天價IP的錢被誰掙了？——中國娛樂IP產(chǎn)業(yè)鏈研究之一：影視動漫篇

本文編選自“國金互聯(lián)網(wǎng)加娛樂怪盜團”微信公眾號，作者裴培@怪盜團。

行業(yè)觀點

天價IP的錢被誰掙了?過去五年有一波IP漲價的紅利差，頭部IP劇的價格以火箭發(fā)射般的速度在增長，這波紅利被電視劇公司吃到了，明星吃到了，但是閱文集團沒怎么吃到，未來閱文也要分享其中的權(quán)益。

孵化IP：產(chǎn)能，產(chǎn)能，產(chǎn)能，重要的事情說三遍! IP的孵化主要來源是文學(xué)、漫畫、動畫等。在漫畫和動畫端，由于人才的稀缺性，產(chǎn)能的瓶頸尤為顯著。只有提升優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)能，才能更大概率地孵化爆款。

影視行業(yè)的IP邏輯：大IP + 大明星 + 大制作 = 電視劇爆款，但是這個規(guī)律在電影行業(yè)不成立。最近兩年網(wǎng)絡(luò)播放量TOP10的電視劇和網(wǎng)劇中，IP劇占據(jù)半壁江山，IP在電視劇端的變現(xiàn)邏輯已被成功驗證。北美由于發(fā)達的電影工業(yè)，票房前十的作品以漫威和DC的IP以及系列電影為主，國產(chǎn)電影由于處在工業(yè)化的早期階段，在IP變現(xiàn)上的路徑仍在摸索中。

大平臺在IP端的投資布局：我們詳細分析了大平臺互聯(lián)網(wǎng)公司在IP產(chǎn)業(yè)鏈的投資布局，思路以上游IP內(nèi)容孵化、中游布局產(chǎn)能、下游布局渠道、衍生品和配套服務(wù)為主。其中騰訊的戰(zhàn)略布局最為完善。

投資建議

在整個IP產(chǎn)業(yè)鏈里布局最完善的是騰訊控股，擁有閱文、騰訊動漫兩大IP孵化平臺，中游布局了影視劇制作和動畫片制作的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，下游擁有騰訊視頻強渠道進行變現(xiàn)。騰訊旗下的閱文集團作為網(wǎng)文內(nèi)容和渠道的龍頭，未來在影視變現(xiàn)上的業(yè)績彈性值得期待。剛剛在美國上市的Bilibili(B站)是日系二次元IP在中國最大的集散地，今后不但會繼續(xù)扮演二次元游戲發(fā)行重鎮(zhèn)的角色，還會加強自研游戲甚至原生IP的開發(fā)。

影視劇是目前IP變現(xiàn)最為成熟的產(chǎn)業(yè)鏈。我們重點推薦擁有大量知名IP儲備、具有工業(yè)化產(chǎn)能、同時具備優(yōu)秀制作能力的精影視劇公司，首先是華策影視，其次是慈文傳媒。華策的最大優(yōu)勢是電視劇產(chǎn)能充足

目前國內(nèi)的電影工業(yè)處于IP產(chǎn)業(yè)化的探索期。重點關(guān)注擁有系列化IP制作能力，并且在線下實景樂園方面逐步落地的華誼兄弟。光線傳媒近年來加碼動畫出品，未來也可能孵化出一流的國產(chǎn)動畫IP。

擁有優(yōu)勢自主IP、能夠在產(chǎn)業(yè)鏈下游變現(xiàn)的公司也值得期待。金科文化旗下的湯姆貓已經(jīng)實現(xiàn)了游戲的成功變現(xiàn), IP授權(quán)和主題公園也值得期待。阿里影業(yè)雖然在影視出品方面成就平平，在IP電商授權(quán)領(lǐng)域卻很有潛力。

前言：天價IP的錢被誰掙了?

“IP”這個詞不是中國的發(fā)明，卻在中國文化娛樂產(chǎn)業(yè)被發(fā)揚光大。早在2008年前后，影視公司為了儲備項目，就開始大舉采購網(wǎng)絡(luò)小說改編權(quán)，當(dāng)時尚沒有“IP經(jīng)濟”的說法;2015年以后，隨著“IP大劇”模式的成熟、視頻網(wǎng)站采購價格的飆升，影視公司紛紛實現(xiàn)了高額變現(xiàn)。這個模式能持續(xù)嗎?還有誰能賺到天價IP的錢?

影視公司享受到了頂級IP的“剪刀差”

可以看到，最近兩三年的時間，知名電視劇的售價如火箭發(fā)射般增長。三四年前一部熱門劇的單集售價在200-300萬元左右，電視臺加網(wǎng)絡(luò)端的版權(quán)總價在2億元以內(nèi)，而如今的一些熱門電視劇，單集售價達到1500萬元左右，版權(quán)總價更是超過10億元。

而這些售價炙手可熱的電視劇，大都是熱門的IP改編的，面對這飛速增長的天價IP，我們一定想問一個問題，天價IP的錢被誰掙了?針對這個有趣的問題，我們做了一個IP產(chǎn)業(yè)鏈的分析報告，本篇主要分析影視和動漫部分，未來我們將會出一篇關(guān)于游戲的分析報告。

首先回答一下上述問題：關(guān)于電視劇的天價IP，雖然大部分的IP來源都是閱文集團，但是過去這幾年的這波漲價潮，閱文集團掙了小錢沒掙到大錢，影視劇公司掙到了錢，影視明星也掙到了大錢。

為什么閱文之前沒掙到大錢呢?因為早幾年的時候，大家并沒有意識到IP的價值，所以很多網(wǎng)文的IP被作家或平臺以比較便宜的價格把影視改編權(quán)賣給了影視公司，雖然這幾年IP上游價格也漲的比較快，但是在電視劇的制作成本構(gòu)成里一般不會超過10%，頂級IP的價格大概是在幾千萬元量級，和動輒3到5億的電視劇投資額相比，影響并沒有那么大。

所以很多影視劇公司在過去幾年確實掙了一波IP剪刀差的錢——以比較便宜的價格買下IP的影視改編權(quán)，等開發(fā)和制作完以后幾年過去了，成品電視劇賣了更貴的價格。當(dāng)然上游的很多明星也受益了，比如新麗傳媒的招股書披露周迅和霍建華分別的片酬為五千萬左右。

閱文上市以后未來也要掙這個錢了。一是因為影視劇的投資是需要大量資本的，閱文上市之前一直虧損，也沒閑錢投影視，上市以后有錢了。二是公司戰(zhàn)略上重視了，畢竟影視的投資需要有個摸索的過程，比如《擇天記》閱文就參與電視劇的投資了，未來通過和許多的影視公司進行合作(比如新麗傳媒、萬達影視等)，會有更多的影視項目落地。

影視行業(yè)能夠擺脫頂級IP嗎?想都別想

如果閱文要通過跟投甚至領(lǐng)投的方式，分享IP大劇的收入，無疑會對現(xiàn)有的影視行業(yè)秩序構(gòu)成沖擊。有人提出：如果頂級IP的隱性成本攀升，影視公司完全可以“去IP化”，以原創(chuàng)故事或冷門IP取代頂級IP。然而，我們的觀點恰恰相反——除非影視行業(yè)愿意經(jīng)受痛苦的轉(zhuǎn)型，否則頂級IP是戒不掉的。2017年，全國收視率最高的10部周播電視劇，有5部是熱門網(wǎng)絡(luò)小說改編，只有2部是原創(chuàng);而且，2部原創(chuàng)劇的編劇也由網(wǎng)絡(luò)小說家擔(dān)綱?！叭P化”會讓電視劇行業(yè)迅速陷入無米之炊的窘境。

