排掉壓制估值的雷，融創(chuàng)中國(guó)(01918)將迎來(lái)怎樣的“詩(shī)與遠(yuǎn)方”?

香港年報(bào)季，1000多家公司陸續(xù)亮出一年的成績(jī)單，你方唱罷我登場(chǎng)，盡管成績(jī)單一個(gè)接一個(gè)，但這絲毫未能影響明星股的萬(wàn)眾矚目——3月29日，融創(chuàng)中國(guó)在香港發(fā)布年度業(yè)績(jī)，偌大的會(huì)議廳人滿為患，站立者塞滿了過(guò)道。

細(xì)細(xì)研讀融創(chuàng)2017年的成績(jī)單，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，過(guò)去壓制公司估值的地雷正被一一排解，習(xí)慣高杠桿“超速”狂奔的融創(chuàng)正變得更加安全。

復(fù)盤融創(chuàng)在2017年的表現(xiàn)，一方面是銷售規(guī)模急劇提升，自2017年中期突破千億大關(guān)后，一躍觸碰全年銷售額3652.6億元人民幣的新高度，占據(jù)行業(yè)第四名;另一方面，則是資本市場(chǎng)快速聚焦，融創(chuàng)股價(jià)暴漲逾4倍。此外，融創(chuàng)也通過(guò)幾筆優(yōu)質(zhì)收并購(gòu)大增人氣。

過(guò)去的一年，融創(chuàng)被稱為內(nèi)房龍頭股。但，即便如此，和同處港股的同行萬(wàn)科(02202)、碧桂園(02007)、中國(guó)恒大(03333)比起來(lái)，融創(chuàng)還是明顯被低估：前三者市值均在3000億港元以上，萬(wàn)科更是接近4000億港元，而融創(chuàng)盡管經(jīng)歷了暴漲，目前市值還在1300億港元左右徘徊。

由此看來(lái)，作為最有實(shí)力闖進(jìn)行業(yè)前三甲的融創(chuàng)，市值增長(zhǎng)還有很大空間。為何融創(chuàng)的估值水平跟不上公司發(fā)展速度?最關(guān)鍵的原因是業(yè)界對(duì)融創(chuàng)此前高杠桿擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。另外，融創(chuàng)凈資產(chǎn)規(guī)模偏小，以及此前投資樂(lè)視的風(fēng)險(xiǎn)也是壓制估值的地雷。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，從融創(chuàng)管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上的表態(tài)來(lái)看，這些影響融創(chuàng)估值的問(wèn)題正在逐步解決，地雷正被一一排解。

減負(fù)債降杠桿，做更安全的公司

2017，融創(chuàng)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨粌H遠(yuǎn)快于房企前三甲“恒碧萬(wàn)”，領(lǐng)先同業(yè)，而且在降負(fù)債和增加凈資產(chǎn)規(guī)模方面也成果顯著。

年報(bào)顯示，融創(chuàng)在2017年的收入為658.7億元人民幣(單位下同)，增長(zhǎng)約86.4%;毛利136.3億同比增長(zhǎng)約181.1%;公司擁有人應(yīng)占溢利110億元，同比大幅增長(zhǎng)344%，核心凈利潤(rùn)111.2億元，同比大幅增長(zhǎng)259.1%。從這些數(shù)據(jù)來(lái)看，融創(chuàng)正處于業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)期，這是提高估值的重要加分項(xiàng)。

值得注意的是，2017年，融創(chuàng)的毛利率也有較大的恢復(fù)，由2016年的13.7%提升約7個(gè)百分點(diǎn)至20.7%。根據(jù)融創(chuàng)管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上的介紹，截至2017年底公司還有已售未結(jié)轉(zhuǎn)貨值3500億，毛利率水平在20-25%。如此看來(lái)，公司的毛利率水平正在向上攀升。

另外，智通財(cái)經(jīng)APP注意到，2017年融創(chuàng)較少在公開市場(chǎng)拿地，而是通過(guò)幾次重大收購(gòu)大規(guī)模增加土儲(chǔ)，投資較此前幾年謹(jǐn)慎，公司杠桿水平有所下降。

