港交所(00388)李小加：CDR是很好的創(chuàng)新舉措

本文來(lái)源于億歐網(wǎng)，作者李鵬。

2018年3月25日，由深圳市人民政府、數(shù)字中國(guó)聯(lián)合會(huì)主辦的“2018中國(guó)（深圳）IT領(lǐng)袖峰會(huì)”在深圳五洲賓館舉行。上午10時(shí)左右，香港交易及結(jié)算所有限公司集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“港交所”）行政總裁李小加在深圳發(fā)表了主題演講“資本的邏輯、獨(dú)角獸的訴求、監(jiān)管的抉擇—路在何方”。

李小加認(rèn)為，如今新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的資本市場(chǎng)，企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)將面臨法律、市場(chǎng)以及資金的多方面挑戰(zhàn)，香港作為國(guó)內(nèi)企業(yè)和國(guó)際資金的聚集之地，具有重要的戰(zhàn)略意義。

李小加用輕松詼諧的方式，將今天市場(chǎng)關(guān)注的獨(dú)角獸比作即將求娶的"王老五"， 在尋求市場(chǎng)投資之前，矜矜業(yè)業(yè)地專注于企業(yè)發(fā)展，待拿到融資之后，就成為了"鉆石王老五。"投資者是"新娘"，監(jiān)管層是"岳父"，上至群眾下至媒體的方方面面則是"岳母"。

接下來(lái)，李小加就美國(guó)、中國(guó)內(nèi)地以及中國(guó)香港的"王老五"的情況作出了具體分析。

美國(guó)：

1 監(jiān)管層面：法規(guī)完整，認(rèn)為信息披露是一切的基礎(chǔ)，發(fā)行人必須考慮進(jìn)行適當(dāng)?shù)呐?；與此同時(shí)，做投資決定的是投資人而并非政府；不設(shè)發(fā)行條件；

2 投資者：機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位，風(fēng)險(xiǎn)分散，投資邏輯更強(qiáng)；

3 資金層面：資金供應(yīng)充沛，流通性好，融資渠道較為自由，發(fā)行時(shí)間與頻率沒有限制；

內(nèi)地：

1、監(jiān)管層面：證券法，公司法的問題，不能同股不同權(quán)，監(jiān)管層壓力比較大，留不住獨(dú)角獸企業(yè)；對(duì)于擬上市企業(yè)監(jiān)管要求眾多。中國(guó)的監(jiān)管層面實(shí)質(zhì)上處于較為矛盾的地位。首先，監(jiān)管層擁有巨大的權(quán)力，但群眾對(duì)其有巨大預(yù)期；如果今天A股市場(chǎng)的邏輯還沒有到能夠大改的時(shí)候，是應(yīng)該大面積改革還是小規(guī)模試點(diǎn)，依舊需要時(shí)間的考驗(yàn)；

2、投資者：一方面認(rèn)為缺乏有效合理的投資途徑，另一方面對(duì)于獨(dú)角獸企業(yè)多在境外上市心存疑慮；

3、資金層面：早期引入多輪融資，但資金來(lái)源多數(shù)來(lái)源于國(guó)外，雖然業(yè)務(wù)和監(jiān)管都在中國(guó)，但實(shí)質(zhì)上是外資企業(yè)；

4、獨(dú)角獸性質(zhì)：內(nèi)地的獨(dú)角獸企業(yè)很早就引入了很多投資，大多數(shù)資金來(lái)源于國(guó)外，從根源上是外國(guó)公司，雖然業(yè)務(wù)在中國(guó)，管理在中國(guó)，但實(shí)質(zhì)上不符合內(nèi)地上市規(guī)則。

香港：

1、監(jiān)管層面：容許企業(yè)有"污點(diǎn)"，但需要公開披露；尊重市場(chǎng)的選擇；

2、投資者：大部分是國(guó)際投資者；

3、資金層面：60%左右的資金是境外資金；

李小加認(rèn)為，香港證券市場(chǎng)既能理解內(nèi)地的情況，也清除了獨(dú)角獸企業(yè)在美國(guó)上市的一些限制。憑著一國(guó)兩制的優(yōu)勢(shì)，香港為內(nèi)地獨(dú)角獸企業(yè)赴港上市帶來(lái)了一定的機(jī)遇。中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)是目前最親密的證監(jiān)會(huì)，香港給內(nèi)地提供了時(shí)間、距離和監(jiān)管上的空間。而中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)又是兩個(gè)完全不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

對(duì)于“獨(dú)角獸”回歸的熱點(diǎn)，李小加認(rèn)為，某種程度上是“攪局”，大量新的問題要解決，因?yàn)楸緛?lái)都是遵循著各自市場(chǎng)的邏輯。

李小加認(rèn)為，CDR是一個(gè)很好的創(chuàng)新舉措。不論是內(nèi)地市場(chǎng)、香港市場(chǎng)還是美國(guó)市場(chǎng)，市場(chǎng)的總體邏輯是不變的。市場(chǎng)邏輯還沒能大改的時(shí)候，CDR就可以小范圍試；如果又想做的很大，又想獨(dú)角獸不被歧視，又要按新邏輯行事，是對(duì)全體規(guī)則的重大沖擊，沒有準(zhǔn)備好，就要在某方面有所犧牲。

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