對于影視產(chǎn)業(yè)鏈來說，頂級IP有兩個價值：首先，它能為影視劇帶來一批原生粉絲(“自帶流量”)，贏得視頻平臺和廣告主的認可;其次，它能解決中國影視行業(yè)優(yōu)秀劇本稀缺的頑疾。在早年，影視公司采購IP的主要目的是“積累劇本”，今天這個目的仍然沒有消失;即便是原創(chuàng)大劇，邀請網(wǎng)絡(luò)小說作家參與編劇的比例也越來越高。

頂級IP的“自帶流量”能力，近年來受到了許多質(zhì)疑。在電影行業(yè)，IP大片折戟沉沙的例子不在少數(shù)，2017年下半年以來的熱門國產(chǎn)片幾乎就沒有根據(jù)熱門小說或動漫IP改編的。但是，在電視劇和網(wǎng)劇行業(yè)，頂級IP“自帶流量”的神話不但沒有破滅，而且愈演愈烈。歸根結(jié)底，劇集行業(yè)是一門B2B2C的生意：衛(wèi)視和視頻平臺是第一付費者，最終消費者甚至不一定付費。2018年，三大視頻平臺對頂級大劇的采購熱情并無下降，單價仍在不斷提高，為IP大劇的持續(xù)變現(xiàn)打下了堅實基礎(chǔ)。

本文的焦點并不是“IP大劇的價格趨勢”，也不是“誰在為IP大劇/大片買單”，而是“頂級IP的錢被誰賺走了”。換句話說，我們更關(guān)注IP產(chǎn)業(yè)鏈自身的運營規(guī)律和利益分配機制。既然頂級IP在收入端的上升勢頭仍然存在，各個環(huán)節(jié)對利益的爭奪必然日益激烈。下面我們將就IP來源、投資布局和IP變現(xiàn)等方面，對IP產(chǎn)業(yè)鏈進行深入分析。

娛樂IP的來源與變現(xiàn)：什么是強大的IP公司

IP產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及兩個過程：上游IP來源，下游IP變現(xiàn)。從IP來源來看，最主要的是文學(xué)(包括網(wǎng)文和傳統(tǒng)圖書等)，其次是漫畫，此外還有動畫、游戲等其他來源。例如若森數(shù)字的《畫江湖》系列動畫，是直接原創(chuàng)的動畫，游戲就比較多了，暴雪的《魔獸》就是游戲火了再改編電影，同樣網(wǎng)易的《陰陽師》火了以后也在制作大電影了。目前在國內(nèi)來看，IP最廣泛的來源還是文學(xué)，因為產(chǎn)能問題和受眾問題(產(chǎn)能最大，受眾最廣)。

從IP的變現(xiàn)來看，影視(分為劇集和電影)、游戲、衍生品，其他(比如廣告、商業(yè)授權(quán)、主題樂園等，湯姆貓就在廣告里成功實現(xiàn)了變現(xiàn))。

目前在國內(nèi)最成功的變現(xiàn)是影視中的劇集。因為大部分的IP其實本質(zhì)都是講一個好故事，而一個好故事和電視劇的改編是有天然聯(lián)系的，但是電影的改編成功概率比較低，一方面是中國電影工業(yè)還不夠成熟，另外也是由于文學(xué)作品一般都是長篇小說，改成2個多小時的電影，如何縮減精華確實難度很大。IP在游戲里的轉(zhuǎn)化概率就不一定了——游戲的本質(zhì)是好玩，并不是好故事。但是在國外也有成功案例，比如日本的萬達南夢宮，在游戲和衍生品2個細分領(lǐng)域都做到了IP的成功變現(xiàn)。

IP的來源：沒有產(chǎn)能的IP孵化都是耍流氓

文學(xué)、漫畫、動畫，都是重要的IP來源，但是它們的產(chǎn)能、成本以及受眾有著非常大的差異。為什么在中國，文學(xué)尤其是網(wǎng)絡(luò)小說構(gòu)成了IP的主要來源呢?因為產(chǎn)能高、成本低、受眾廣。

文學(xué)的產(chǎn)能高也是很好理解的，寫文章的速度比畫畫和動畫的速度要快很多，人才的供給也多很多——幾乎每個人都是小說家的后備軍，但是動漫作者往往需要專業(yè)訓(xùn)練。很多網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品的更新都是日更(內(nèi)容每天更新)，即便是業(yè)余創(chuàng)作也能做到每隔幾天更新。

漫畫由于產(chǎn)能限制，更新速度比小說慢很多?，F(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)頁漫一般的更新頻率是雙周更或者月更，但是條漫由于背景比較簡單，所以更新速度可以比頁漫快一倍，成本自然也低一半以上。

動畫就更不用說了，目前的更新速度一般是周更或者雙周更。而且，動畫的制作成本遠高于小說和漫畫，即便是只在網(wǎng)上播出、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)較低的動畫番劇，制作方也面臨著巨大的成本壓力，無法隨意擴產(chǎn)。

為什么產(chǎn)能很重要?因為更新速度非常影響讀者或者觀眾的體驗。假設(shè)大家看網(wǎng)文看得很爽，正在興頭上，要等一個禮拜再更新會非常痛苦;即便一個禮拜以后更新了，除了核心粉以外的普通粉可能會不再繼續(xù)追捧。現(xiàn)在的國產(chǎn)漫畫和動畫片就面臨著這個問題。很多看美劇的人會有深刻體驗，周更甚至月更的頻率會經(jīng)常使人追劇追到一半就忘掉了。

為什么說沒有產(chǎn)能的IP孵化都是耍流氓?因為IP的孵化本來就是一個概率事件，有了足夠多的產(chǎn)能，才有可能出更多的爆品。就閱文集團來說，2017年平臺擁有690萬作家，2017年平臺新增字數(shù)達到了430億，所以才能持續(xù)產(chǎn)生那么多的爆款I(lǐng)P。

從下面的圖表可以看到，在閱讀類的APP中，文學(xué)類的APP的整體月活要顯著高于漫畫類的APP，也是由于產(chǎn)能和受眾的差異。而漫畫類的APP來看，快看漫畫的發(fā)展速度非?？欤捎谕ㄟ^條漫(背景作畫等更加簡單)而不是頁漫的方式，極大地提高了產(chǎn)能，降低了成本，其月活數(shù)量達到3500萬，超過了傳統(tǒng)頁漫為主的騰訊動漫。

再看動畫行業(yè)，目前的大勢是： 2D產(chǎn)能稀缺，3D產(chǎn)能逐步完善，騰訊系占絕對優(yōu)勢。動畫的制作是一個十分精細的過程，分為前、中、后三期，涉及十幾個環(huán)節(jié)，工作量大且繁瑣，創(chuàng)作周期長，人力成本高。

動畫制作分成2D和3D，3D的制作和游戲有一定的相通之處，通過場景建模和角色建模，再利用3D引擎對動畫進行渲染，由于中國的手游行業(yè)極為發(fā)達，有很多手游的人員可以在3D制作中發(fā)揮比較大的作用，所以3D動畫的制作產(chǎn)能在逐步提升。3D建模以后，制作的集數(shù)越多，可以復(fù)用的模型就越多，反而會降低單集的制作成本。

