國信證券：業(yè)績下行周期尾聲 銀行板塊估值仍處在低位

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布證券研究報(bào)告稱，2020年以來銀行業(yè)績增速下行周期主要由凈息差拖累；預(yù)計(jì)規(guī)模增速放緩至約8.0%，降撥備放利潤空間有限；凈息差尋底，預(yù)計(jì)2024年凈息差同比降幅可能達(dá)到約15~20bps，2025年凈息差降幅或能控制在10bps以內(nèi)；預(yù)計(jì)2024年是此輪銀行業(yè)業(yè)績下行周期尾聲，當(dāng)前板塊估值仍處在低位。

2020年以來銀行業(yè)績增速下行周期主要由凈息差拖累

從2020年以來上市銀行業(yè)績增速下降歸因來看，凈息差持續(xù)大幅收窄是主要拖累因子，規(guī)模和信用成本對業(yè)績形成正貢獻(xiàn)，但信用成本對業(yè)績正貢獻(xiàn)幅度持續(xù)下降。

預(yù)計(jì)規(guī)模增速放緩至約8.0%，降撥備放利潤空間有限

規(guī)模：預(yù)計(jì)2024-2025年每年新增貸款約20萬億元，對應(yīng)貸款同比增速分別8.4%和7.8%，較2023年10.6%的增速回落約2.5個(gè)百分點(diǎn)。信用成本：2021年以來上市銀行資產(chǎn)減值損失持續(xù)下降，成為業(yè)績增長重要貢獻(xiàn)因子。一方面受益于不良率和不良生成率持續(xù)下行，我們判斷此輪房地產(chǎn)不良暴露周期至暗時(shí)刻或已過去。另一方面是銀行主動(dòng)降低了貸款減值損失計(jì)提力度，2022-2023年老16家上市銀行“貸款減值損失/不良生成”比例分別為117%和115%，明顯低于2017-2019年約130%比例，多家銀行低于100%，繼續(xù)降低信用成本空間有限。

凈息差尋底，預(yù)計(jì)2024年凈息差同比降幅可能達(dá)到約15~20bps，2025年凈息差降幅或能控制在10bps以內(nèi)

對于LPR和存款掛牌利率判斷，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向后我國LPR會下降，但幅度可能僅10bps。同時(shí)政策會通過調(diào)降存款掛牌利率、引導(dǎo)存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方式降低存款成本以穩(wěn)定凈息差。按此預(yù)判的量化結(jié)果表明2024年凈息差下行壓力大，2025年明顯緩解：(1)存量貸款重定價(jià)拖累2024-2025年凈息差同比收窄約6.0bps和6.6bps。2023年存量按揭一次性重定價(jià)拖累2024年凈息差同比收窄3.5bps。(2)新發(fā)放貸款利率下降對2024-2025年凈息差的拖累大概率超過15.0bps和5.9bps，但大概率存在低估，且2024年低估幅度高于2025年。(3)不考慮存款結(jié)構(gòu)變化，存款掛牌利率下調(diào)和手工補(bǔ)息被禁提振2024-2025年凈息差約11.0bps和8.2bps。

預(yù)計(jì)2024年是此輪業(yè)績下行周期尾聲，當(dāng)前估值仍處在低位

如果生息資產(chǎn)增長8.0%，對應(yīng)的上市銀行凈息差收窄11~13bps可以維持凈利息收入不變，2025年凈利息收入則能夠?qū)崿F(xiàn)微增。2023年以來以大行為代表的高股息銀行個(gè)股PB估值從0.45x修復(fù)到0.6x。大行PB 0.45x反映了非理性下極度悲觀市場預(yù)期，這輪估值提升主要是極度悲觀預(yù)期修復(fù)，當(dāng)前估值仍不高。