總統(tǒng)候選人被刺、現(xiàn)任總統(tǒng)退選、大學爆發(fā)反戰(zhàn)抗議.....這是1968年的美國，之后是十年經(jīng)濟動蕩！

現(xiàn)在的美國，不過是歷史重演?

在今年6月的一次直播中，DoubleLine創(chuàng)始人、有“新債王”之稱的Jeff Gundlach以1968年的內(nèi)亂、勞工罷工、政治暴力和戰(zhàn)爭，來類比當今全球緊張局勢倍增。

不僅是政治和社會形勢，經(jīng)濟情況也格外相似，包括房屋銷售、失業(yè)率呈上升趨勢、政府債務(wù)利息支出增加等等。

Gundlach認為，這些數(shù)據(jù)意味美國經(jīng)濟處于衰退的邊緣，正如1968年之后出現(xiàn)長達十年的經(jīng)濟動蕩。

1968年的美國

1968年，是美國史上最動蕩的一年，同樣也是大選之年，當時美國政壇動蕩，社會騷亂橫生。

1月30日，北越以驚人的力量對南越突然發(fā)動襲擊，打得美國措手不及，扭轉(zhuǎn)了越戰(zhàn)局勢，美國人發(fā)現(xiàn)“美國勝利”完全是謊言;與此同時，反戰(zhàn)抗議運動愈演愈烈，蒙大拿州一名國會女議員，帶領(lǐng)約5000名婦女在華盛頓游行，抗議越戰(zhàn);學生占領(lǐng)哥倫比亞大學校內(nèi)五棟建筑，并劫持了一名院長，要求該校切斷與軍事研究的聯(lián)系，而這些抗議活動僅僅是冰山一角。

3月31日，當時時任美國總統(tǒng)的林登·約翰遜，因健康和黨內(nèi)分歧問題主動宣布退選。這一決定深深地撼動了政治格局，隨著美國在許多問題上分裂，政治形勢變得更加混亂。

4月4日，黑人領(lǐng)袖馬丁·路德·金在孟菲斯參加環(huán)衛(wèi)工人罷工時，在汽車旅館的陽臺上遭槍擊身亡，激化了種族緊張局勢。

6月4日，羅伯特·肯尼迪在當時總統(tǒng)競選中勢頭強勁，贏得了加州初選，但隨后在洛杉磯大使酒店被暗殺，而如今60年前肯尼迪遇刺案情景再現(xiàn)。

暴力和沖突充斥著1968年的美國，而這一切似乎正在2024年重演。

最動蕩的一年，強勢上漲的股市

除了政治和社會之處，這兩個時代的經(jīng)濟和股市也存在相似之處。

動蕩不斷的同時，美國經(jīng)濟強勁擴張，“大社會福利計劃”(Great Society programs)和越南戰(zhàn)爭支出這樣的軍事與經(jīng)濟并重的政策推動了經(jīng)濟擴張，失業(yè)率下降到3.6%，上半年個人收入以9.8%的增幅增長。

在利率上升的同時，美聯(lián)儲為了滿足了激增的信貸需求，以近10%的年率擴大了資產(chǎn)負債表的規(guī)模，廣義貨幣供應量以9.7%的速度增長。充裕的流動性被注入較為強勁的經(jīng)濟，因此盡管出現(xiàn)了社會動蕩，但股市依然上漲，標普500指數(shù)大漲了16%。

相比之下，疫情之后美聯(lián)儲也采取了前所未見的行動來擴大金融市場的流動性，此外還有規(guī)模超過3萬億美元、旨在緩解疫情對經(jīng)濟影響的財政政策。在這些措施的刺激下，美股屢創(chuàng)新高，標普500指數(shù)從疫情低點接近翻倍。

美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模在此期間增加了2.8萬億美元，達到7萬億美元以上。在采取這些措施之前，美國財政赤字已經(jīng)達到每年1萬億美元。

衰退再次重演?

而在1968年過后，是持續(xù)了十多年的經(jīng)濟動蕩。1969年美聯(lián)儲大幅緊縮政策，通脹和利率大幅上升，美股從1968年年底的峰值下跌了30%以上。1969年底到1970年11月，美國出現(xiàn)短暫的衰退，失業(yè)率上升到了5.5%，隨后經(jīng)濟動蕩持續(xù)，1981年又出現(xiàn)更為嚴重的衰退，失業(yè)率一度達到11%。

如今，隨著美國經(jīng)濟在猛烈的加息周期中保持韌性，市場預期美國經(jīng)濟“軟著陸”的概率上升，而現(xiàn)在社會和政壇動蕩似乎比1968年面臨的要更為嚴峻，美國衰退會否再次重演?

