營(yíng)收、凈利再創(chuàng)歷史新高，波司登（03998）按下“加速鍵”

選擇投資標(biāo)的，有一個(gè)簡(jiǎn)單的方法，就是看備選標(biāo)的是否為行業(yè)內(nèi)品類最優(yōu)的公司。判斷依據(jù)也不復(fù)雜，即這家公司如果繼續(xù)發(fā)展下去，會(huì)越大越強(qiáng)，便可認(rèn)為是投資的上佳之選。

在服裝領(lǐng)域，全球領(lǐng)先的羽絨服專家——波司登（03998）便屬于“越大越強(qiáng)”的范本。2018年，波司登明確“聚焦主航道、聚焦主品牌”的戰(zhàn)略方向，開啟轉(zhuǎn)型升級(jí)新征程，同時(shí)進(jìn)入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“強(qiáng)周期”。

2024年6月26日，波司登發(fā)布了一份超預(yù)期的2023/24財(cái)年業(yè)績(jī)公告。財(cái)報(bào)顯示，公司于期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收232.14億元，同比增長(zhǎng)38.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)31.2億元，同比增長(zhǎng)44.7%。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，2018/19至2023/24財(cái)年，波司登收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到17.5%；體現(xiàn)公司“大而強(qiáng)”的凈利潤(rùn)指標(biāo)，增速表現(xiàn)更加突出，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到25.4%。截至2023/24財(cái)年，波司登已連續(xù)9年，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增速超過(guò)營(yíng)收增速。

基于良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，波司登為投資者創(chuàng)造了豐厚的投資回報(bào)。2024年，波司登股價(jià)一度上漲至4.89港元，年內(nèi)最大漲幅達(dá)到39.3%。智通財(cái)經(jīng)APP數(shù)據(jù)顯示，截至6月26日近60個(gè)交易日，波司登獲得3.63億港元資金凈流入。6月27日，受業(yè)績(jī)利好影響，波司登股價(jià)盤中上漲至4.7港元，較上一交易日最高上漲8.54%。除了股價(jià)上漲，波司登還繼續(xù)保持穩(wěn)健派息，董事會(huì)建議就每股普通股派發(fā)末期股息20港仙，對(duì)應(yīng)全年派息率約81%。

創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)品牌升級(jí)，夯實(shí)高質(zhì)量增長(zhǎng)底色

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，波司登盈利能力持續(xù)增強(qiáng)的根源，是公司表現(xiàn)是強(qiáng)大的戰(zhàn)略定力。公司自2018年以來(lái)堅(jiān)定“聚焦主航道、聚焦主品牌”的戰(zhàn)略方向，明確波司登“全球領(lǐng)先的羽絨服專家”品牌定位，通過(guò)激活消費(fèi)者心中“羽絨服專家”的認(rèn)知，贏得時(shí)代主流消費(fèi)者的認(rèn)可。在經(jīng)營(yíng)策略上，波司登持續(xù)夯實(shí)“品牌引領(lǐng)、產(chǎn)品升級(jí)、渠道升級(jí)、優(yōu)質(zhì)快反”四項(xiàng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，夯實(shí)企業(yè)發(fā)展的韌性。

品牌建設(shè)方面，波司登融合品牌策略、創(chuàng)意視覺(jué)、公關(guān)體驗(yàn)及數(shù)智內(nèi)容等方式，通過(guò)貫徹品牌引領(lǐng)、品牌戰(zhàn)役發(fā)力、品銷兩旺的策略，從暢銷款（Top款）推廣打造、熱銷店（Top店）引流賦能為品牌戰(zhàn)略提供幫助，不斷加深消費(fèi)者對(duì)品牌的認(rèn)知度和美譽(yù)度，實(shí)現(xiàn)品牌引領(lǐng)感知以及品銷最大化目標(biāo)。

根據(jù)國(guó)際五大品牌價(jià)值評(píng)估權(quán)威機(jī)構(gòu)之一Brand Finance公布的“2023年全球最具價(jià)值服飾品牌榜50強(qiáng)(Brand Finance Apparel50 2023)”，波司登品牌再次入選，位列服飾品牌榜第47名。同時(shí)，波司登品牌亦再度上榜Brand Finance“中國(guó)品牌價(jià)值500強(qiáng)”榜單，排名較去年相比躍升30位，位居145位。世界品牌實(shí)驗(yàn)室(World Brand Lab)發(fā)布的2023年度《世界品牌500強(qiáng)》排行榜中，波司登排名462位，為中國(guó)服裝服飾領(lǐng)域唯一入選品牌。

隨著品牌力持續(xù)提升，波司登的消費(fèi)群體穩(wěn)定擴(kuò)容。2023/24財(cái)年，波司登品牌在天貓及京東平臺(tái)，新增粉絲超1100萬(wàn)，新增會(huì)員超400萬(wàn)。截止2024年3月31日，波司登品牌在天貓及京東平臺(tái)共計(jì)粉絲約4500萬(wàn)，會(huì)員約1800萬(wàn)。同時(shí)，波司登品牌在抖音平臺(tái)共計(jì)粉絲超900萬(wàn)人，新增粉絲超100萬(wàn)。

