廣發(fā)證券：美國電動(dòng)化拐點(diǎn)將至 開啟私家車平價(jià)周期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，參照中歐市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，美國市場(chǎng)將受下一階段燃油經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)(CAFE標(biāo)準(zhǔn))、GHG碳排放考核等強(qiáng)政策周期約束，疊加IRA補(bǔ)貼推進(jìn)電動(dòng)化加速轉(zhuǎn)型。2011-2021年，特斯拉(TSLA.US)崛起開啟豪華車平價(jià)車型周期，引領(lǐng)電動(dòng)車滲透率0-10%突破;2025年特斯拉入門級(jí)電動(dòng)車將主導(dǎo)開啟緊湊型私家車平價(jià)周期，驅(qū)動(dòng)滲透率10-20%拐點(diǎn)。此外，Ultium純電車型率先鑄就規(guī)模優(yōu)勢(shì)，卡位插混賽道加速拐點(diǎn)。

新政策周期+私家車平價(jià)周期開啟驅(qū)動(dòng)電動(dòng)化拐點(diǎn)。復(fù)盤美國電動(dòng)車市場(chǎng)：(1)特斯拉崛起開啟豪華車平價(jià)車型周期，引領(lǐng)電動(dòng)車滲透率0-10%突破(2011-2021年)：Model S(2011年)、Model3(2018年)先后主導(dǎo)豪華C/B級(jí)轎車市場(chǎng)放量;Model Y德州工廠產(chǎn)能擴(kuò)建疊加本土高端純電SUV供給結(jié)構(gòu)改善，接棒助推2017-2021年電動(dòng)車銷量實(shí)現(xiàn)CAGR36.8%。(2)新政策周期助力電動(dòng)化轉(zhuǎn)型(2022年-2024年):參照中歐市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，美國市場(chǎng)將受下一階段燃油經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)(CAFE標(biāo)準(zhǔn))、GHG碳排放考核等強(qiáng)政策周期約束，疊加IRA補(bǔ)貼推進(jìn)電動(dòng)化加速轉(zhuǎn)型。(3)2025年特斯拉入門級(jí)電動(dòng)車將主導(dǎo)開啟緊湊型私家車平價(jià)周期，驅(qū)動(dòng)滲透率10-20%拐點(diǎn)：廣發(fā)證券判斷①緊湊型純電SUV率先強(qiáng)化銷量規(guī)模優(yōu)勢(shì)。IRA補(bǔ)貼疊加平價(jià)新車型定價(jià)，緊湊型純電SUV TCO成本優(yōu)勢(shì)突顯。以雪佛蘭2024年新車型Equinox為例，基于一系列假設(shè)條件，經(jīng)測(cè)算，2024年該車型對(duì)比其同級(jí)別燃油車型TCO成本分別為0.51、0.53美元/公里。②Tesla Cybertruck(單電機(jī)版)、StellantisSTLA Frame平臺(tái)車型夯實(shí)2026年后皮卡市場(chǎng)電動(dòng)化拐點(diǎn)。③車企通過韓系電池產(chǎn)能合資模式及中系電池授權(quán)模式綁定(如GM-LGES、福特汽車-寧德時(shí)代、康明斯-佩卡-戴姆勒卡車-億緯鋰能)，2025年后供應(yīng)困境擾動(dòng)逐步消弭。廣發(fā)證券預(yù)計(jì)2025年美國電動(dòng)車銷量有望達(dá)258萬輛，同比+48.24%;對(duì)應(yīng)滲透率15.6%，同比+4.5pct。

Ultium純電車型率先鑄就規(guī)模優(yōu)勢(shì)，卡位插混賽道加速拐點(diǎn)。據(jù)GM財(cái)報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營收12171.1億元，同比+10%;凈利潤(rùn)717.3億元，同比+3.7%;整車銷量618.8萬輛，位列全球車企集團(tuán)銷量TOP6(美國TOP1);全球電動(dòng)車銷量65.98萬輛(含合資公司)，同比-10.68%，美國市場(chǎng)銷量7.6萬輛(占比5.3%)。GM依托高兼容度的Ultium純電開發(fā)平臺(tái)驅(qū)動(dòng)美國市場(chǎng)的格局突破：(1)率先開啟平臺(tái)型純電動(dòng)車型周期。2024年-EquinoxEV、Silverado EV、Sierra EV，2025年-Escalade IQ、2026年-Colorado等重磅新車型將陸續(xù)上市激活需求。入門級(jí)Equinox LT補(bǔ)貼后售價(jià)2.65萬美金，低于燃油車版本售價(jià)下限，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。據(jù)Automotivedive，2024年GM美國市場(chǎng)電動(dòng)車銷量目標(biāo)中樞約25萬輛。(2)綁定電池產(chǎn)能保供能力卓越。GM攜手LGES、三星SDI逐步走出供給困境，嚴(yán)苛FEOC法規(guī)約束下材料產(chǎn)業(yè)鏈率先受益景氣需求。(3)使用場(chǎng)景適配+法規(guī)驅(qū)動(dòng)，主流車企戰(zhàn)略布局插混賽道。據(jù)GM規(guī)劃，2025年后插混SUV將加速向主流2~3萬美元電動(dòng)車市場(chǎng)滲透。

投資建議。重點(diǎn)關(guān)注輻射美國市場(chǎng)的寧德時(shí)代、比亞迪(A/H)、億緯鋰能、國軒高科。關(guān)注配套核心材料產(chǎn)業(yè)鏈天賜材料、璞泰來、容百科技、龍?bào)纯萍?LG新能源磷酸鐵鋰正極材料合作企業(yè))。

風(fēng)險(xiǎn)提示。新能源汽車銷量不及預(yù)期;技術(shù)升級(jí)進(jìn)度不及預(yù)期;投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。