國內(nèi)的2D動畫制作產(chǎn)能非常稀缺，主要是由于2D制作的工藝比較傳統(tǒng)，仍然是通過每張畫的形式進行制作，對繪畫人才要求極高，目前很多國內(nèi)公司利用了日韓、朝鮮的2D產(chǎn)能進行全球化分工協(xié)作來提高效率。由于大部分的漫畫都是2D的，轉(zhuǎn)化成2D動畫比較自然，而且2D動畫適合表現(xiàn)夸張的、無法通過正常物理透視表現(xiàn)的畫面感，需求仍然十分旺盛。

在這種情況下，資金實力雄厚的大平臺憑借其資金優(yōu)勢投資了動畫產(chǎn)業(yè)鏈里的優(yōu)秀的動畫制作團隊(投資產(chǎn)能)，使得旗下的很多IP可以以比較快的節(jié)奏實現(xiàn)動畫化并保持更新，擴大IP的影響力。

國產(chǎn)動畫番劇騰訊系占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢：我們對B站國產(chǎn)動畫追番人數(shù)TOP15的進行梳理后發(fā)現(xiàn)，其中10部來自騰訊系(騰訊動漫8部、閱文2部)，3部來自有妖氣，其余2部分別來自獨立制作人和柏言映畫，大平臺尤其是騰訊系占有絕對的優(yōu)勢。

值得一提的是，閱文集團的2部動畫《全職高手》、《斗破蒼穹》由于IP的影響力極大、制作精良率先實現(xiàn)了付費搶先(會員可以觀看最近更新，非會員需要等一周)，證明了閱文系IP在動畫領(lǐng)域的變現(xiàn)潛力。

大公司投資布局：漫畫綁IP，動畫綁產(chǎn)能

由前面的闡述可見，產(chǎn)能對于優(yōu)質(zhì)IP的培育和價值實現(xiàn)十分關(guān)鍵。因此，許多大公司在這方面都積極進行布局。

BAT：騰訊在IP領(lǐng)域的投資布局十分完善。在IP內(nèi)容方面，通過控股的騰訊動漫、閱文集團布局了IP的孵化平臺，投資的玄機科技(核心IP《秦時明月》)、動漫堂(擁有國產(chǎn)漫畫頂級IP《一人之下》)等IP原創(chuàng)公司進行IP的創(chuàng)作和孵化;通過投資新麗傳媒(影視劇制作)、繪夢動畫(主要是2D動畫制作)等具有優(yōu)質(zhì)制作能力的公司提升產(chǎn)能;最后通過騰訊視頻的渠道輸出產(chǎn)能。

騰訊控股的閱文集團近年來也積極在IP領(lǐng)域進行布局，主要戰(zhàn)略是投資具有動畫制作能力的公司，幫助其將文學(xué)IP動畫化。其中福煦影視、娃娃魚均是動畫制作公司，閱文旗下多個知名動畫作品如《擇天記》、《斗破蒼穹》、《全職法師》等均由福煦影視制作，《國民老公》由娃娃魚制作。

相較于騰訊，百度和阿里在動漫IP的布局上落后很多。百度主要是通過愛奇藝進行動漫領(lǐng)域布局，阿里通過優(yōu)酷土豆和阿里影業(yè)進行動漫領(lǐng)域的投資，優(yōu)酷土豆還和旗下卡通部門合資成立了優(yōu)其文化，負責(zé)相關(guān)動漫業(yè)務(wù)，阿里還通過收購UC優(yōu)視擁有了動漫平臺UC動漫。無論如何，百度、阿里在動漫乃至整個娛樂IP領(lǐng)域，比騰訊落后一個身位。

嗶哩嗶哩：作為二次元領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊，B站近年來在動漫領(lǐng)域頻頻布局，進行動漫產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合。在IP內(nèi)容方面，投資了動漫堂、日更計劃，輕文輕小說等公司;通過投資繪夢動畫、中影年年提升產(chǎn)能;投資動漫衍生品公司艾漫動漫和Actoys拓展下游變現(xiàn)渠道;除此之外，還投資了三文娛、M站等動漫媒體和社區(qū)公司，御宅游戲等二次元游戲公司。

光線傳媒：光線是近年在動漫領(lǐng)域動作最早、最頻繁的傳統(tǒng)影視公司。2015年，光線成立彩條屋影業(yè)，專門負責(zé)動漫業(yè)務(wù)，投資了十多家動漫公司。我們對這十多家公司進行分析發(fā)現(xiàn)，光線投資的公司以具有知名動漫IP及制作能力的公司為主，后續(xù)可與光線在電影發(fā)行領(lǐng)域形成互補。

很多光線發(fā)行的動畫電影比如《大魚海棠》、《大護法》等的主創(chuàng)團隊都是光線投資的公司，體現(xiàn)了光線“IP孵化+出品發(fā)行”戰(zhàn)略的有效性。雖然光線錯過了2015年的爆品動畫《大圣歸來》，但是后來也投資了其主創(chuàng)團隊十月文化，將“投資孵化”路線進行到底。

今年暑期，光線可能會有2部動畫片上映，分別是《查理九世》、《昨日青空》，都是主創(chuàng)團隊由彩條屋投資，電影由光線發(fā)行的模式。其中《昨日青空》是校園愛情題材，畫面唯美與《你的名字》類似，其IP來自于原創(chuàng)漫畫，單行本銷量超過30萬冊。通過彩條屋投資青空繪彩動漫首先獲得了漫畫IP的影視改編權(quán)，再通過投資杭州路行動畫(2D制作產(chǎn)能公司)把IP放大成動畫電影，完成了IP投資到產(chǎn)能制作到最后發(fā)行一條龍的運作。

由于近些年國產(chǎn)動畫除了低幼向以外的產(chǎn)品近乎沉寂，爆款較少，我們期待《昨日青空》可以摸索出一條成功的動畫電影IP孵化路線。

奧飛娛樂：奧飛娛樂投資的主要是具有知名IP或制作能力的動漫公司，可與公司衍生品業(yè)務(wù)(玩具為主)形成良好的協(xié)同。最有名的案例就是13年以5.4億元收購《喜羊羊與灰太狼》版權(quán)和商標(biāo)，15年以9億元收購有妖氣漫畫平臺，擁有了旗下眾多IP。此外奧飛娛樂投資了貝肯文化，開發(fā)了《大衛(wèi)貝肯之倒霉特工熊》大電影，在17年獲得了1.26億的票房。

總體來看，奧飛收購有妖氣以后在動畫制作和放大IP的進度上低于市場預(yù)期的，主要原因還是投資擁有了眾多IP以后，并沒有在動畫制作產(chǎn)能上對優(yōu)質(zhì)的公司進行綁定，使得動畫片更新的節(jié)奏和速度相對比較慢。相對比較成功的案例是通過動畫番劇積累了人氣以后再進行大電影變現(xiàn)，比如《十萬個冷笑話》的大電影第一部和第二部分別取得了1.19億和1.33億的票房，相對于其一千萬的制作成本來說，回報比例是相當(dāng)可觀的。只是相對于公司總的利潤體量而言，并沒有貢獻很大的業(yè)績彈性。

