申萬(wàn)宏源：361度(01361)2024年中報(bào)彰顯需求韌性 維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，申萬(wàn)宏源發(fā)表研究報(bào)告稱，維持361度(01361)“買入”評(píng)級(jí)，短期考慮到24年消費(fèi)市場(chǎng)仍處于弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，小幅下盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年凈利潤(rùn)為10.9/12.5/14.2億元(原為11.5/13.4/15.4億元)，對(duì)應(yīng)PE為6/5/5倍。但中長(zhǎng)期來(lái)看，公司產(chǎn)品兼具高性價(jià)比和強(qiáng)功能性優(yōu)勢(shì)，疊加高效的渠道運(yùn)營(yíng)，有望獲得快于行業(yè)的增長(zhǎng)，在消費(fèi)分級(jí)的背景下，持續(xù)看好其未來(lái)發(fā)展。

申萬(wàn)宏源主要觀點(diǎn)如下：

361度發(fā)布2024中報(bào)業(yè)績(jī)，弱勢(shì)環(huán)境下彰顯需求韌性。

2024年上半年公司收入同比增長(zhǎng)19.2%至51.4億元(數(shù)據(jù)來(lái)自公司公告，下同)，表現(xiàn)符合預(yù)期。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.2%至7.9億元，表現(xiàn)略低于預(yù)期，主要是由于毛利率小幅下滑，同時(shí)利息收入、政府補(bǔ)貼等其他收益略微下降，應(yīng)收賬款減值損失由去年同期沖回變?yōu)樾略鲇?jì)提1808萬(wàn)，抵銷了期間費(fèi)用率下降的正面作用。但在當(dāng)前零售弱復(fù)蘇下，公司銷售表現(xiàn)仍然延續(xù)較快增長(zhǎng)，展現(xiàn)出較強(qiáng)的需求韌性。公司擬派發(fā)中期分紅0.165港元/股，對(duì)應(yīng)分紅率為40%。

分品類看，成人及童裝均保持快速增長(zhǎng)，銷量增長(zhǎng)為核心拉動(dòng)。

1)成人裝維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。361度成人業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)18.1%至39.4億元，收入占比76.6%。上半年成人鞋類/服裝收入分別同比上升20.1%/15.7%至22.8/15.8億元。銷售增長(zhǎng)主要為量的帶動(dòng)，鞋類的銷量和平均批發(fā)價(jià)分別同比上升19.6%、0.4%，服裝的銷售量和平均批發(fā)價(jià)格分別為上升21.9%、下降5.1%。

2)童裝延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)。兒童業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)24.2%至11.3億元，收入占比22.0%，量和平均批發(fā)價(jià)格分別為上升26%和下降1.4%。

分渠道看，線下渠道提質(zhì)增效，店效保持快速增長(zhǎng)。

1)線下門店穩(wěn)步拓展。上半年公司線下收入約為38.9億元，同比增長(zhǎng)20%。截止到24年6月30日，公司共有5740/2550家成人/兒童門店，相比23年底凈增6/5家。成人裝同比23H1的5642家凈增98家，對(duì)應(yīng)增速約為2%;童裝店同比23H1的2448家凈增102家，對(duì)應(yīng)增速約4%。

2)渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。上半年成人裝九代店和童裝四代店分別達(dá)到4249/2274家，占比分別為74%和89%，較23年底提升了9.5/2.5pct，推動(dòng)單店平均面積比23年底凈增加5/5平米至143/108平米。同比23H1的分別凈增11/12平米，面積擴(kuò)大約8%/13%。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，線下收入增速快于門店及面積拓展增速，推算單店產(chǎn)出有所增加，經(jīng)營(yíng)效率仍在提升。

3)電商渠道保持快速增長(zhǎng)。上半年線上收入同比增長(zhǎng)16.1%至12.5億元，占比24.4%。

費(fèi)用率略有提升，庫(kù)存周轉(zhuǎn)提速。

1)加大在品牌升級(jí)、渠道優(yōu)化和市場(chǎng)營(yíng)銷方面投入。上半年公司毛利率下降0.4pct至41.3%，主要因高端產(chǎn)品銷售占比提升，部分高端產(chǎn)品材料升級(jí)，整體成本更高，為保持產(chǎn)品高質(zhì)價(jià)比與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，毛利率有一定讓步。銷售費(fèi)用率提升0.2pct至17.8%，主要由于投入了更多的廣告及營(yíng)銷活動(dòng)以提升品牌知名度，同時(shí)線下擴(kuò)充九代店導(dǎo)致裝修開(kāi)支增加等。管理費(fèi)用率同比下降0.5pct至6.1%，最終歸母凈利率下降0.9pct至15.4%。

2)庫(kù)存保持健康水平，現(xiàn)金流相對(duì)充裕。上半年存貨同比23H1增長(zhǎng)19.5%至14.6億，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降1天至85天，比23年底下降8天。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.6億，賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物下滑4%至34.1億元，賬面資金相對(duì)充裕。應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)同比23年分別下降1天/21天至148/89天。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)下降主要因公司為推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，采購(gòu)了更加具備科技含量的原材料，新供應(yīng)商合作對(duì)賬期要求比此前的供應(yīng)商更短，為了鎖定優(yōu)質(zhì)貨源加快付款周期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：線下恢復(fù)低于預(yù)期，存貨風(fēng)險(xiǎn)增加;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。