公告顯示，融創(chuàng)2017年底的凈負(fù)債率水平較2017年6月30日下降約60個(gè)百分點(diǎn)。2017年中期時(shí)，公司管理層就表示，融創(chuàng)未來(lái)要持續(xù)降低負(fù)債，希望2018年凈負(fù)債率降到90%，到2019年降到70%以內(nèi)。

在3月29日召開的融創(chuàng)2017全年業(yè)績(jī)會(huì)上，公司管理層也反復(fù)強(qiáng)調(diào)2018年的主要任務(wù)就是減負(fù)債、降杠桿，加快銷售去化速度，保證現(xiàn)金流充裕。素有“并購(gòu)狂人”之稱的公司主席孫宏斌也表示，對(duì)目前的市場(chǎng)謹(jǐn)慎對(duì)待，會(huì)控制買地節(jié)奏以控制風(fēng)險(xiǎn)。

如此看來(lái)，融創(chuàng)已經(jīng)提前進(jìn)入降杠桿增利潤(rùn)之路。隨著公司逐步兌現(xiàn)凈負(fù)債率的下降目標(biāo)，市場(chǎng)對(duì)公司高負(fù)債的擔(dān)憂也將散去，公司估值從而有望重新定價(jià)。

另外，凈資產(chǎn)規(guī)模方面，在公司利潤(rùn)釋放和超百億股權(quán)融資等因素作用下，2017年，融創(chuàng)凈資產(chǎn)規(guī)模也大幅度提升至606.4億元，同比增長(zhǎng)約71.2%。孫宏斌表示，把凈資產(chǎn)規(guī)模做大也是公司目前任務(wù)之一。

在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，公司現(xiàn)金流充裕者為王。截至2017年底，融創(chuàng)賬面現(xiàn)金達(dá)到967.2億元，同比增長(zhǎng)約38.5%，對(duì)短期債務(wù)的覆蓋達(dá)到1.2倍以上。

投資樂(lè)視的負(fù)面影響，忘了吧

2017年，融創(chuàng)與樂(lè)視的話題不斷，隨著樂(lè)視的負(fù)面消息不斷曝出，市場(chǎng)對(duì)于融創(chuàng)給樂(lè)視的這一大筆投資也產(chǎn)生了擔(dān)憂。

不過(guò)，就在發(fā)布全年業(yè)績(jī)的前夕，孫宏斌以辭任樂(lè)視網(wǎng)董事長(zhǎng)的動(dòng)作來(lái)表明態(tài)度。

根據(jù)公司秘書兼副總裁高曦在業(yè)績(jī)會(huì)上的介紹，融創(chuàng)2017年年報(bào)已經(jīng)充分計(jì)提對(duì)樂(lè)視投資的損失，樂(lè)視的負(fù)面影響不用再考慮，可以忘了，以后樂(lè)視有任何的向好，都是積極影響。

融創(chuàng)年報(bào)顯示，在其他開支及虧損一項(xiàng)由去年的0.2億元增加至106.9億元，主要是出于謹(jǐn)慎性考慮，對(duì)于樂(lè)視相關(guān)公司的投資、債務(wù)擔(dān)保共計(jì)提約99.8億元減值撥備。

去年，公司確認(rèn)的按權(quán)益法入賬的投資的應(yīng)占業(yè)績(jī)?yōu)樘潛p19.9億元，而上一年為盈利13.6億元，該等變動(dòng)主要是對(duì)樂(lè)視相關(guān)公司的投資按權(quán)益法入賬錄得投資損失44.8億元。如剔除該影響，這一欄目實(shí)際盈利24.9億元。

此外，在公司銷售及市場(chǎng)推廣成本及行政開支一欄，公司計(jì)提應(yīng)收樂(lè)視相關(guān)公司及其關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)的壞賬損失撥備為21億元。