公司也意識到了產(chǎn)能的瓶頸限制，在2017年投資控股了韓國動畫制作公司Funnyflux，擅長進行國際化的幼兒動畫創(chuàng)意、策劃和制作(《超級飛俠》的項目合作方)，我們認為公司對產(chǎn)能公司的進一步投資有望提升未來動畫產(chǎn)品的產(chǎn)出速度，加快IP的孵化和變現(xiàn)能力。

IP的變現(xiàn)：影視+游戲+衍生品+其他

影視：大IP + 明星 + 大制作 = 電視劇爆款;這個公式對電影不成立。通過對2016-2017年國產(chǎn)電視劇和電影TOP10的分析發(fā)現(xiàn)，“大IP + 明星 + 制作”在大部分情況下都能產(chǎn)生爆款電視劇，但是對電影并不適用。2016年下半年以來，“IP大片”的熱潮已經(jīng)從電影院散去，但是“IP大劇”仍然在電視和手機屏幕上方興未艾。

為什么“IP大劇”的成功率遠遠高于“IP大片”?首先，電影時長較短，文學(xué)IP篇幅較長，改編成電影難度大，對編劇的要求十分高;而電視劇和網(wǎng)絡(luò)劇劇集多，時間長，改編的門檻相對較低。其次，電影是B2C的行業(yè)，票房受到的影響因素非常多，比如檔期、排片、競爭對手等，目前國內(nèi)的電影工業(yè)還不成熟，任何大制作的票房波動性都很大。而電視劇產(chǎn)業(yè)是B2B2C的，在制作階段通過預(yù)售可以極大地降低風(fēng)險，商業(yè)模式的內(nèi)生波動性較小。

北美電影市場與中國的情況相反，由IP改編的電影十分容易取得高票房，尤其是漫威、DC漫畫改編的電影以及原創(chuàng)的系列電影(比如《星球大戰(zhàn)》系列)，有非常大概率形成爆款。而且，好萊塢的IP大片不但能夠在本土取得高票房，在中國等地一般也能有不錯的斬獲。

我們認為北美市場IP在電影方面的成功，一方面是由于好萊塢有發(fā)達的電影工業(yè)產(chǎn)業(yè)，獲得了成功改編IP的心得，另一方面也是由于IP沉淀的時間足夠長，比如漫威和DC的IP已經(jīng)經(jīng)過了幾十年的沉淀，漫畫覆蓋的核心粉絲非常廣，故事情節(jié)足夠豐富，為電影改編形成了足夠的寶庫。中國的IP電影很可能永遠達不到北美現(xiàn)在的水平。

A股影視公司IP戰(zhàn)略：“內(nèi)生”+“外延”雙管齊下

A股影視公司近年來頻頻在IP領(lǐng)域布局：華策影視和慈文傳媒早年以便宜的價格買了大量IP的改編權(quán)，有的甚至同時拿到了電影、電視劇和游戲的多重改編權(quán)，成功實現(xiàn)了IP變現(xiàn)的“剪刀差”。例如華策的《微微一笑很傾城》成功實現(xiàn)了影劇聯(lián)動，慈文的《花千骨》實現(xiàn)了影游聯(lián)動;完美影視、唐德影視過去IP儲備相對弱一些，但是近些年來已經(jīng)在加強。

在影視公司的IP改編過程中，同樣不可忽視就是產(chǎn)能，目前華策影視是國內(nèi)影視劇產(chǎn)能最大的公司，每年可拍攝15-20部電視劇，制作集數(shù)700-1000集。有了強大的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，才能更大概率地出現(xiàn)爆款產(chǎn)品。

目前，龍頭影視公司IP戰(zhàn)略布局主要從兩個方向進行：內(nèi)生+外延。內(nèi)生IP戰(zhàn)略即影視公司通過購買知名的文學(xué)或動漫IP的影視劇改編權(quán)，進行影視劇的創(chuàng)作;外延IP戰(zhàn)略即通過投資具有知名IP或IP創(chuàng)作能力的公司或工作室，進行IP的儲備。

華策影視：SIP戰(zhàn)略+參股漫畫&電影

內(nèi)生IP：SIP戰(zhàn)略。華策影視近年來打造的是SIP戰(zhàn)略，一方面制作網(wǎng)臺聯(lián)動的大劇，另一方面通過整合設(shè)立八大事業(yè)群、打造數(shù)字化影視工業(yè)賦能平臺，打造好萊塢流水線的生產(chǎn)過程。

通過“大IP+大明星+大制作”，造就了一個又一個電視劇爆品。隨著視頻網(wǎng)站的崛起，觀眾群體年輕化、以網(wǎng)文題材為主的網(wǎng)臺聯(lián)動劇成為當(dāng)下熱門，如晉江文學(xué)城的IP爆款劇《何以笙簫默》、《微微一笑很傾城》、《三生三世十里桃花》、瀟湘書院的IP爆款劇《錦繡未央》，都取得了十分不錯的口碑和收視率，為華策帶來了可觀的收入。

由于公司產(chǎn)能比較多，所以華策并不會對單一的影視項目產(chǎn)生過多的依賴，上表可以看出，收入前五的項目在公司收入中占比不高。

華策影視目前未播或明年的片單延續(xù)了“大IP+大明星+大制作”的思路。知名IP《凰權(quán)》、《橙紅年代》均已殺青，預(yù)計2018年上映，有望成為今年影視劇的爆款。

外延IP：參股投資漫畫工作室、電影公司獲得IP。2016年，華策分別投資了知名漫畫工作室夏天島和北京鮮漫，前者曾在漫畫界風(fēng)光一時，代表作有夏達的《長歌行》。北京鮮漫擁有月產(chǎn)6000頁以上漫畫的產(chǎn)能，在漫畫工作室中屬于第一梯隊。而投資自由酷鯨主要是為了獲得《繡春刀》的IP，目前《繡春刀》電影系列，雖然票房相對平淡，但是贏得了好口碑，未來可能在影劇聯(lián)動方向上成為潛在的爆款。

慈文傳媒：全版權(quán)運營，IP精品劇儲備豐富

內(nèi)生IP：“大IP+大制作+大明星”，影游聯(lián)動。與華策影視一樣，慈文傳媒在IP電視劇方面同樣實行的是“大IP+大明星+大制作”戰(zhàn)略，打造了諸多爆款電視劇。如2015年大熱的古裝玄幻仙俠劇《花千骨》，2016年根據(jù)南派三叔同名小說(《盜墓筆記》前傳)改編的熱播電視劇《老九門》，以及2017年全網(wǎng)播放量排名第一的女性勵志傳奇古裝劇《楚喬傳》。

除對IP進行電視劇改編外，慈文還同時購買IP的游戲改編權(quán)，成功實現(xiàn)了影游聯(lián)動，如由天象互動根據(jù)《花千骨》小說和電視劇研發(fā)的同名手游，2015年6月份正式上線，最高月流水突破2億元。

但是，電視劇《楚喬傳》改編的同名手游在iOS商店上線一個月后排名一般，難以復(fù)制《花千骨》影游聯(lián)動的成功。我們認為隨著游戲產(chǎn)業(yè)進入到精品化時代，影游聯(lián)動打造游戲爆款的概率會越來越低。影游聯(lián)動失敗的主要原因有二：第一，大部分影視公司給游戲的定位是“影視衍生品”，賦予的人力、財務(wù)資源較少，很難產(chǎn)生精品;第二，電影/電視劇和游戲的檔期很難協(xié)調(diào)，例如2017年的《射雕英雄傳》《擇天記》都出現(xiàn)了檔期不一致的問題，使得游戲很難充分借助影視劇的熱度。

