招銀國際：維持361度(01361)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)5.15港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招銀國際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持361度(01361)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.15港元，認(rèn)為現(xiàn)價(jià)估值比較具有吸引力。根據(jù)公司管理層的說法，25年的初步展望仍然健康，受惠于25年1季度的良好訂貨會(huì)訂單。盡管面臨來自國內(nèi)和國際品牌的競(jìng)爭(zhēng)，但平均售價(jià)可能仍會(huì)增加(標(biāo)簽價(jià)格可能保持不變，但連帶率可能增加)。

招銀國際主要觀點(diǎn)如下：

24年上半年業(yè)績大致符合預(yù)期，特別是考慮到近期行業(yè)表現(xiàn)疲軟。

361度在24年上半年銷售額同比增長19%，達(dá)到人民幣51億元，比招銀國際和市場(chǎng)預(yù)期分別高2%和1%，凈利潤同比增長12%，達(dá)到人民幣7.9億元，比招銀國際和市場(chǎng)預(yù)期分別低3%和5%。小幅低于預(yù)期的原因包括：1)由于銷售更多性價(jià)比高的產(chǎn)品而導(dǎo)致毛利率略低，2)其他收入比預(yù)期略少，3)廣告和促銷費(fèi)用高于預(yù)期，4)對(duì)應(yīng)收賬款的撥備等等。但如果該行調(diào)整今年的撥備和去年的回?fù)?，調(diào)整后的經(jīng)營利潤將增長13%。每股股息在24年上半年同比大幅增長154%，但派息率為40%，與2023年持平。庫存天數(shù)穩(wěn)定在85天，去年為86天。

跑步、籃球和女性健身繼續(xù)表現(xiàn)出色，電子商務(wù)增長依然穩(wěn)健。

按產(chǎn)品類別劃分，24年上半年鞋類、服裝和兒童用品的銷售額增長分別為20%、16%和24%。按渠道劃分，電子商務(wù)銷售增長略慢，約為16%，遜于上半年集團(tuán)19%的銷售增長以及1季/2季度20%以上/30%以上的線上零售銷售增長，部分原因在于幫助經(jīng)銷商的O2O銷售和618活動(dòng)期間銷售確認(rèn)的延遲。按類別劃分，跑步仍然是最大的類別，占銷售額約52%左右，增長了40%，籃球占銷售額約8%左右，增長了20%。其他如女性健身類別已經(jīng)占到銷售的6%，并實(shí)現(xiàn)了可觀的增長，而休閑類則相對(duì)疲軟。

管理層維持24年全年指引，但該行對(duì)利潤率持更謹(jǐn)慎的態(tài)度。

管理層重申了24年銷售增長15%-20%和凈利潤率10%-12%的目標(biāo)，并認(rèn)為線下成人和兒童業(yè)務(wù)的雙位數(shù)銷售增長仍然是很可能的，驅(qū)動(dòng)因素包括：1)8月表現(xiàn)改善(由于惡劣天氣和考試季，6-7月的增長有些承壓)，2)斯賓塞·丁威迪在7月底的中國行帶來的正面勢(shì)頭，以及許多自辦的體育賽事如3號(hào)賽道和觸地即燃等，3)加強(qiáng)門店層面的社交媒體如小紅書和抖音的推廣，4)加強(qiáng)會(huì)員的激活和互動(dòng)，5)在24年4季度也會(huì)推出尼古拉·約基奇的產(chǎn)品系列。

此外，電商和兒童的銷售增長預(yù)計(jì)仍然會(huì)比成人板塊更快。

然而，從利潤率和費(fèi)用角度看，該行的觀點(diǎn)會(huì)更加保守。對(duì)于24財(cái)年，公司可能更加注重成本控制，但該行仍然看到一定的壓力，特別是在毛利率(預(yù)期降至41.1%)和廣告促銷費(fèi)用(預(yù)期增加至銷售額的13.1%)方面，而研發(fā)費(fèi)用可能保持穩(wěn)定(約為銷售的3.5%)。