中泰國際：中國中藥（00570)配方顆粒銷售快速擴(kuò)張，重申“增持”

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)表研報(bào)指出，中國中藥（00570）主要產(chǎn)品中成藥與中藥配方顆粒業(yè)務(wù)銷售擴(kuò)張情況好于早前預(yù)期，在原材料成本控制方面也非常成功，而且平保入股有利于公司長期發(fā)展，因此上調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)2018E-2020E凈利潤分別為13.7/16.1/19.2億人民幣，未來3年復(fù)合增長率為17.8%。中泰國際重申“增持”評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.56港元，對應(yīng)18.5倍2018E PER。

2017年業(yè)績略超預(yù)期，中成藥板塊下半年迅速回升

公司于3月28日晚公布2017年業(yè)績，營業(yè)額同比增長27.6%至83.4億元人民幣，凈利潤同比增長21%至11.7億人民幣，業(yè)績略超預(yù)期。分板塊看，全年收入同比增長15.5%至23.8億人民幣，中藥配方顆粒同比增長26.2%至55億人民幣，中藥飲片與中醫(yī)大健康則分別貢獻(xiàn)3.99億與5817.2萬人民幣。由于中成藥業(yè)務(wù)下半年加速回升與中藥配方顆粒在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張等原因，收入略超預(yù)期。利潤率層面，雖然中藥材價(jià)格下半年持續(xù)上升，但是公司在成本控制方面非常成功，因此總體來看2017年凈利潤略微優(yōu)于預(yù)期。

中成藥業(yè)務(wù)將繼續(xù)回升，中藥配方顆粒將維持較快增長

公司2017年下半年中成藥業(yè)務(wù)收入止跌回升，主要原因包括：i）鼻炎康與馮了勝藥酒等OTC品種銷售渠道下沉成功，收入快速增長；ii）早前影響公司部分核心中成藥產(chǎn)品銷售的兩票制、藥品降價(jià)等因素的負(fù)面影響已經(jīng)于2016年和2017年上半年基本體現(xiàn)，下半年這部分業(yè)務(wù)止跌回穩(wěn)。我們認(rèn)為，由于流感和公司銷售渠道成功下沉等原因，公司的OTC產(chǎn)品將維持較快增長。如我們早前報(bào)告所述，中藥配方顆粒擁有廣闊的市場需求，而且從2017年的情況看公司在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張快于預(yù)期， 而且公司智能配藥機(jī)的增配速度也快于預(yù)期，這些均有利于產(chǎn)品銷售增長，因此我們略微上調(diào)公司主要產(chǎn)品收入預(yù)測，具體見內(nèi)文。

平保入股有利于公司長期發(fā)展

公司于3月22日公布，中國平安旗下平安人壽保險(xiǎn)以每股4.43港元的價(jià)格購入公司6.4億股股票，投資總額為26.77億港元。平保擁有雄厚的客戶資源、廣闊的銷售渠道和豐富的醫(yī)療行業(yè)資源，近期正與日本最大的漢方龍頭津村成立合資公司。中國中藥在中醫(yī)藥方面也擁有廣闊的資源，我們認(rèn)為這次合作將會帶來雙贏效果，有利于公司長期發(fā)展。