HBM成美光(MU.US)的“救命良藥”？

美光科技公司(MU.US)周三收盤后公布了第四財(cái)季財(cái)報(bào)，受到積極反響，盤后股價(jià)上漲約 12%。該公司營收和每股收益均超過預(yù)期，這被視為一個(gè)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)，此前該公司股價(jià)從 52 周高點(diǎn)下跌了 40% 以上，人們對(duì)內(nèi)存上升周期縮短的擔(dān)憂也已浮現(xiàn)。這些業(yè)績加上大幅超出預(yù)期的樂觀指引，似乎緩解了這些擔(dān)憂。

讓我們首先快速回顧一下結(jié)果：

第四季度營收為 77.5 億美元，比去年同期高出 1 億美元，同比增長 93%，每股收益為 1.18 美元，比去年同期高出 0.07 美元，遠(yuǎn)高于美光 2023 年第四季度的 -1.07 美元。

預(yù)計(jì) 2025 年第一季度營收中值為 87 億美元，每股收益為 1.74 美元，這也超出了預(yù)期，且較 2024 年第一季度有較大改善。

美光將強(qiáng)勁的業(yè)績歸功于高帶寬內(nèi)存 (HBM) 和數(shù)據(jù)中心 NAND 銷售的強(qiáng)勁增長。

這份報(bào)告發(fā)布得正是時(shí)候，因?yàn)榉治鰩焸円恢痹诖蠓鳒p目標(biāo)價(jià)并下調(diào)股票評(píng)級(jí)，因?yàn)樗麄儞?dān)心在內(nèi)存上升周期應(yīng)該全面展開的時(shí)候，消費(fèi)者內(nèi)存需求可能會(huì)減弱。

上周，分析師指出美光值得強(qiáng)力買入。這是基于對(duì) DRAM 和 NAND 需求多年上升趨勢(shì)的預(yù)期、數(shù)據(jù)中心應(yīng)用的高利潤 HBM 的增長以及提供有利風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)狀況的低估值。

1.美光是否預(yù)計(jì) 2025 財(cái)年消費(fèi)級(jí) DRAM 和 NAND 需求將保持疲軟，還是出貨量將有所改善？

2.HBM3E 是否開始對(duì)收入產(chǎn)生重大影響？它將如何影響 2025 財(cái)年的底線和利潤率？

3.盡管銷量不確定，平均銷售價(jià)格(ASP)是否繼續(xù)改善？

分析師們?cè)绢A(yù)計(jì)這些問題的答案是悲觀的，而本文則預(yù)計(jì)答案是樂觀的。看來，這一輪多頭贏了。正如預(yù)期的那樣，HBM 和數(shù)據(jù)中心 NAND 出貨量在第四季度領(lǐng)先，但 2025 年第一季度的指引出人意料地樂觀，無視無數(shù)分析師的降級(jí)。美光的第一季度指引超出預(yù)期，表明數(shù)據(jù)中心 HBM 和 NAND 的增長足以抵消消費(fèi)者 NAND 和 DRAM 需求的任何疲軟，這進(jìn)一步表明對(duì)人工智能基礎(chǔ)設(shè)施的需求依然強(qiáng)勁。

事實(shí)上，美光表示，第四季度 NAND 收入創(chuàng)下紀(jì)錄，企業(yè)級(jí) SSD 銷售額首次在一個(gè)季度內(nèi)超過 10 億美元。隨著消費(fèi)級(jí)內(nèi)存庫存的清空，2025 年下半年美光所有產(chǎn)品的出貨量和平均售價(jià)可能會(huì)再次增加，這將帶來創(chuàng)紀(jì)錄的收益和持續(xù)的利潤率增長。平均售價(jià)似乎保持堅(jiān)挺，因?yàn)楸炯径让曙j升至 36.5%，環(huán)比增長超過 800 個(gè)基點(diǎn)，隨著 HBM 在 2025 財(cái)年成為收入組合中更重要的一部分，我們將看到這個(gè)數(shù)字只會(huì)增加。該公司 39.5% 的中點(diǎn)毛利率指導(dǎo)就是證據(jù)。

盡管該公司為擴(kuò)大已售出的 HBM3E 產(chǎn)能而進(jìn)行了大規(guī)模資本支出，但該公司仍產(chǎn)生了 3.23 億美元的自由現(xiàn)金流。隨著資本支出正?；蛢?nèi)存周期真正進(jìn)入全面發(fā)展階段，我們將看到自由現(xiàn)金流大幅增加。美光應(yīng)該能夠回購大量股票，就像它在上一個(gè)上升周期中所做的那樣。通常，我并不是股票回購的狂熱粉絲，但對(duì)于像美光這樣的周期性公司來說，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好的時(shí)候花錢回購至少更有意義，因?yàn)榭梢灶A(yù)見到經(jīng)濟(jì)何時(shí)會(huì)變壞。

總體而言，這份報(bào)告似乎表明，許多對(duì)內(nèi)存上漲周期縮短的擔(dān)憂似乎是沒有根據(jù)的。數(shù)據(jù)中心對(duì) DRAM 和 NAND 的需求依然強(qiáng)勁，盡管消費(fèi)者需求仍然有些低迷。預(yù)計(jì)隨著庫存清空，這種情況也會(huì)逆轉(zhuǎn)。利潤率擴(kuò)大、第一季度收入和收益預(yù)計(jì)大幅增長以及強(qiáng)勁的企業(yè)需求表明，這一周期和美光 股票仍有很大上漲空間。盡管消費(fèi)級(jí)內(nèi)存需求有所疲軟，但隨著整體上升周期的持續(xù)，預(yù)計(jì)這種疲軟將是暫時(shí)的。美光的股價(jià)仍保持有利的估值，利潤率擴(kuò)張以及營收和利潤增長仍在繼續(xù)上升。NAND 企業(yè)需求和 HBM 需求強(qiáng)勁，隨著消費(fèi)者庫存的清空，這將提振該公司。

本文轉(zhuǎn)載自“美股研究社”，智通財(cái)經(jīng)編輯：劉家殷。