關(guān)于獨(dú)角獸和新經(jīng)濟(jì)公司上市，李小加在香港立法會(huì)回答了三個(gè)關(guān)鍵問題

本文來自“香港交易所脈搏/HKEx Pulse”，作者為李小加。

香港交易所集團(tuán)行政總裁李小加今天(2018年4月3日)出席立法會(huì)財(cái)經(jīng)事務(wù)委員會(huì)“有關(guān)新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度的咨詢報(bào)告”的會(huì)議時(shí)，曾向議員匯報(bào)發(fā)言，發(fā)言原文為英語(yǔ)，以下是中文譯本，僅供參考。

具體演講內(nèi)容如下：

尊敬的主席和議員，我們已向本次會(huì)議提交了一份文件和演示文稿供你們參考。很感謝能有這次機(jī)會(huì)，讓我們來回答你們對(duì)這一重要改革提出的任何問題。

如果主席同意的話，我不想用幻燈片一頁(yè)一頁(yè)地講，而是想在接下來的幾分鐘內(nèi)回答三個(gè)關(guān)鍵問題：

i) 我們?yōu)槭裁匆M(jìn)行這項(xiàng)重要的改革?

ii) 我們是否在提升香港市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與保護(hù)投資者之間取得了適當(dāng)?shù)钠胶?

iii) 國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)近期也在進(jìn)行發(fā)行體制改革，我們是否有信心我們的改革能夠取得成功?

第一個(gè)問題：我們?yōu)槭裁匆M(jìn)行這項(xiàng)改革?

香港是一個(gè)小市場(chǎng)，所以我們必須要超越我們的經(jīng)濟(jì)體量來考慮問題，才能保持競(jìng)爭(zhēng)力。我們的目標(biāo)是連接中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)。我們的使命是幫助內(nèi)地市場(chǎng)變得更加國(guó)際化，并幫助國(guó)際市場(chǎng)更好地了解和與內(nèi)地合作，促進(jìn)資金和投資機(jī)會(huì)的流動(dòng)。

為了有效發(fā)揮這一作用，我們需要未雨綢繆、與時(shí)俱進(jìn)、靈活應(yīng)變，始終保持我們的競(jìng)爭(zhēng)力。我們需要保持密切專注內(nèi)地和國(guó)際市場(chǎng)的發(fā)展，尤其是美國(guó)市場(chǎng)正在發(fā)生的事情。

我們需要幫助中國(guó)實(shí)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上不能單獨(dú)實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，我們需要幫助國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)自身無法實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。香港需要把這兩方聯(lián)系起來，把兩邊的人聚在一起——無論是在香港還是通過香港。滬深港通就是一個(gè)成功的范例。

不過，我們?cè)谝粋€(gè)非常重要的范疇已經(jīng)落后。我們沒有以正確的姿勢(shì)擁抱新經(jīng)濟(jì)，特別是在容許有特別投票權(quán)架構(gòu)的公司、未有營(yíng)業(yè)收入的公司上市、以及第二上市等重要領(lǐng)域。這些都是讓美國(guó)市場(chǎng)從全球各大市場(chǎng)中脫穎而出的重要因素，而且已經(jīng)令紐約比我們香港和內(nèi)地市場(chǎng)擁有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

這項(xiàng)改革并非易事。四年前我們開始了這項(xiàng)改革，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境跟現(xiàn)在非常不同，我們克服了許多挑戰(zhàn)才走到今天這一步。我們現(xiàn)在正處于終點(diǎn)線。通過這項(xiàng)改革，希望我們能夠保持領(lǐng)先地位。在這個(gè)領(lǐng)域我們不能再失敗，因?yàn)樾陆?jīng)濟(jì)很可能是推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)(特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì))增長(zhǎng)的引擎。香港將成為這一發(fā)展機(jī)遇的巨大受益者，因此我們必須與時(shí)俱進(jìn)，保持我們的競(jìng)爭(zhēng)力。

關(guān)于第二個(gè)問題 - 我們是否在提升香港市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和保護(hù)投資者方面取得適當(dāng)?shù)钠胶?