Gundlach在直播中從住房、財政赤字、通脹、勞動力數(shù)據(jù)等指標進行分析，指出如今經(jīng)濟和1968年及之后的情形相似：

房屋銷售下滑：房屋銷售跌至二十三年來的最低點，多戶住宅相對于獨棟住宅的建設(shè)比例非常高，這一趨勢在20世紀60年代末也曾出現(xiàn)過。如今的年輕一代正在抗議“不平衡”抵押貸款利率，在過去四年中，抵押貸款成本占可支配收入的比例從10%多躍升至30%左右。

就業(yè)市場疲軟：失業(yè)率雖然低但有上升趨勢，與36個月移動均線相比差距已大大縮小，顯示出潛在的經(jīng)濟放緩跡象。工資增長數(shù)據(jù)顯示不一致，就業(yè)調(diào)查和家庭調(diào)查結(jié)果存在差異，表明可能存在就業(yè)質(zhì)量下降的問題。小企業(yè)雇傭計劃指數(shù)下降，反映出小企業(yè)對經(jīng)濟前景的擔憂，該指標指數(shù)通常會在失業(yè)率開始上升之前急劇走弱;

政府債務(wù)利息支出增加：美國政府的債務(wù)利息支出規(guī)模已經(jīng)與國防預算相當，甚至更大，反映出財政壓力。聯(lián)邦利息支出占收入的比例比1968年那一年糟糕一倍。

收益率曲線倒掛：美國國債收益率曲線倒掛目前已連續(xù)101周，相比之下，1978年至1981年的倒掛持續(xù)時間可能更長，總計180周;收益率曲線的狀態(tài)看起來有點像70年代末、80年代初，要等到收益率曲線倒掛逆轉(zhuǎn)，才能真正說這個指標是市場真正的紅燈警告。

一系列通脹指標：核心PCE等一些指標正在向“美聯(lián)儲的舒適區(qū)”靠攏，PPI領(lǐng)先于CPI但可能已經(jīng)見底，通貨膨脹的特定組成部分，如汽車保險費用的上升，對整體通貨膨脹率有著不成比例的影響。

此外，小型銀行面臨的挑戰(zhàn)，包括存款的流失和商業(yè)房地產(chǎn)貸款的增加，可能會影響整個銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性;債券市場的特定部分，如 CLO(抵押貸款債券)市場，正在經(jīng)歷重大的技術(shù)性變化，這可能會對市場的流動性和風險敞口產(chǎn)生影響;

關(guān)于為何此前大多數(shù)經(jīng)濟學家和基金經(jīng)理都錯誤地預測了經(jīng)濟衰退?Gundlach表示，盡管M2貨幣供應量同比出現(xiàn)負增長，但M2 仍比疫情前的趨勢增長高出2.6萬億美元。疫情期間的大規(guī)模財政和貨幣政策產(chǎn)生了長期影響。其次，隨著美國走出疫情，它經(jīng)歷了一場曲折的“滾動衰退”，這使得經(jīng)濟能夠?qū)⒔恿Π魪纳唐凡块T轉(zhuǎn)移到服務(wù)業(yè)，而不會遭受真正的衰退。

同時，Gundlach警告，下一次衰退可能更為棘手。經(jīng)濟衰退來臨時，美聯(lián)儲調(diào)控政策的影響力將會減弱，特別是他懷疑美聯(lián)儲可能會失去對長端債券的控制，而長端對經(jīng)濟的許多部分都至關(guān)重要，從抵押貸款到養(yǎng)老金和人壽保險單。 如果衰退發(fā)生在美國面臨福利危機、而華盛頓又陷入功能失調(diào)的僵局以及美聯(lián)儲無能的情況下，下一次經(jīng)濟衰退將是非常糟糕。

在1968年的第一天，《紐約時報》錯誤預測這是“世界告別暴力之年”，而隨后迎來最動蕩的一年。在2024年的今天，市場預期美國經(jīng)濟“軟著陸”即將到來，真正的結(jié)果又將是什么?

本文轉(zhuǎn)自華爾街見聞，作者：趙穎，智通財經(jīng)編輯：李程