2018年慈文將有多部重磅IP電視劇播出或開拍。根據(jù)同名小說改編的電視劇《涼生，可不可以不憂傷》，已賣出1480萬元/集的天價，預(yù)計2018年播出。2018年預(yù)計開機的《脫骨香》、《步步生蓮》等都是重磅項目

對于一些無法收購的頂級IP，慈文會與擁有IP的公司進行項目合作。如慈文和《盜墓筆記》版權(quán)方南派互娛、視頻網(wǎng)站愛奇藝聯(lián)合制作了2016年熱播劇《老九門》(《盜墓筆記》前傳)。2017年合作的《沙?！?《盜墓筆記》后傳)已經(jīng)開拍，預(yù)計2018年確認收入。

外延IP：成立合資公司。在外延IP布局方面，慈文選擇和IP方合資成立公司。慈文2017年出資1億元和文明東方成立合資公司，占股70%。文明東方以《大秦帝國》六部劇本的著作權(quán)經(jīng)評估后作價4,280萬元出資，占股30%。合資公司將進行《大秦帝國》系列精品影視劇的開發(fā)。成立合資公司可以更好地綁定原著作者，在劇本改編方面獲得更多支持。慈文出品的《大秦帝國》第一部電視劇將于2018年開拍，效果拭目以待。

完美影視&唐德影視：加強IP儲備+綁定明星資源

內(nèi)生IP：IP儲備逐步加強。完美世界和唐德影視在IP影視劇的開發(fā)上起步較晚，之前相對薄弱，但2017年開始加強IP項目的開發(fā)。

完美和華策聯(lián)合投資的《射雕英雄傳》是金庸的知名IP，公司的投資思路是小成本制作，并未啟用知名演員，啟用了很多新人，雖然沒有成為當(dāng)年的爆款，但是收獲了口碑和不錯的毛利率。

從完美影視和唐德影視今明兩年的片單來看，對于IP劇的投資力度正在加大。比如完美影視的《香蜜沉沉燼如霜》，和《三生三世十里桃花》還有《花千骨》并稱網(wǎng)絡(luò)仙俠三部曲，投資成本2.5-3億元，預(yù)計2018年播出。其他進展中的重要項目還包括《歸去來》、《西夏死書》、亦舒的《忽爾今夏》、張愛玲同名小說改編的《半生緣》、金庸的《絕代雙驕》、根據(jù)騰訊動漫連載漫畫《艷勢番》改編的《艷勢番之新青年》等重磅IP劇。

唐德送審中的《蔓蔓青蘿》、拍攝中的《東宮》、預(yù)計2018年開機的《與子諧臧》均是比較熱門的作品。

外延IP：綁定明星資源以及部分IP。2017年，完美世界出資5億元獲得嘉行傳媒10%的股權(quán)。嘉行傳媒的主要業(yè)務(wù)是影視劇制作及藝人經(jīng)紀(jì)，楊冪是其重要股東，旗下有楊冪、劉愷威、迪麗熱巴、張彬彬等知名藝人，打造了《親愛的翻譯官》、《美麗的李慧珍》、《三生三世十里桃花》等熱播劇。我們認為，完美入股嘉行是一方面是為了綁定其旗下藝人，一方面是看好嘉行擁有的IP比如《烈火如歌》，方便進行影視和游戲的共同開發(fā)。

嘉行傳媒和完美影視合作拍攝的《烈火如歌》網(wǎng)絡(luò)劇2018年3月1日在優(yōu)酷獨播，迅速占據(jù)網(wǎng)劇播放量榜首，上線不到1個月累計播放量超過40億次。同時，完美游戲部門的開發(fā)《烈火如歌》手游將于4月3日首發(fā)。

2016年3月，唐德影視計劃收購愛美神影視(范冰冰工作室)，停牌3個月以后宣布終止收購。2016年11月，與愛美神共同對無錫唐德文化傳媒有限公司增資，增資完成后持股49%、愛美神影視持股51%。協(xié)議決定無錫唐德公司增資2,500萬，其中唐德影視認繳新增注冊資本970萬元，愛美神影視認繳新增注冊資本1,530萬元。我們認為，唐德影視與愛美神共同成立合資公司，主要看中范冰冰及其圈內(nèi)資源。

下游衍生品：IP變現(xiàn)的重要渠道

衍生品是整個IP產(chǎn)業(yè)鏈的最下游，是最后的變現(xiàn)渠道。狹義的衍生品就是“周邊商品”，廣義的衍生品還包括主題樂園等。相對于影視、游戲產(chǎn)品，衍生品的“馬太效應(yīng)”更加明顯：極少數(shù)熱門IP的衍生品可以賣出高價、長盛不衰，大部分IP的衍生品的商業(yè)價值不高。因此，對于IP開發(fā)商來說，衍生品的挑戰(zhàn)很大，目前中國才剛剛上路。

狹義的衍生品：軟周邊與硬周邊

動漫衍生品處于整個動漫產(chǎn)業(yè)鏈的下游，是動漫IP變現(xiàn)的重要渠道，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，在日本和美國這樣的發(fā)達國家，衍生品占到整個動漫產(chǎn)業(yè)商業(yè)收益的70%，而動漫的創(chuàng)作和動畫的制作各自僅占10%和20%。沒有衍生品市場，就沒有發(fā)達的動漫產(chǎn)業(yè)。

我國衍生品產(chǎn)業(yè)發(fā)展還處于早期階段。衍生品按照分類可以分成軟周邊和硬周邊，軟周邊一般是指抱枕、杯子等印有IP logo的一些常用物品，單價便宜，銷量巨大，發(fā)展瓶頸主要是技術(shù)壁壘低，盜版比較多;硬周邊以手辦為主，制作工藝壁壘高，單價貴，效率少，發(fā)展瓶頸主要是人才缺口(原型師稀缺)和渠道缺口(沒有成熟的線上和線下銷售渠道)。

衍生品已在歐美被充分驗證，比如美國迪士尼、孩之寶，日本萬代南夢宮、世嘉等衍生品巨頭從中獲得了巨大的收益。例如，萬代南夢宮2017財年衍生品收入就達到117億人民幣，其中機動戰(zhàn)士高達相關(guān)衍生品就賣了1440萬套，收入高達48億人民幣。

孩之寶2017年總收入達52.1億美元，其中小小寵物店、小馬寶莉、變形金剛等孩之寶自有的、知名度較高的特許經(jīng)營品牌玩具的收入為25.7億美元;蜘蛛俠、復(fù)仇者聯(lián)盟、星球大戰(zhàn)等合作品牌的收入為12.7億美元。

隨著國內(nèi)對版權(quán)的重視，打擊盜版的力度越來越大，國產(chǎn)IP越來越強，我們認為未來國內(nèi)的衍生品市場還有巨大的空間。2017年，阿里影業(yè)推出了“授權(quán)寶”平臺，旨在成為娛樂衍生品的商業(yè)化平臺。根據(jù)阿里影業(yè)公告，《三生三世十里桃花》通過“授權(quán)寶”獲得的衍生品收益超過3億元。

近年來隨著中國動漫市場的快速發(fā)展，已經(jīng)出現(xiàn)了Actoys、艾漫動漫、52Toys等優(yōu)質(zhì)動漫衍生品公司，資本市場對優(yōu)質(zhì)動漫衍生品公司的價值也越來越認可，單輪融資規(guī)模數(shù)千萬不是罕見現(xiàn)象。