統(tǒng)計(jì)以上分類項(xiàng)目，融創(chuàng)2017年對(duì)于樂(lè)視相關(guān)投資的減值撥備和按權(quán)益法錄得的損失，總金額達(dá)到165.6億元。也就是說(shuō)此前，融創(chuàng)中國(guó)向樂(lè)視體系投入超過(guò)168.3億元，幾乎全額計(jì)提。

在業(yè)績(jī)會(huì)上，孫宏斌也明確表示，對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的投資是失敗的并對(duì)此做過(guò)檢討，吸取了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，公司也不會(huì)再對(duì)樂(lè)視網(wǎng)增資。有此前車之鑒，相信融創(chuàng)在后續(xù)的投資方面也會(huì)更加謹(jǐn)慎，當(dāng)斷則斷，投資樂(lè)視埋下的“估值”地雷算是被引爆排解了。

繼續(xù)投資“詩(shī)與遠(yuǎn)方”，培育未來(lái)增長(zhǎng)潛力

在業(yè)績(jī)會(huì)上，孫宏斌雖然承認(rèn)投資樂(lè)視網(wǎng)失敗，但“沒(méi)有失敗就沒(méi)有成功”，這一失敗不會(huì)影響融創(chuàng)的轉(zhuǎn)型方向：繼續(xù)看好大娛樂(lè)、大文旅等消費(fèi)升級(jí)方向，投資“詩(shī)和遠(yuǎn)方”。

的確，調(diào)控高壓之下，市場(chǎng)逐漸步入存量房時(shí)代，房企紛紛布局新業(yè)務(wù)，拓展新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

孫宏斌指出，公司投資樂(lè)視的邏輯是對(duì)的，因?yàn)樵谕顿Y樂(lè)視之前，公司就表示要投資消費(fèi)升級(jí)，也就是“美好生活”，具體包括文化娛樂(lè)、文化旅游、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合等?！拔覀兝^續(xù)看好文娛旅游。文化是詩(shī)，旅游就是遠(yuǎn)方，我們投資的就是詩(shī)和遠(yuǎn)方?！?/p>

具體到業(yè)務(wù)層面來(lái)看，融創(chuàng)2017年通過(guò)與大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)就13個(gè)文旅項(xiàng)目的合作，完成了文旅板塊的布局?？梢哉f(shuō)，萬(wàn)達(dá)的這些項(xiàng)目都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，雙方合作之后，未來(lái)融創(chuàng)有望成為中國(guó)最大的文旅地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商之一。

融創(chuàng)執(zhí)行董事兼行政總裁汪孟德在2017年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，文旅資產(chǎn)涉及融創(chuàng)未來(lái)3-5年的戰(zhàn)略，增長(zhǎng)空間還是非常大的，融創(chuàng)將在2018成立專門的文旅集團(tuán)，和萬(wàn)達(dá)一起提高經(jīng)營(yíng)的效率和水平，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有非常好的回報(bào)。

值得一提的是，在消費(fèi)升級(jí)不斷加速的背景下，文旅行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｈ趧?chuàng)對(duì)相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行布局，未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力值得期待。另外，融創(chuàng)管理層表示，目前文旅板塊剛剛起步，等到日后壯大之時(shí)，也不排除分拆上市的可能。

綜上所述，2018年融創(chuàng)將走上更加安全穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)軌道。影響公司估值的各種負(fù)面因素也正在消除。在當(dāng)前3萬(wàn)億土儲(chǔ)貨值的規(guī)模之下，融創(chuàng)正在高速增長(zhǎng)。雖然在新業(yè)務(wù)布局方面，融創(chuàng)起步較晚，不過(guò)公司卻通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)彎道超車，搶得好時(shí)機(jī)，站在“高質(zhì)量”資產(chǎn)之上布局“詩(shī)和遠(yuǎn)方”，培育了未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的潛力。如此看來(lái)，待內(nèi)房股板塊上升通道再次打開，或是上車的好時(shí)候。