需要注意的是，“以產(chǎn)品深度支撐品牌高度”是波司登實(shí)現(xiàn)品牌引領(lǐng)，粉絲群體快速增長(zhǎng)的底層邏輯。2023/24財(cái)年，波司登共申報(bào)專利545項(xiàng)，為羽絨服專家提供了專利技術(shù)、背書支撐。截至2024年3月31日，公司已累計(jì)全部專利971項(xiàng)（含發(fā)明、實(shí)用新型及外觀專利）。對(duì)產(chǎn)品研發(fā)的高度重視，使得波司登得以在夯實(shí)羽絨服功能性的基礎(chǔ)上，根據(jù)消費(fèi)變化趨勢(shì)，不斷優(yōu)化產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)，為市場(chǎng)提供富有“高值感”的創(chuàng)新產(chǎn)品。

2023年，波司登在春夏季節(jié)推出防曬服等功能性品類產(chǎn)品，成功拓展增量業(yè)務(wù)。在輕薄羽絨服賽道，波司登聯(lián)合中國(guó)、意大利設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，攻克了不同材質(zhì)的拼接和復(fù)古與現(xiàn)代元素結(jié)合的難題。波司登用羽絨跨界拼接6大時(shí)尚單品，全系列羽絨服采用國(guó)際認(rèn)證的700+填充量鵝絨，生產(chǎn)出比傳統(tǒng)羽絨服更多樣、更輕暖、更時(shí)尚的專業(yè)產(chǎn)品，開啟羽絨服跨季節(jié)、多場(chǎng)景時(shí)尚穿搭自由的新格局。

隨著戶外運(yùn)動(dòng)熱潮興起，功能性羽絨服的穿著場(chǎng)景不斷拓寬。波司登根據(jù)市場(chǎng)需求變化推出了“會(huì)呼吸”的沖鋒衣鵝絨服。據(jù)悉，沖鋒衣鵝絨服采用科技防護(hù)面料，三合一可拆卸設(shè)計(jì)讓波司登羽絨服，與沖鋒衣產(chǎn)生連接，進(jìn)一步拓展使用場(chǎng)景。

創(chuàng)新產(chǎn)品加持之下，羽絨服業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的牽引力不斷增強(qiáng)。2023/24財(cái)年，波司登品牌羽絨服業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約195.2億元，占總收入的84.1%，同比上升43.8%，其中，波司登主品牌實(shí)現(xiàn)收入167.8億元，同比增長(zhǎng)42.7%，收入規(guī)模均為歷史最高。中端品牌雪中飛，實(shí)現(xiàn)收入約20.2億元，同比高速增長(zhǎng)65.3%。貼牌加工業(yè)務(wù)收入同比上升16.4%，達(dá)到26.7億元，創(chuàng)歷史新高。

渠道、供應(yīng)鏈升級(jí)，經(jīng)營(yíng)效率再攀高峰

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，除了產(chǎn)品在銷售端不斷攀登高峰，“提質(zhì)增效”也是體現(xiàn)在波司登財(cái)報(bào)中的關(guān)鍵詞。

財(cái)報(bào)顯示，2023/24財(cái)年，波司登的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為19天，同比下降4天。同期，公司庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)為115天，較去年同期下降29天。其中，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)的下降主要得益于波司登持續(xù)維持較低首次訂單比例的同時(shí)，一方面持續(xù)使用拉式補(bǔ)貨、小單快返的調(diào)節(jié)機(jī)制，另一方面有效推進(jìn)全渠道商品一體化運(yùn)營(yíng)管理。

2023/24財(cái)年，波司登持續(xù)從柔性快反模式向Top款敏捷極速供應(yīng)模式突破，持續(xù)實(shí)現(xiàn)Top款補(bǔ)貨可得率高達(dá)99%，真正實(shí)現(xiàn)急市場(chǎng)之所急，讓暢銷款不缺貨、讓滯銷款不生產(chǎn)；在最大化助力銷售目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)的同時(shí)，驅(qū)動(dòng)商品大價(jià)值鏈協(xié)同，實(shí)現(xiàn)柔性、敏捷響應(yīng)的流程重構(gòu)與能力培育，并成為波司登核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

2023年“雙11”，波司登品牌取得了天貓平臺(tái)女裝第一、男裝第二，天貓官旗單店（男裝+女裝）第一，京東和唯品會(huì)服飾排名第一，抖音官旗全周期品牌女裝單店第一的好成績(jī)。其背后，勢(shì)必有“優(yōu)質(zhì)快反”能力的功績(jī)。

不僅如此，波司登對(duì)渠道的升級(jí)也體現(xiàn)了公司對(duì)提質(zhì)增效的進(jìn)取之心。線下渠道方面，波司登持續(xù)穩(wěn)健改善現(xiàn)有渠道結(jié)構(gòu)、布局、質(zhì)量以及終端形象。一方面通過(guò)聚焦“單店經(jīng)營(yíng)提質(zhì)增效”，以門店經(jīng)營(yíng)為中心，、以顧客價(jià)值為原點(diǎn)的業(yè)務(wù)流程變革，帶動(dòng)門店經(jīng)營(yíng)能力和運(yùn)營(yíng)效率的提升；另一方面通過(guò)進(jìn)一步夯實(shí)渠道結(jié)構(gòu)、布局、質(zhì)量以及終端形象，更加精細(xì)化管理和運(yùn)營(yíng)渠道建設(shè)，同時(shí)通過(guò)“Top門店”、“Top店長(zhǎng)”等項(xiàng)目實(shí)施落地，實(shí)現(xiàn)了渠道端資源的有效匹配。

2023/24財(cái)年，波司登全方位升級(jí)打造Top店，針對(duì)甄選出來(lái)的標(biāo)桿門店進(jìn)行系統(tǒng)性、體系化運(yùn)營(yíng)和管理，并通過(guò)搭建超250個(gè)項(xiàng)目，覆蓋約500個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)，聚焦資源精準(zhǔn)投放，實(shí)現(xiàn)Top店快速有效增長(zhǎng)，為未來(lái)渠道的迭代升級(jí)塑造經(jīng)營(yíng)標(biāo)桿。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2023/24財(cái)年，波司登品牌門店數(shù)量同比去年減少186家，品牌收入?yún)s同比大幅增長(zhǎng)42.7%，印證了精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的成果，將資源投放在合理有效的地方著實(shí)帶動(dòng)了業(yè)績(jī)持續(xù)上行。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能充沛，機(jī)構(gòu)看好長(zhǎng)線發(fā)展

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，波司登業(yè)績(jī)按下“加速鍵”，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)公司的廣泛關(guān)注，多家機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)看好波司登長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景。

中金公司在研報(bào)中表示，波司登2023/24財(cái)年業(yè)績(jī)，高于該行預(yù)期，主要因出色的收入表現(xiàn)。公司計(jì)劃在做強(qiáng)羽絨服核心主業(yè)的同時(shí)，開展“時(shí)尚功能科技”服飾核心品類的創(chuàng)新延伸，同時(shí)進(jìn)一步坐實(shí)單店經(jīng)營(yíng)提質(zhì)增效。中金維持波司登“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮公司良好的銷售表現(xiàn)，上調(diào)FY25/26年EPS預(yù)測(cè)9%/9%至0.34/0.38元，目標(biāo)價(jià)上調(diào)11%至5.63港元。

浙商證券指出，3月波司登推出新一代專業(yè)防曬衣，以突出的專業(yè)性能（UPF100+、高于國(guó)標(biāo)66%涼感、透氣效果提升35%+）打造差異化，并推出與Christelle Kocher（香奈兒旗下高級(jí)手工坊藝術(shù)總監(jiān)）的聯(lián)名產(chǎn)品、與時(shí)尚芭莎合作打造SHOWROOM、與北京電影節(jié)合作大秀助力話題度提升，在產(chǎn)品系列上除已有的驕陽(yáng)系列2024年新增都市輕戶外系列擴(kuò)大覆蓋生活場(chǎng)景，產(chǎn)品系列擴(kuò)張為新財(cái)年防曬服業(yè)務(wù)延續(xù)高增打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

考慮2024/25財(cái)年防曬服、輕薄羽的積極增長(zhǎng)計(jì)劃及冬羽絨的穩(wěn)健增長(zhǎng)，浙商證券上調(diào)波司登盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024/25、2025/26、2026/27/財(cái)年公司收入263/297/334億元，同比+13%/13%/13%，歸母凈利35.1/39.8/45.0億元，同比+14%/+13%/+13%，對(duì)應(yīng)PE12.8/11.3/10.0X，目前估值仍具備明顯性價(jià)比，過(guò)去連續(xù)三財(cái)年分紅率超過(guò)80%，低估值、穩(wěn)增長(zhǎng)、高分紅屬性凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。

國(guó)盛證券維持波司登“買入”評(píng)級(jí)。國(guó)盛證券認(rèn)為，波司登始終堅(jiān)持產(chǎn)品與渠道創(chuàng)新，過(guò)去品牌升級(jí)卓有成效，近年來(lái)積極擴(kuò)充品類、尋求中長(zhǎng)期增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)FY2025~2027凈利潤(rùn)為35.7/41/47.2億元。該行估計(jì)FY2025品牌羽絨服業(yè)務(wù)在品類擴(kuò)張、產(chǎn)品推新的帶動(dòng)下有望穩(wěn)健增長(zhǎng)10%~20%/貼牌加工業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)10%~20%，綜合來(lái)看該行估計(jì)FY2025公司收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)15%左右/凈利潤(rùn)增速有望快于收入，維持高質(zhì)量增長(zhǎng)趨勢(shì)。

正所謂“數(shù)字是最好的試金石”，波司登作為羽絨服市場(chǎng)的領(lǐng)軍企業(yè)，核心財(cái)務(wù)指標(biāo)的持續(xù)增長(zhǎng)顯然向外界展露了穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性兼具的底色。從公司的清晰有效戰(zhàn)略布局中，亦可窺視出，波司登未來(lái)保持業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的確定性頗高，值得投資者長(zhǎng)期關(guān)注。