例如，Actoys(硬周邊龍頭創(chuàng)業(yè)公司)和繪夢動畫、騰訊動漫、有妖氣等知名IP方合作，拿到了《狐妖小紅娘》、《一人之下》、《從前有座靈劍山》、2233娘等多個頭部IP的衍生品授權(quán)。艾漫動漫(軟周邊龍頭創(chuàng)業(yè)公司)和閱文集團、光線、網(wǎng)易等IP方合作了《全職高手》、《你的名字》、《陰陽師》等多個項目的衍生品開發(fā)。

廣義衍生品：主題公園、廣告等，正在探索中

廣義的IP衍生品還包括主題公園、廣告等其他衍生項目。迪士尼是將IP與主題公園結(jié)合得最成功的公司。2017年，迪士尼旗下主題公園和度假區(qū)的收入就高達184.15億美元，占迪士尼總收入的33.4%，營收占比穩(wěn)步提升。迪士尼的主題樂園與影視業(yè)務(wù)形成了反哺關(guān)系，例如《加勒比海盜》的IP來源就是迪士尼樂園里的游樂項目。

國內(nèi)在IP主題公園領(lǐng)域做得較好的是華強方特。華強方特擁有原創(chuàng)知名動畫IP《熊出沒》系列，并將其中的動畫形象植入到旗下的主題樂園中，取得了十分不錯的效果。2016年，華強方特旗下主題樂園的游客人數(shù)達3164萬，同比增長37%，游客人數(shù)位列全球主題公園第五，中國第二。

樂園的IP運營，國內(nèi)的上市公司也在進行不同層面的嘗試。比如華誼兄弟就利用電影IP和當(dāng)?shù)氐恼约胺康禺a(chǎn)開發(fā)商合作運營文化地產(chǎn)項目，?？诘鸟T小剛電影公社已經(jīng)營業(yè)，此外蘇州、鄭州、長沙等地的樂園將會陸續(xù)開園。許多項目不僅可以拿到IP授權(quán)費，同時還可以享受綜合運營收入的分成，通過輕資產(chǎn)方式獲得高毛利。奧飛娛樂基于《超級飛俠》IP的成功運作，也在廣州和成都運營了超級飛俠樂園體驗店，未來將通過加盟的方式進行全國推廣。金科文化基于“湯姆貓”IP的兒童樂園也將于未來持續(xù)開業(yè)。

除此之外，還可以通過廣告進行IP變現(xiàn)。例如打造了知名IP“湯姆貓”的公司Outfit7，基于IP帶來的巨大流量，利用游戲內(nèi)置廣告實現(xiàn)IP價值的變現(xiàn)，廣告收入占到公司總收入的78%。不過，通過游戲內(nèi)置廣告變現(xiàn)，歸根結(jié)底還是一種游戲變現(xiàn)。

IP價值幾何：如何對IP進行估值?

歸根結(jié)底，IP是用來賺錢的。一個或一組IP，無論能講出多大的故事、描繪多么美好的前景，都需要以定量的方法進行估值。按照正常的投資邏輯，IP的價值就是它未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值;但是，任何一個IP未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流都很難估算。此外，對于BAT和B站這樣的互聯(lián)網(wǎng)平臺型公司而言，IP還能產(chǎn)生戰(zhàn)略價值，幫助其進軍影視內(nèi)容產(chǎn)業(yè)。所以，如何精確地為IP或其背后的IP公司估值，還是一個難題。

現(xiàn)有被收購公司案例

目前，對國內(nèi)動漫公司進行估值時主要考慮從兩個方面進行考慮：IP的強弱，以及投資或收購以后的協(xié)同效應(yīng)。一個IP未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流，是由以上兩者共同決定的，當(dāng)然還是以前者為基礎(chǔ)。

首先，對于IP產(chǎn)業(yè)鏈來說，內(nèi)容是核心，IP的強弱是決定IP價值的最重要因素：頭部的、擁有自主版權(quán)、粉絲基礎(chǔ)龐大的IP會獲得更高的估值。在歷史上曾經(jīng)成功變現(xiàn)的IP，也能獲得估值優(yōu)待。

漫威和DC擁有全球頂級動漫IP，分別被迪士尼和時代華納等電影巨頭收購以后，發(fā)揮了巨大的協(xié)同效應(yīng)。據(jù)box office mojo統(tǒng)計：1986-2018年間，根據(jù)漫威漫畫改編的電影有49部，北美票房超過100億美元，平均每部票房超過2億美元;1978-2017年間，根據(jù)DC漫畫改編的電影有30部，北美票房達47.8億美元，平均每部電影票房近1.6億美元。其中，漫威的《復(fù)仇者聯(lián)盟》系列、《蜘蛛俠》系列，DC的《蝙蝠俠》系列、《超人》系列，都取得了十分不錯的票房成績。

正是有了這些頂級頭部IP，漫威能夠以42.4億美元的高價在2009年被迪士尼收購，而DC更是在1969年就被時代華納收入麾下。

雖然漫威和DC兩家的漫畫IP的群眾基礎(chǔ)沒有太大區(qū)別，并列為北美商業(yè)漫畫的“雙峰”，但是在電影票房變現(xiàn)上還是存在實質(zhì)性差距：過去四十年，漫威IP改編電影的平均票房為2億美元，DC僅為1.6億美元，即便考慮到通貨膨脹因素，前者仍然高于后者。我們認為，這主要體現(xiàn)了“協(xié)同效應(yīng)”：迪士尼比華納更能熟練地對漫畫IP進行電影變現(xiàn)。

國內(nèi)IP公司，如打造了《十萬個冷笑話》、《鎮(zhèn)魂街》、《開封奇談》等多個知名IP的有妖氣，2016年以9.04億元的價格被奧飛娛樂收購。旗下的動畫作品在B站保持了比較高的人氣。

由于奧飛的動畫產(chǎn)能有限，對于有妖氣的開發(fā)進度相對比較慢，收購以后平均每年更新一部動畫番劇，開發(fā)了一部大電影《十萬個冷笑話2》，使得高人氣并沒有被持續(xù)地保持。2017年參投了優(yōu)酷定制網(wǎng)劇《鎮(zhèn)魂街》，8月份在網(wǎng)絡(luò)播放量中拿到了月榜第三名的成績，截至目前網(wǎng)絡(luò)累計播放量為32億，算是IP運營過程中一次不錯的嘗試。

由于動畫制作過程的長周期與復(fù)雜性，動畫公司的技術(shù)能力與團隊就顯得十分重要，這直接決定了公司的產(chǎn)能、作品質(zhì)量、生產(chǎn)周期以及生產(chǎn)成本。例如，承擔(dān)了國內(nèi)大部分二維動畫制作產(chǎn)能的繪夢動畫，僅2016年就制作了19部動畫，其中包括《我叫白小飛》、《狐妖小紅娘》、《從前有座靈劍山》等知名動畫。其領(lǐng)先的動畫制作技術(shù)也得到了資本市場的認可，2017年1月，繪夢動畫進行了B輪融資，投資方為騰訊和梧桐樹資本，投資額1億元，投后估值約5億元。由于綁定了優(yōu)秀的產(chǎn)能，騰訊動漫才能保持每年高頻的動畫新番更新速度，使得其作品在B站出現(xiàn)了霸榜的情況。

應(yīng)該如何對IP進行估值呢?