我們的回答是肯定的。

從改革的第一天開始，保護(hù)小股東的權(quán)益一直是我們堅(jiān)持的關(guān)鍵原則。我們都知道需要做些什么才能保持競(jìng)爭(zhēng)力，但要把這個(gè)重要目標(biāo)與我們一直堅(jiān)持的保護(hù)小股東、確保其利益免受控股股東侵犯的目標(biāo)平衡起來并不容易。

事實(shí)上，這一改革并沒有削弱我們目前的上市制度為小股東提供的保護(hù)。目前上市制度為小股東提供的保護(hù)措施根本沒有任何改變，改變的是我們?cè)趺纯创毓晒蓶|能夠獲得其控制地位的方式。

傳統(tǒng)上，我們只認(rèn)可一個(gè)股東通過為公司貢獻(xiàn)的金融資本來獲得控股股東的地位。股東的控制權(quán)需要與其出資額相當(dāng)。這項(xiàng)改革建議讓人力資本(如知識(shí)產(chǎn)權(quán)，新商業(yè)模式，創(chuàng)始人的愿景等)也被承認(rèn)和接受，成為獲得控制權(quán)的一種方式。換句話說，我們并沒有改變小股東如何受到保護(hù)。我們只是打開大門，允許控股股東通過不同方式來獲得控制權(quán)。

一旦通過以上方式實(shí)現(xiàn)了控股，這些控股股東將受到與我們目前監(jiān)管其他控股股東(國(guó)有企業(yè)/家族股東)一樣的監(jiān)管。最重要的是，我們制定了額外的保障措施，以避免可能的權(quán)力濫用對(duì)投資者權(quán)益的侵害，比如上市后不能增加特別投票權(quán)的比例，再比如特別投票權(quán)股東如果去世或不再有能力勝任或離開董事/管理層職位，特別投票權(quán)將失效的日落條款。

總之，我們認(rèn)為我們已經(jīng)達(dá)到了適當(dāng)?shù)钠胶?，我們將繼續(xù)以這種精神監(jiān)管市場(chǎng)。

最后一個(gè)問題 - 我們是否有信心我們的改革能夠讓我們與時(shí)俱進(jìn)、保持競(jìng)爭(zhēng)力，特別是考慮到上周末內(nèi)地剛剛宣布了CDR(存托憑證)試點(diǎn)。

四年前，我們?cè)庥隽说谝淮沃卮蟠煺?，然后開始嘗試改革。在整個(gè)改革過程中，我們一直預(yù)期內(nèi)地市場(chǎng)將沿著同樣的路線改革和繼續(xù)開放市場(chǎng)。對(duì)于新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)這么重要的經(jīng)濟(jì)引擎，內(nèi)地采取行動(dòng)來歡迎這些公司上市只是時(shí)間問題。

中國(guó)的開放、成長(zhǎng)和成功(包括新經(jīng)濟(jì)的涌現(xiàn))，為我們每個(gè)人創(chuàng)造了一個(gè)更大的餅。中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)公司最終能夠在我們自己的時(shí)區(qū)而不是在美國(guó)騰飛，香港將從中受益。

內(nèi)地市場(chǎng)邁出了勇敢的一步，這并不容易。內(nèi)地的改革加上我們自己的上市制度改革，將便利更多獨(dú)角獸通過香港和內(nèi)地資本市場(chǎng)融資，從而大大加快中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

我們預(yù)計(jì)有更多的公司考慮在香港和內(nèi)地同時(shí)上市，融資活動(dòng)更加活躍，投資者對(duì)于新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的投資興趣更高，金融中介機(jī)構(gòu)也更加積極推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)公司上市。

在吸引公司上市方面，香港仍然處于有利位置，我們擁有非常獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。我們是一個(gè)更加開放的、國(guó)際化的、與各方連通的經(jīng)濟(jì)體。我們建議的生物科技類公司上市規(guī)則將為中國(guó)和國(guó)際的生物技術(shù)、制藥和生命科學(xué)公司在香港上市提供獨(dú)特的機(jī)會(huì)。

尤其值得關(guān)注的是，大多數(shù)獨(dú)角獸都有很多來自國(guó)際PE/VC(私募/風(fēng)險(xiǎn)投資基金)的投資，這些國(guó)際投資者對(duì)于他們的經(jīng)營(yíng)發(fā)展有很大的國(guó)際影響力。因此，即使他們可能決定在境內(nèi)通過發(fā)行CDR上市，來香港上市也是他們最自然的選擇。此外，盡管落實(shí)了最新的改革，內(nèi)地市場(chǎng)仍然需要繼續(xù)改革和進(jìn)一步開放，為新經(jīng)濟(jì)公司提供同等程度的市場(chǎng)靈活性，并為這些公司提供充足融資來源，令它們維持在中國(guó)和國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力。

