華福證券：2025年配額政策逐漸明朗 看好制冷劑價格中樞向上

智通財經(jīng)APP獲悉，華福證券發(fā)布研報稱，在國際環(huán)保公約約束下我國對制冷劑實施配額制管理，供應(yīng)收縮供需格局優(yōu)化行業(yè)集中度提升，需求隨全球空調(diào)、汽車、工商制冷發(fā)展邊際向上，支撐制冷劑價格中樞持續(xù)上行。隨著25年配額政策明朗預(yù)期穩(wěn)定，建議關(guān)注巨化股份(600160.SH)、東岳集團(00189)、三美股份(603379.SH)、永和股份(605020.SH)、昊華科技(600378.SH)、東陽光(600673.SH)、金石資源(603505.SH)。

華福證券主要觀點如下：

外部國際公約支撐制冷劑供給端優(yōu)化

我國加入保護臭氧層和減少碳排放的環(huán)保國際公約后，積極履約推動氟碳化合物迭代。2024年，我國氫氟烴(HFCs)進入配額制管理，生產(chǎn)量和消費量凍結(jié)在基線值，預(yù)計第一次削減始于2029年;我國氫氯氟烴(HCFCs)進一步削減，預(yù)計2025年削減67.5%，2030-2040年間保留年均2.5%供維修服務(wù)使用。

我國配額制維持政策一致性、穩(wěn)定性、可預(yù)期性

我國2024年進入HFCs配額管理期，各品種供需格局優(yōu)化行業(yè)集中度提升，而配額大框架調(diào)整空間有限。年內(nèi)配額調(diào)整及配額增發(fā)不改行業(yè)格局意在保障供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定。隨著2025年政策逐漸明朗，明年供給總量及競爭格局落定。相比2024年，不變供給總量(配額+庫存)量級及行業(yè)集中度，增加不同品種配額在年中的兩次調(diào)整機會，配額調(diào)整的靈活性進一步完善。

2025年細(xì)分品種供需格局可以更加樂觀

HFC-32：“以舊換新”促消費政策利好空調(diào)零售帶動空調(diào)排產(chǎn)回暖，中資空調(diào)企業(yè)海外工廠產(chǎn)能陸續(xù)釋放。此外受益于空調(diào)新裝冷媒需求結(jié)構(gòu)變化，預(yù)計市場市占率提升至80-90%，進一步擠壓R22、R410a市場。低GWP值長期空間廣闊。

HFC-134a：以舊換新”促消費政策刺激汽車行業(yè)拉動制冷劑需求，隨新能源汽車占比在新車產(chǎn)量及維修保有量中提升R134a中長期需求仍有保證。

HCFC-22：配額稀缺性增強，價格彈性可期。2025年R22生產(chǎn)配額、內(nèi)用生產(chǎn)配額分別為14.91、8.09萬噸，相比2024年削減3.28、3.10萬噸，削減比例分別達18%、28%?？紤]2024年年初海內(nèi)外有庫存積壓，2025年制冷劑供需格局也不悲觀。

風(fēng)險提示：政策變動風(fēng)險；政策支持力度不及預(yù)期；需求不及預(yù)期；市場競爭趨于激烈；項目推進不及預(yù)期；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。