海通證券：上半年港股總體波動上行 下半年基本面、資金面和情緒面均有望迎來積極變化

智通財經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研報認為，6月港股下跌主因市場進入基本面驗證和休整階段，而前期政策效果仍不明顯，國內(nèi)基本面仍偏弱。上半年港股經(jīng)歷了多輪上漲和回調(diào)，總體呈波動上行趨勢，估值有所修復(fù)。展望下半年，基本面、資金面和情緒面均有望迎來積極變化，助力港股繼續(xù)上行。7月將召開二十屆三中全會，改革重點聚焦發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，相關(guān)改革政策或能提升市場風(fēng)險偏好，推動A股和港股行情回暖。

市場回顧：6月全球主要股指漲跌互現(xiàn)，港股和A股跌幅較大。從6月全球重要股指表現(xiàn)看，全球股市漲跌各半，港股和A股下跌。A股方面滬深300指數(shù)6月累計跌幅/最大跌幅為-3.3%/-5.1%，創(chuàng)業(yè)板指為-6.7%/-9.6%;港股方面恒生指數(shù)累計跌幅/最大跌幅為-2.0%/-6.1%，恒生科技指數(shù)累計跌幅/最大跌幅為-3.7%/-8.7%;美股方面標普500指數(shù)累計漲幅/最大漲幅為3.5%/5.5%，納斯達克指數(shù)為6.0%/8.3%;其他市場，德國DAX累計跌幅/最大跌幅為-1.4%/-4.4%，英國富時100為-1.3%/-3.1%，法國CAC40為-6.4%/-7.6%，日經(jīng)225指數(shù)累計漲幅/最大漲幅為2.8%/4.8%。從行業(yè)表現(xiàn)看，6月港股行業(yè)除電信業(yè)務(wù)(1.8%)和信息技術(shù)(0.3%)外均下跌，材料(-7.5%)、能源(-6.7%)、房地產(chǎn)(-5.7%)跌幅居前。

1月末至3月中旬國內(nèi)政策持續(xù)加碼，穩(wěn)定資金入市托底助力港股企穩(wěn)回升。1月22日港股觸底后波動上行，主因國內(nèi)各項經(jīng)濟政策出臺增強基本面修復(fù)信心，同時資金面增量改善。政策面上，2月20日央行下調(diào)5年期以上LPR利率，促進居民房貸支出和房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展;3月上旬兩會召開，釋放政策積極信號。資金面上，2月6日中央?yún)R金擴大ETF增持范圍，A股市場引入更多增量資金，有效提振了市場信心，A股和港股共振反彈。

4月下旬港股開始第二輪上漲，主因國內(nèi)地產(chǎn)政策發(fā)力及聯(lián)儲降息預(yù)期升溫。4月20日之后港股恢復(fù)上行趨勢，主因國內(nèi)房地產(chǎn)政策密集落地推動地產(chǎn)去庫存，包括430政治局會議定調(diào)“消化存量房產(chǎn)”、517地產(chǎn)新政等。政策陸續(xù)落地后地產(chǎn)生產(chǎn)端修復(fù)較快，但銷售端改善緩慢，因此本輪港股上漲主因市場情緒提振，而非地產(chǎn)銷售和投資數(shù)據(jù)的實際改善。本輪港股上漲還因資金面增量延續(xù)，美國4月就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)回落帶動降息預(yù)期重新升溫、美債利率回落，外資回流港股。

5月下旬起港股下行，主因市場情緒有所降溫，前期地產(chǎn)政策效果仍不明顯。港股在經(jīng)歷了前期上漲后估值修復(fù)已較為充分，恒生指數(shù)PE(TTM)2019年以來分位數(shù)從4月19日的9.4%回升至5月17日的51.3%，5月20日AH溢價指數(shù)跌至133.3，接近歷史低位水平。市場進入驗證和休整階段，關(guān)注前期地產(chǎn)政策刺激效果和國內(nèi)經(jīng)濟基本面變化，但基本面修復(fù)波折，地產(chǎn)政策見效緩慢，房地產(chǎn)投資和銷售仍偏弱，壓制了投資者信心。

下半年基本面、資金面和情緒面均有望迎來積極變化，助力港股繼續(xù)上行。基本面上，在政策持續(xù)推動下拐點有望確認，預(yù)計宏觀經(jīng)濟增速回升、企業(yè)盈利復(fù)蘇。資金面上，更偏長線配置的穩(wěn)定型外資仍有較大流入空間，下半年海外流動性改善或助推長線外資回流港股。情緒面上，當(dāng)前國內(nèi)市場情緒已處在歷史底部，7月將召開二十屆三中全會，改革重點聚焦發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，相關(guān)改革政策或能提升市場風(fēng)險偏好，推動A股和港股行情回暖。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲降息不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期。