毫無疑問，許多公司會(huì)積極考慮在內(nèi)地上市，但我們預(yù)計(jì)也有很多的企業(yè)對(duì)來香港上市很感興趣。對(duì)于已在美國(guó)上市、準(zhǔn)備在內(nèi)地發(fā)行CDR的大型中國(guó)公司而言，香港也可以發(fā)揮作用，為它們提供價(jià)格連通和互換的機(jī)制，推動(dòng)境內(nèi)與境外投資者之間的互動(dòng)。對(duì)于在海外成立的中國(guó)公司，如果要尋求CDR上市，根據(jù)定義，他們需要在國(guó)際市場(chǎng)(例如香港)先發(fā)行普通股上市。

總之，中國(guó)內(nèi)地的改革將為新經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下一個(gè)爆發(fā)式增長(zhǎng)階段提供重要催化劑，新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最終將使我們所有人受益。這一改革也說明了我們自己的改革方向是正確的。

歸根到底，我們認(rèn)為“一國(guó)兩制”下的香港將繼續(xù)成為連接高速增長(zhǎng)但并未完全開放的內(nèi)地經(jīng)濟(jì)與世界其他地區(qū)的最重要平臺(tái)，推動(dòng)雙方高效便捷的互動(dòng)。

資本市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)一向存在，但內(nèi)地和香港資本市場(chǎng)存在一些根本性差異，讓我們不是直接的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。我們與內(nèi)地和美國(guó)的關(guān)系，再加上我們國(guó)際化的標(biāo)準(zhǔn)和作為開放市場(chǎng)的悠久歷史，真正使香港從世界其他地區(qū)中脫穎而出。我們與內(nèi)地優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，合作連通，創(chuàng)造共贏。過去二十五年來，我們一次又一次證明了這一點(diǎn)。

二十五年前，我們引入了H股制度。當(dāng)時(shí)內(nèi)地市場(chǎng)剛剛起步的時(shí)候，我們是內(nèi)地的主要“本土市場(chǎng)”，美國(guó)是主要的“國(guó)際市場(chǎng)”，在香港和美國(guó)有很多雙重上市的例子。隨后，當(dāng)內(nèi)地市場(chǎng)發(fā)展起來之后，香港逐漸成為內(nèi)地企業(yè)的主要國(guó)際市場(chǎng)，而美國(guó)已不在它們的考慮范圍之內(nèi)。惟在過去的五至十年間，由于內(nèi)地和香港市場(chǎng)都存在一些發(fā)行障礙，許多新經(jīng)濟(jì)發(fā)行人選擇在美國(guó)市場(chǎng)上市。隨著香港與內(nèi)地改革的逐步完善，中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)再也毋須遠(yuǎn)走他鄉(xiāng)。內(nèi)地將成為它們自然的本土市場(chǎng)，而香港則會(huì)成為它們首選的國(guó)際市場(chǎng)。

歷史證明，內(nèi)地市場(chǎng)的發(fā)展一直是推動(dòng)香港市場(chǎng)發(fā)展的催化劑。香港市場(chǎng)從來沒有因?yàn)閮?nèi)地市場(chǎng)的崛起而被替代，相反，我們總能從內(nèi)地市場(chǎng)的開放與發(fā)展中受益并取得更大的成功。這次兩地就新經(jīng)濟(jì)企業(yè)推出的改革也一樣，如果內(nèi)地市場(chǎng)仍然限制新經(jīng)濟(jì)公司上市，對(duì)內(nèi)地新經(jīng)濟(jì)公司而言，香港市場(chǎng)將會(huì)成為本土與國(guó)際結(jié)合的首選市場(chǎng);如果內(nèi)地市場(chǎng)同樣歡迎新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，不僅不會(huì)削弱香港市場(chǎng)擁抱新經(jīng)濟(jì)的能力，我們?nèi)匀粫?huì)從中得益，因?yàn)閮傻厥袌?chǎng)可以共同努力推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)更迅速的發(fā)展，這與過去二十五年以來的發(fā)展是一樣的。

我們非常有信心，在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，我們將延續(xù)以往我們從H股和紅籌股的突破性上市中獲得的成功。我們的市場(chǎng)將迎來更加光明和繁榮的未來。

最后，我很樂意回答大家的提問。謝謝主席。（編輯：王夢(mèng)艷）