CDR成百億級“新蛋糕”券商要吃得“牙口好”

本文選自“每日經(jīng)濟新聞”，作者王海慜。

在監(jiān)管層的大力推動下，近期，通過CDR(中國存托憑證)模式，一批在境外上市的知名“獨角獸”有望回歸A股，其相關(guān)進展成為資本市場關(guān)注的焦點。有分析認為，CDR可以在基本不改變現(xiàn)行法律框架的基礎(chǔ)上，使得境外上市公司更便捷、更低成本地回歸A股。

眾所周知，投行業(yè)務(wù)是券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，在管理層對IPO項目把關(guān)趨嚴的背景下，CDR這一創(chuàng)新業(yè)務(wù)能否成為券商投行業(yè)務(wù)的一塊“新蛋糕”，這塊“新蛋糕”又將如何分配呢?據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，雖然CDR業(yè)務(wù)會為券商投行新增一塊不菲的收入，不過估計只有個別具有跨境業(yè)務(wù)優(yōu)勢的龍頭券商才有機會享用到這塊“蛋糕”。

有望提升市場交易活躍度

所謂CDR，目前比較通行的解釋是指在境外上市的公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當?shù)乇９茔y行，由中國境內(nèi)的存托銀行發(fā)行、在境內(nèi)A股市場上市、以人民幣交易結(jié)算、供國內(nèi)投資者買賣的投資憑證。

日前，天風證券發(fā)布研報指出，CDR可能是允許境外上市的中國公司以及獨角獸公司在A股上市的最佳方式，相比修改新股發(fā)行制度或者讓企業(yè)改變股權(quán)架構(gòu)來說，采取CDR方式將更快、成本更低地突破現(xiàn)有的制度障礙。

招商證券非銀金融行業(yè)首席分析師鄭積沙表示，雖然發(fā)行CDR不一定需要融資，但從目前的情況來看，現(xiàn)在有意愿在A股發(fā)行CDR的公司或多或少有一些融資要求。他認為，通俗地說，投資人可以把CDR理解為一種公開增發(fā);預(yù)計未來阿里、騰訊等新經(jīng)濟巨頭有望以CDR的方式在A股增發(fā)占公司基礎(chǔ)證券3%左右的存托憑證，而那些有真實融資需求的“獨角獸”發(fā)行CDR的比例會在10%左右。他表示，CDR引入A股有望激發(fā)資本市場的活力，提升市場交易的活躍度。

CDR將為券商投行增收

在具體操作層面，有不少觀點認為，國內(nèi)券商將在CDR的承銷、存托這兩大關(guān)鍵環(huán)節(jié)中扮演關(guān)鍵角色。

由于我國自1993年起實行金融分業(yè)，商業(yè)銀行不得從事證券發(fā)行業(yè)務(wù)，因此也不具備CDR發(fā)行的完整業(yè)務(wù)資質(zhì)。而國內(nèi)券商在證券承銷、保薦上經(jīng)驗豐富，且不乏境外分支機構(gòu)較為完備的大型券商，因此券商有望成為CDR合適的存托機構(gòu)。

國泰君安日前發(fā)布研報稱，在CDR全生態(tài)鏈下，券商將收獲承銷、存托、經(jīng)紀交易三大收入“禮包”，其中一次性的承銷收入最為可觀，而存托費和交易傭金收入可以以量補價、持續(xù)貢獻。

新時代證券指出，考慮A股市場的實際承受能力，預(yù)計企業(yè)以CDR形式在A股發(fā)行的普通股股數(shù)占基礎(chǔ)證券的比例會在10%以內(nèi)。目前，市值超過200億元人民幣的在美上市中概股共37只，合計市值約為9.8萬億元人民幣。

據(jù)新時達證券測算，若按基礎(chǔ)證券10%的占比上限發(fā)行CDR，同時結(jié)合目前A股對美股的估值溢價，以CDR形式回歸的在美上市中概股將吸收約1.3萬億元人民幣的資金;假設(shè)有50%的上述中概股在未來3年回歸，粗略估計CDR新增融資上限需求每年在2200億元人民幣左右。

另據(jù)國泰君安測算，假設(shè)首批8家發(fā)行CDR的試點公司發(fā)行占基礎(chǔ)證券比例分別為5%、10%或15%的CDR，將為券商貢獻收入的區(qū)間是90.69億~533.27億元。

僅少數(shù)券商有機會參與

就CDR對各券商的實質(zhì)性業(yè)績拉動的問題，《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪了多位券商內(nèi)部人士，他們大多表示，雖然CDR將來正式啟動后，無疑會是券商的一塊“新蛋糕”，不過并不是所有券商都能分到，行業(yè)內(nèi)部會出現(xiàn)較大的分化，一些龍頭券商可能會切到較大的份額。

某江蘇地區(qū)券商非銀分析師認為，CDR雖然會為券商行業(yè)帶來業(yè)務(wù)增量，不過由于項目數(shù)量有限，在具體分配上就會顯得“僧多粥少”。鄭積沙則表示，預(yù)計未來CDR相關(guān)收入會更多聚焦在國內(nèi)個別龍頭券商，相比中小券商，CDR對龍頭券商投行的業(yè)績拉動作用更大，而這也將進一步拉開各券商投行之間的差距。

不過，也并非所有龍頭券商都能夠獲得較高的CDR業(yè)務(wù)份額。某龍頭券商非銀行業(yè)分析師向《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，假設(shè)首批CDR有5000億元的規(guī)模，如果以1%的承銷費率計算，那么能給券商行業(yè)帶來50億元收入，不過預(yù)計這筆收入的八成會集中在極少數(shù)幾家龍頭券商手中。

具體來看，承銷 CDR項目需要券商具備哪些能力呢?天風證券指出，從CDR創(chuàng)設(shè)和交易流程中可以看到，存托機構(gòu)和托管機構(gòu)是最重要的兩個中介角色，由于涉及到需要在境外購買基礎(chǔ)股票的流程，為了交易的安全性、穩(wěn)定性，一般托管機構(gòu)是存托機構(gòu)的境外分支機構(gòu);由于在境外購買基礎(chǔ)股票需要消耗一定的資本金，因此必須是在境外已經(jīng)運營較為成熟，積累下足夠資本金的龍頭券商，而這樣的券商在國內(nèi)屈指可數(shù)。（編輯：莊禾晴）