我們提供了一種基于DCF估值的參考方法：假設(shè)單一IP未來可以保持30年的熱度(比較樂觀的情況)，如果每年可以穩(wěn)定貢獻2-5億人民幣的現(xiàn)金流(影視開發(fā)權(quán)益、廣告收入、IP授權(quán)、游戲授權(quán)和分成、主題樂園等)，按照理財產(chǎn)品的投資回報率進行折現(xiàn)(假設(shè)3%~5%左右，取中值為4%)。如果現(xiàn)金流為2億元，假設(shè)折現(xiàn)率為4%的話，則單一IP價值約36.8億元。如果有更多強勢IP，可以在這個基礎(chǔ)上疊加，如果是世界級IP，可以把單位改成美元測算。

通過以上算法可見，要給單一IP 30億元以上的估值，對IP本身的要求是非常高的，至少需要長期來看貢獻約2億元的穩(wěn)定現(xiàn)金流。

必須指出，我們的上述模型的假設(shè)是很寬容的，僅僅要求3-5%的銀行理財產(chǎn)品回報率。事實上，IP開發(fā)的風(fēng)險遠高于銀行理財產(chǎn)品，即便有發(fā)行方和互聯(lián)網(wǎng)平臺的協(xié)同效應(yīng)也是如此。如果我們改用股權(quán)投資產(chǎn)品的8-10%預(yù)期回報率為折現(xiàn)率，那么單一IP的長期現(xiàn)金流需要超過5億元，當(dāng)前估值才有可能達到30億元。然而，在互聯(lián)網(wǎng)巨頭大舉進軍影視行業(yè)、哄抬資產(chǎn)價值的背景下，熱門IP的實際收購價值很可能高于公允水平。

投資建議：選擇擁有優(yōu)秀IP儲備且有產(chǎn)能進行變現(xiàn)的公司

從大的格局上看，在整個IP產(chǎn)業(yè)鏈里布局最完善的無疑是騰訊。此外騰訊控股的閱文集團作為網(wǎng)文內(nèi)容和渠道的龍頭，未來在IP影視變現(xiàn)上的業(yè)績彈性值得期待。

閱文集團今后將越來越多地涉足IP產(chǎn)業(yè)鏈，對A股影視公司的影響如何?我們認為，在短期(1-2年內(nèi))影響有限，因為閱文沒有內(nèi)生的影視制作能力，也沒有操盤大型影視劇的經(jīng)驗;2017年，閱文的IP運營業(yè)務(wù)的收入增速慢于付費閱讀業(yè)務(wù)。但是，在長期(3年以上)，閱文必將通過并購、投資和自建等手段，獲得一定的影視制作和出品能力，屆時現(xiàn)有的影視制作發(fā)行格局就會受到深遠的影響。

從IP變現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈來看，影視劇的制作目前是IP變現(xiàn)最為成熟的產(chǎn)業(yè)鏈。我們重點推薦的是擁有大量知名IP儲備，并且具有工業(yè)化產(chǎn)能，同時具備優(yōu)秀制作能力的精品影視劇公司，首推華策影視，其次是慈文傳媒。

目前國內(nèi)的電影工業(yè)處于IP產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展期和探索期。重點關(guān)注擁有系列化IP制作能力，并且在線下實景樂園方面逐步落地的華誼兄弟。

此外推薦擁有優(yōu)質(zhì)自主IP、在歷史上實現(xiàn)過多渠道變現(xiàn)的公司，如金科文化旗下IP“湯姆貓”在游戲內(nèi)購和內(nèi)置廣告方面都成功變現(xiàn), 同時IP授權(quán)和主題公園的落地也值得期待。

騰訊控股(0700.HK)

騰訊在IP產(chǎn)業(yè)鏈的布局最完善。騰訊旗下?lián)碛虚單募瘓F、騰訊動漫兩大IP上游平臺型公司，并且都在細分領(lǐng)域成為最大的龍頭，其次在IP的源頭(參投漫畫工作室、優(yōu)質(zhì)動畫公司)、動畫制作產(chǎn)能(參投繪夢動畫、原力動畫等)、影視制作產(chǎn)能(參投新麗影視、檸萌影業(yè)、耀客傳媒等)。

同時騰訊視頻作為最大的視頻網(wǎng)站之一，為IP的最終播放和變現(xiàn)提供了優(yōu)質(zhì)的渠道，可以在內(nèi)容形成一套完整的產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)。公司在動漫領(lǐng)域的投資，雖然短期還不能真正實現(xiàn)比較好的利潤貢獻，但是從長期來看，實際上在年輕人群(尤其是90后和00后)里形成了潛移默化的影響力(從B站國產(chǎn)動畫的追番數(shù)可以看到大部分的熱門動畫片都是騰訊系出品)。我們認為騰訊控股在IP產(chǎn)業(yè)鏈的完整布局，將會在未來逐步釋放其價值。

騰訊體系內(nèi)的影視制作發(fā)行實力不弱，但是分散在不同事業(yè)群，沒有形成合力：騰訊影業(yè)屬于IEG(互動娛樂事業(yè)群)，企鵝影業(yè)和騰訊視頻屬于OMG(網(wǎng)絡(luò)媒體事業(yè)群)，閱文集團是獨立運營的子公司，新麗、檸萌等戰(zhàn)略投資對象則由CDG(戰(zhàn)略規(guī)劃事業(yè)群)負責(zé)。騰訊的企業(yè)文化就是鼓勵內(nèi)部競爭，經(jīng)過大浪淘沙的漫長過程，其中必定會產(chǎn)生幾個贏家。

閱文集團(0772.HK)

閱文是網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP的絕對龍頭。2016-17年，全國收視率最高的20部IP電視劇、點擊率最高的20部IP網(wǎng)劇，閱文的IP市場份額均在70%左右。閱文旗下的起點中文網(wǎng)、瀟湘書院、紅袖添香、晉江文學(xué)網(wǎng)(持有50%股份)各有側(cè)重，起點和晉江是兩個最大的IP孵化池。

在動畫領(lǐng)域進行持續(xù)的投入(投資產(chǎn)能)，形成了IP產(chǎn)業(yè)鏈年輕向變現(xiàn)的特色路線。閱文旗下自己開發(fā)的IP，通常會進行網(wǎng)文培育——動畫片放大IP——影視劇改編進行參投(先劇集再電影)的三個階段。中間添加的動畫片階段一方面使得自己的粉絲更加年輕向，另外也在IP放大期間進行了摸索嘗試，可對優(yōu)質(zhì)的IP進行重點投資。比較成功的案例就是《擇天記》、《斗破蒼穹》、《全職高手》、《國民老公》，均是先推出動畫片，獲得了更多年輕粉絲以后再進行影視化改編。《全職高手》播出以后成為B站追番數(shù)排名第一的國產(chǎn)動畫，影視開發(fā)正在逐步推進。《擇天記》網(wǎng)臺聯(lián)動劇在2017年的網(wǎng)絡(luò)點擊量中排名第四，《國民老公》作為中低成本的網(wǎng)絡(luò)劇在播出的當(dāng)月和次月，均排名網(wǎng)絡(luò)點擊量第四(藝恩網(wǎng)數(shù)據(jù))。

