幅走弱，帶動(dòng)美國(guó)9月CPI數(shù)據(jù)下行，但食品和核心商品項(xiàng)大幅提升，疊加核心服務(wù)不弱，使得CPI降幅低于預(yù)期、核心CPI并未走弱。按環(huán)比0.2%假設(shè)看，9月通脹或是年內(nèi)低點(diǎn)，后續(xù)大概率反彈，去年11-12月基數(shù)偏低，以及近期油價(jià)再度走強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)基本面反彈，均對(duì)通脹帶來(lái)上行壓力，意味著美聯(lián)儲(chǔ)決策中通脹因素或再度擴(kuò)大。

華福證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：9月美國(guó)CPI同比2.4%，預(yù)期2.3%，前值2.5%;CPI環(huán)比0.2%，預(yù)期0.1%，前值0.2%；核心CPI同比3.3%，預(yù)期和前值均為3.2%；核心CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.2%，前值0.3%。

能源價(jià)格大幅走弱，帶動(dòng)9月CPI數(shù)據(jù)下行，但食品和核心商品項(xiàng)大幅提升，疊加核心服務(wù)不弱，使得CPI降幅低于預(yù)期、核心CPI并未走弱：

9月美國(guó)CPI同比較前值繼續(xù)走弱(2.6%→2.4%)，但主要源于能源項(xiàng)帶動(dòng)，其他分項(xiàng)則明顯回升。從主要分項(xiàng)看，食品項(xiàng)環(huán)比邊際走強(qiáng)(0.1%→0.4%)；能源項(xiàng)環(huán)比降幅擴(kuò)大(-0.8%→-1.9%)，主要受9月上旬油價(jià)下挫帶動(dòng)；核心商品轉(zhuǎn)正(-0.2%→0.2%)，其中服裝(0.3%→1.1%)、運(yùn)輸產(chǎn)品(-0.3%→0.3%)環(huán)比明顯提升，商品側(cè)的通脹壓力再度凸顯；核心服務(wù)與上月持平(0.4%)，服務(wù)項(xiàng)景氣仍然不錯(cuò)，與9月服務(wù)業(yè)就業(yè)大幅提升相對(duì)應(yīng)，其中住房租金項(xiàng)環(huán)比收窄(0.5%→0.2%)，但醫(yī)療護(hù)理服務(wù)(-0.1%→0.7%)、運(yùn)輸服務(wù)(0.9%→1.4%)環(huán)比擴(kuò)大。

超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)，與前期非農(nóng)數(shù)據(jù)一起，反映近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度走強(qiáng)，往后看通脹有再度上行壓力，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決策或帶來(lái)掣肘：

8月以來(lái)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度走強(qiáng)，很大程度源于其金融條件的反身性：從歷史經(jīng)驗(yàn)看，金融條件領(lǐng)先美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面約一個(gè)季度，“美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行→提前交易衰退/降息→美債利率下行→金融條件放松→美國(guó)經(jīng)濟(jì)上行”在過(guò)去兩年多次出現(xiàn)。5月以來(lái)，美債利率一度下行約100BP，客觀上起到提前降息效果;

9月通脹或是年內(nèi)低點(diǎn)，后續(xù)或有反彈壓力：按環(huán)比0.2%假設(shè)看，9月通脹或是年內(nèi)低點(diǎn)，后續(xù)大概率反彈，去年11-12月基數(shù)偏低，以及近期油價(jià)再度走強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)基本面反彈，均對(duì)通脹帶來(lái)上行壓力，意味著美聯(lián)儲(chǔ)決策中通脹因素或再度擴(kuò)大。

寬松交易階段性受挫，對(duì)美債沖擊相對(duì)更大，對(duì)美股和美元相對(duì)利好，但同樣需警惕風(fēng)險(xiǎn)：寬松交易受挫：

超預(yù)期通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)降息預(yù)期繼續(xù)回調(diào)，美債利率繼續(xù)上行，美元走強(qiáng)；美債：在衰退交易被證偽、經(jīng)濟(jì)邊際走強(qiáng)的背景下，短期或偏震蕩，再度下行需要看到美國(guó)數(shù)據(jù)走弱，目前看仍需觀察；美股：衰退交易證偽+本輪降息更接近預(yù)防式降息劇本，對(duì)美股總體利好，但短期需警惕估值偏高及市場(chǎng)集中度過(guò)高的壓力；美元：短期或企穩(wěn)，再度下探空間有限。美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍然較強(qiáng)，疊加全球主要央行均已開(kāi)啟降息通道，對(duì)美元帶來(lái)支撐。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期、美國(guó)通脹再度反彈、美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏鷹。