國盛證券：豬價(jià)的彈性來自哪里？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研報(bào)稱，相比于年度穩(wěn)定的需求趨勢，年內(nèi)二三季度出現(xiàn)了異常的需求上升，或與近年來增長的二育勢力相關(guān)。6月以來，全國生豬均價(jià)中樞上行，但行業(yè)并沒有出現(xiàn)相對激進(jìn)的二育操作，考慮2023年母豬變化節(jié)奏和年度的消費(fèi)彈性，供應(yīng)的減量仍在持續(xù)，消費(fèi)的季節(jié)性上行即將來臨，周期或在當(dāng)前基礎(chǔ)上再上臺(tái)階。標(biāo)的上關(guān)注牧原股份(002714.SZ)、溫氏股份(300498.SZ)、唐人神(002567.SZ)、天康生物(002100.SZ)、新五豐(600975.SH)、京基智農(nóng)(000048.SZ)、華統(tǒng)股份(002840.SZ)、巨星農(nóng)牧(603477.SH)等。

國盛證券主要觀點(diǎn)如下：

彈性之一：產(chǎn)能與效率偏差

國盛證券表示，產(chǎn)能的變化可以從時(shí)間維度大致框定周期反轉(zhuǎn)的長度，但是由于能繁母豬作為單一變量，從母豬配種到商品豬育成過程中，仍有不確定性因素，從而導(dǎo)致產(chǎn)能與最終供應(yīng)會(huì)有偏差。從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看，能繁母豬環(huán)比的加速時(shí)間點(diǎn)與10個(gè)月后的豬價(jià)極值有一定的對應(yīng)關(guān)系，也往往對應(yīng)著供應(yīng)同比調(diào)整的極值點(diǎn)。

國盛證券認(rèn)為，在產(chǎn)能調(diào)整斜率放大的過程中，往往也會(huì)出現(xiàn)配種率等效率數(shù)據(jù)的放大，這種放大可能是外因，如疫病、天氣；也有可能是內(nèi)因，如情緒。本輪能繁母豬調(diào)整中，能繁加速去化的時(shí)間點(diǎn)在2023年11月、2023年12月和2024年1月，能繁環(huán)比降幅為1~2%，進(jìn)而推算極值可能出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)在2024年9-11月。

彈性之二：年度需求不均與供應(yīng)錯(cuò)配

豬肉需求在年內(nèi)并不是平均分布的，2010-2023年各季度平均豬肉產(chǎn)量占全年的比重分別為28%、21%、22%、29%，而平均利潤分別為為339元/頭、190元/頭、379元/頭、424元/頭，反映出四季度的消費(fèi)最旺盛，平均豬肉產(chǎn)量與盈利水平均為最高；二季度的消費(fèi)最弱，平均豬肉產(chǎn)量與盈利水平均為最低，這也印證了歷史上低價(jià)往往出現(xiàn)在春節(jié)后的2-5月，豬價(jià)的峰值雖然不穩(wěn)定，但較多出現(xiàn)的月份為8-10月。

需求的不均衡會(huì)使得供應(yīng)曲線落入相應(yīng)時(shí)段時(shí)產(chǎn)生沖抵或疊加的作用，進(jìn)而熨平或加大豬價(jià)的彈性。如果按年度分割豬周期，在無序的趨勢中，仍可見最高與最低價(jià)存在明顯月度價(jià)差，2003-2023年年內(nèi)月度價(jià)差均值在6.9元/公斤，刨除2019、2021、2022三年較大的價(jià)差(均大于10元/公斤)，均值也在4.6元/公斤。進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，在上行周期中，價(jià)差關(guān)系會(huì)被放大;而在下行周期中，價(jià)差關(guān)系縮小但依然存在。

彈性之三：投機(jī)性需求與養(yǎng)殖情緒

年內(nèi)需求的季節(jié)性作為一個(gè)經(jīng)驗(yàn)結(jié)論，會(huì)影響生產(chǎn)端生產(chǎn)決策，以力圖在年內(nèi)最佳時(shí)機(jī)出欄生豬，國盛證券指出，相比于年度穩(wěn)定的需求趨勢，年內(nèi)二三季度出現(xiàn)了異常的需求上升，或與近年來增長的二育勢力相關(guān)。

二次育肥具有需求與供應(yīng)的雙重屬性。從供應(yīng)屬性看，二育減少了基期的生豬供應(yīng)而增加了遠(yuǎn)期的生豬供應(yīng)，但需要強(qiáng)調(diào)，二育對于供應(yīng)的增量不僅是體重的增殖，還要考慮二育占比的約束；從需求屬性看，二次育肥戶為了博弈未來漲價(jià)而購入的生豬具有投機(jī)性，其價(jià)格的確定取決于二次育肥戶對于豬價(jià)的預(yù)期，進(jìn)而生豬產(chǎn)品有了金融屬性，價(jià)格的波動(dòng)會(huì)更大?；隗w重和標(biāo)肥價(jià)差的數(shù)據(jù)，當(dāng)前二次育肥量或相對有限。

2022年后，行業(yè)整體體重水平有所上升，截止2024年6月第二周，16省市宰后均重91.79kg，同比增長1.1%，高于均線1.1%，與21、22年高位相比仍有較大差距，體重尚未形成對供應(yīng)的扭轉(zhuǎn)。此外，6月以來，標(biāo)肥價(jià)差位于0.1元/kg左右，處于近4年季節(jié)性的低位，市場未出現(xiàn)明顯對于標(biāo)豬的投機(jī)性需求，進(jìn)一步反映當(dāng)前二育水平低于往年。

風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫病風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)需求風(fēng)險(xiǎn)等。