戰(zhàn)略強強聯(lián)手，未來將在影視劇板塊逐步發(fā)力。閱文集團2017年6月宣布和萬達影視、騰訊成立合資公司，共同進行IP產(chǎn)業(yè)鏈變現(xiàn)。頂級IP《斗破蒼穹》的電視劇將于2018年暑期在湖南衛(wèi)視播出(吳磊擔(dān)任主演)，電影項目將和萬達共同開發(fā)?！稉裉煊洝吠娪按笥媱澮残紗?。同時參投的電視劇項目還有《武動乾坤》(預(yù)計2018年播出，楊洋和張?zhí)鞇壑餮?以及《你和我的傾城時光》(趙麗穎和金瀚主演)、《將夜》等。雖然閱文擁有眾多IP，但是之前的影視開發(fā)權(quán)較早地賣給影視制作公司，并未獲得IP變現(xiàn)的巨大收益。閱文上市以后募集約11億美金，有了充足的資金并且找到了優(yōu)秀的合作伙伴后，影視項目的開發(fā)每年將重點推進。

華策影視(300133)

擁有豐富的IP項目儲備和運作能力。公司曾成功運作《三生三世十里桃花》、《何以笙簫默》、《微微一笑很傾城》、《錦繡未央》、《夏至未至》等IP改編劇。公司將在《射雕英雄傳》的成功經(jīng)驗上，繼續(xù)開發(fā)經(jīng)典新武俠系列作品，目前新版《絕代雙驕》已經(jīng)開機。大IP大制作的《凰權(quán)》、《橙紅年代》已進入后期制作，預(yù)計今年播出，大幅增厚公司業(yè)績。同時手握《遮天》等頂級IP將陸續(xù)進行開發(fā)。

強大的產(chǎn)能。公司擁有業(yè)內(nèi)最大的電視劇產(chǎn)能，每年開機約15-30部電視劇，制作集數(shù)約700-1000集。擁有強大的產(chǎn)能將極大地提高IP開發(fā)的速度，提高爆款概率。

同時具有打造原創(chuàng)系列劇的能力。公司打造的《愛情公寓》系列、都市職業(yè)劇系列《談判官》、《翻譯官》獲得了口碑和收視率的巨大成功，未來公司將在這些系列上不斷推出后續(xù)作品，同時會打造新的系列劇，包括即將播出的《我的奇妙男友2》以及可能做成創(chuàng)業(yè)系列劇的《創(chuàng)業(yè)時代》。

我們認為公司的綜合實力在電視劇板塊中最為優(yōu)秀，可充分享受視頻付費率不斷提升的紅利，在未來幾年保持業(yè)績的高速增長。

慈文傳媒(002343)

擁有豐富的IP項目儲備和運作能力。公司曾成功運作《花千骨》、《老九門》、《楚喬傳》等IP改編劇，同時17年確認收入的《涼生，我們可不可以不憂傷》更是賣出了單集1480萬的業(yè)內(nèi)頂級價格?！毒糅E》、《沙?！?《盜墓筆記》后傳)等優(yōu)質(zhì)的IP劇作品預(yù)計將在今年確認收入。同時《步步生蓮》、《脫骨香》等知名作品預(yù)計在今年開機，另外頂級IP《紫川》將和東方明珠合作，進行全產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)?！洞笄氐蹏返认盗袆〉拈_發(fā)也預(yù)計會在未來幾年持續(xù)釋放業(yè)績。

公司的IP采購除了影視改編權(quán)，有許多同時擁有游戲改編權(quán)，在整體運作上可全局把控。例如《楚喬傳》同時擁有游戲改編權(quán)，通過旗下贊成科技可開發(fā)休閑游戲，另外可以授權(quán)給游戲公司開發(fā)頁游和手游，方便全局把握，保持上線同步，獲得更多收益?！冻虃鳌肺磥硪矔_發(fā)續(xù)集。

金科文化(300459)

收購的Outfit7擁有變強能力極強的世界級IP湯姆貓家族。通過養(yǎng)成類游戲和休閑游戲的開發(fā)，湯姆貓的IP成功實現(xiàn)了廣告和游戲內(nèi)購的變現(xiàn)，全球擁有4億月活用戶。湯姆貓是自帶流量的 IP，其獲取用戶的方式大部分來自于自主下載和應(yīng)用內(nèi)的交叉營銷，使其在流量費用日益增長的大背景下獲取用戶的成本反而極低，從而帶來了公司極高的毛利率和凈利率(2017年的凈利率高達70%)。

Outfit 7與公司既有業(yè)務(wù)有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，IP運營值得期待。金科文化旗下的杭州哲信是依托大數(shù)據(jù)分析的休閑游戲發(fā)行運營商，星寶樂園主要從事互聯(lián)網(wǎng)兒童早期教育，每日給力主要從事移動游戲研發(fā);以上三個子公司與Outfit7的“湯姆貓”系列在市場、客戶、技術(shù)等方面均具有明顯的協(xié)同效應(yīng)。公司在IP運營方面正在探索動畫片制作、早教、兒童樂園等開發(fā)，未來運營空間廣闊。

華誼兄弟(300027)

公司已成功打造出原創(chuàng)電影系列IP。除了馮小剛每年一部的精品電影之外，公司成功打造了都市兩性喜劇《前任》系列，以及古裝武俠奇幻探案《狄仁杰》系列，其中《前任3》在今年獲得了19.41億的超預(yù)期票房，《狄仁杰》系列的前2部分別是2010年和2013年同檔期冠軍，今年暑期檔將推出《狄仁杰之四大天王》，我們判斷將是暑期檔票房冠軍的有力爭奪者。其他參與的重磅項目《陰陽師》、《畫皮 3》、《八佰》、《摸金校尉》、《黑色假面》等預(yù)計將在明后兩年陸續(xù)上映。

文化地產(chǎn)項目持續(xù)落地，輕資產(chǎn)運營實景樂園。公司利用自己原創(chuàng)的影視IP和品牌影響力，進一步擴展至包括電影公社、文化城、電影世界等業(yè)務(wù)為主的品牌授權(quán)及實景娛樂板塊。其中馮小剛電影公社已正式運營，18 年蘇州、鄭州、 長沙和南京會項目預(yù)計會陸續(xù)開園，通過輕資產(chǎn)模式進行運營嘗試，實現(xiàn)98%以上的高毛利率。隨著項目的持續(xù)落地，長期有望給公司貢獻穩(wěn)定可觀的現(xiàn)金流，對影視業(yè)務(wù)的波動性形成有效互補。

阿里影業(yè)(1060.HK)

自從2014年成立以來，阿里影業(yè)在影視內(nèi)容領(lǐng)域并未取得太大成果，牽頭或參與出品的《擺渡人》《三生三世十里桃花》等電影均低于預(yù)期。阿里影業(yè)旗下的淘票票雖然是全國第二大在線電影票務(wù)平臺，但是2017年尚未實現(xiàn)盈利，而且與貓眼微影之間的差距未見縮小。

然而，在娛樂IP衍生品開發(fā)領(lǐng)域，阿里影業(yè)具備得天獨厚的優(yōu)勢：阿里巴巴的淘寶、天貓是全國最大的零售電商平臺，任何IP運營商都不會忽略電商變現(xiàn)的前景。在《三生三世十里桃花》中，阿里影業(yè)通過“授權(quán)寶”取得了3億元以上的衍生品銷售額;公司還取得了《碟中諜5》《星際迷航3》《Pokemon Go!》等全球頂尖IP的授權(quán)。依托淘票票、淘寶和支付寶的數(shù)據(jù)分析，阿里影業(yè)完全可以在衍生品方面有所作為。

（編輯：艾宥辰）